✌️ Välkommen till senaste numret av Informatören, nyhetsbrevet som gör dig smartare på bara några minuter varje vecka.

🙌 Informationisten tar en aktuell händelse eller ett komplicerat koncept och förenklar det för dig i punktform och lättförståelig text.

🧠 Låter det smart? Mata din hjärna med veckonummer som skickas direkt till din inkorg här.

Dagens kulor:

• Auktionsvillkor och grunder
• Den gode den onde och den fule
• Totalt misslyckande
• USTs vs. Hard Money

Inspirerande tweet:

Om du undrar varför de nominella räntorna stiger så obevekligt även när inflationsförväntningarna faller, ja, titta på det här. 🧵 pic.twitter.com/CdcuGTukMS

- Jurrien Timmer (@TimmerFidelity) September 29, 2022

Som Jurrian pekar här, stiger obligationsräntorna även när inflationsförväntningarna faller. Man skulle förvänta sig att motsatsen skulle hända, eftersom inflationslättnader innebär att Fed inte behöver höja räntorna lika mycket som marknaderna befarar, och därför bör avkastningen falla därefter.

Men så är inte fallet. Varför?

Som Jurrien också påpekar kan en anledning vara att efterfrågan på amerikanska statsobligationer nästan har torkat ut. Vilket då väcker frågan, vad händer om en obligationsauktion för USTs misslyckas, och vad exakt betyder det?

Låt oss gå igenom det, lätt som en plätt (inte π), ska vi?

👋Auktionsvillkor och grunder

Det vi pratar om här idag är auktioner som anordnas av det amerikanska finansdepartementet för att sälja obligationer för att finansiera den offentliga skulden.

Statsobligationer namnges enligt deras löptid (förfallotid):

• Statsskuldväxlar har kortare löptid än 1 år kallas (eller statsskuldväxlar);
• Statsobligationer är kortare än 10 år (Notes),
• Statsobligationer överstiger 10 år (obligationer),
• och sedan finns det Treasury Inflation Protection Securities (TIPS) och Floating Rate Notes (FRN) med olika löptider.

*Något slangförtydligande. Dessa kan alla hänvisas till som *obligationer*, men handlare hänvisar aldrig till något över 10 år som en *nota*.

Treasury auktioner sker ganska regelbundet, enligt ett fast schema. Cirka 300 offentliga auktioner hålls varje år, och som du kan se här har det amerikanska finansdepartementet auktionerat ut cirka 11.2 t USD i obligationer hittills 2022.

Stora affärer. En som behöver mycket efterfrågan för att hålla igång hela denna skuldkarad.

OK, vidare.

Så låt oss rensa några termer och definitioner (var inte orolig, vi håller det enkelt och tydligt här), tillsammans med de allmänna reglerna, så att vi bättre kan förstå vad som faktiskt händer under en auktion.

För det första, för att delta direkt i en auktion, måste en budgivare ha ett etablerat konto. Institutioner använder TAAPS (Treasury Automated Auction Processing System) och individer använder ett TreasuryDirect-konto.

Individer kan endast lägga icke-konkurrenskraftiga bud, där de går med på att acceptera vilken diskonteringsränta (avkastning) som fastställs av auktionen.

Institutioner kan lägga antingen icke-konkurrenskraftiga eller konkurrenskraftiga bud, där budgivaren anger en ränta som de är villiga att acceptera.

Institutioner kan också handla före en auktion och sedan göra upp med varandra när auktionen äger rum. Detta kallas när-utgivningsmarknaden och är ganska viktigt för vår diskussion, så vi ska prata mer om det om lite.

Tillbaka till själva auktionen.

När en auktion väl har börjat, accepterar finansministeriet först alla icke-konkurrenskraftiga bud och genomför sedan en auktion för återstoden av det belopp som det är ute efter att samla in. Det är här konkurrerande anbudsgivare är osäkra på om de kommer att fyllas till deras pris eller inte.

Processen kallas en holländsk auktion.

Till exempel:

Låt oss säga att Treasury vill samla in 100 miljoner USD i 10-åriga obligationer med en kupong på 4 %.

Låt oss också säga att den får 10 miljoner dollar icke konkurrenskraftig bud.

Treasury accepterar först alla dessa icke-konkurrenskraftiga bud och minskar det kvarvarande beloppet för den holländska auktionen till 90 miljoner dollar.

Om den då får följande konkurrenskraftig bud:

• 25 miljoner dollar på 3.88 %
• 20 miljoner dollar på 3.90 %
• 30 miljoner dollar på 4.0 %
• 30 miljoner dollar på 4.05 %
• 25 miljoner dollar på 4.12 %

Buden med lägst avkastning kommer att accepteras först och sedan stiga upp tills auktionen är fylld. I det här fallet, eftersom statskassan behöver samla in totalt 100 miljoner USD, efter att ha accepterat de 10 miljonerna av icke-konkurrenskraftiga bud, accepterar den sedan alla konkurrenskraftiga bud upp till 4.0 % (75 miljoner USD) och endast 15 miljoner USD av buden på 4.05 % för en totalt 90 miljoner dollar.

Så de som bjuder 4.05 % skulle få hälften av sina beställningar fyllda.

I slutet av auktionen får alla budgivare samma avkastning på det högsta accepterade budet.

I det här fallet auktionerades 100 miljoner dollar av statsobligationer ut till 4.05 %.

På första sidan ser detta ganska dåligt ut, eftersom statskassan var tvungen att erbjuda en högre avkastning för att höja sitt målbelopp.

Men hur illa? Och hur kan vi säga det?

Bra frågor och svaret – som vanligt med Wall Street – ligger i förväntningarna på prissättningen. Låt oss gå vidare till statistiken för en auktion för att ta reda på hur.

🤨Det goda, det onda och det fula

Bud att täcka
En av de första sakerna handlare och investerare letar efter kallas bud till täckningsförhållandet (ibland bara kallat BTC). En ganska enkel statistik, det här är bara det totala antalet mottagna bud dividerat med mängden obligations nominella värde för en auktion.

I fallet ovan uppgick de totala buden till $140 miljoner och auktionen var för $100 miljoner av Notes, så BTC-kvoten skulle vara 1.4x.

Som många andra statistiker är det vi ofta letar efter här en förändring från tidigare perioder. Stiger eller faller BTC-kvoten? Och hur snabbt? Om likviditeten håller på att torka ut på marknaderna skulle detta vara en ganska bra första indikator. Om den sjunker tillräckligt lågt är det en stor röd flagga.

Mer om det om en minut.

Om vi ​​tittar på släppet av statistik från denna veckas amerikanska 10-åriga notsauktion, kan vi se längst ner, i fotnoterna, att denna auktion hade ett 2.37 BTC-förhållande.

Och tittar vi på de senaste 10-åriga statsobligationsauktionerna ser vi att detta är i stort sett i linje med BTC vi har sett, så inga röda flaggor här.

Bloomberg Professional

Den höga avkastningen

Ett annat, vanligtvis mycket viktigare, mått att hålla ett öga på är den höga avkastningen (även kallad stopp) – den faktiska avkastningen som budgivare får i auktionen.

Två saker vi letar efter här.

Kommer du ihåg hur vi sa att dessa värdepapper handlas på en marknad när de emitterades innan och ledde fram till en auktion? Detta skapar det som kallas snappriset. Det sätter prisförväntningarna för en auktion och är en viktig information för investerare.

Så för det första, var auktionen över- eller underbjöd?

I ett fall av överbud skulle stopppriset (högavkastning) vara lägre än snappriset (när utgiven avkastning), och detta ses vanligtvis som en solid auktion. Med underbud skulle stoppet vara högre än snappet, vilket tyder på en svag auktion.

Enkelt uttryckt, snappen (när den utfärdades) berättar hur obligationen handlades innan auktionen, och stoppet (hög avkastning) berättar hur stark auktionen var i sig.

Auktionssvansen

Det andra vi letar efter med den höga avkastningen, och en favorit för obligationsfans kallas auktionssvanen.

Svansen är den höga avkastningen minus obligationens vid utfärdande avkastning.

Om det inte finns någon mätbar svans, säger vi att auktionen avslutades på skruvarna. En negativ svans gör att auktionen gick bättre än väntat, med högre efterfrågan än väntat.

Men positiv svans säger oss att auktionen inte gick bra eftersom avkastningen som uppnåddes i auktionen överträffade marknadens förväntningar, vilket innebär en svagare efterfrågan än väntat.

Sammanfattningsvis är svansen ett mått på oförutsedda efterfrågeförskjutningar för en statsobligation före auktionen. Och ju större svans desto sämre auktion.

Uttryckt så här, om vi ser en svans i intervallet 4, 5 eller 6bp, skulle detta anses vara katastrofalt i obligationsvärlden och innebära att saker och ting går sönder i den amerikanska finansvärlden.

OK, så nu vet vi att en låg BTC kan vara en röd flagga, en underbudsauktion kan ge anledning till viss oro, och en stor svans är ett stort nej-nej, vad exakt betyder det när en statsauktion misslyckas?

😵Totalt misslyckande

Om du går tillbaka till bud till täckningsförhållandet, kanske du har undrat vad som händer om det amerikanska finansdepartementet håller en auktion för ett värdepapper och de får färre bud än det nominella värdet på de värdepapper de vill sälja.

Detta skulle innebära att BTC faller under 1, och statskassan misslyckades med att samla in så mycket pengar som de förväntade sig.

I obligationsvärlden anses detta vara en misslyckad auktion, och det skulle vara inget annat än katastrofalt för det amerikanska finansdepartementet.

Så du kan fråga, när det gäller Jurriens Tweet ovan, är vi på väg i den riktningen? Med en minskande efterfrågan på UST och aktiv försäljning från Japan och Kina, finns det en möjlighet för en misslyckad auktion vid horisonten?

Varför ja. Ja det finns. Men det finns ett par korrigeringar för att förhindra detta innan det händer. Åtminstone på kort sikt.

Se, just nu är amerikanska affärsbanker fortfarande fulla av kapital. Vi vet detta eftersom Fed tar emot över $2.3T i omvända repoköp dagligen i repofönstret. Detta är extra pengar som dessa banker säljer till Fed över natten för att få ränta.

Om du inte har läst den än så skrev jag ett helt nyhetsbrev om repo- och omvänd repomarknad. Du kan hitta den här..

I vilket fall som helst håller de alla dessa kontanter av ett antal skäl, en är att de måste ha en viss mängd kontanter på sin balansräkning för att möta likviditetskvoter och hävstångsgränser enligt Fed, aka, Supplementary Leverage Ratio ( SLR).

Så den första fixen är att Fed kan justera SLR-kraven för kommersiella banker för att låta dem köpa fler statsobligationer i stället för att inneha kontanter eller kontantliknande instrument. För det andra skulle statskassan kunna svänga och börja ge ut fler kortfristiga obligationer och färre obligationer. Omvända repo-pengar kunde då användas i auktionerna istället för bara Fed-repofönstret.

Hur som helst, Fed och Treasury har ett par alternativ för att förhindra en auktionssmälta ännu.

Men när $2.3T tar slut är alla satsningar avstängda.

💰USTs vs. Hard Money

Jag har sagt det ett tag nu. Även om risktillgångar och hårda pengar som guld, silver och Bitcoin har tagit det på hakan med Feds stramare policy och minskande penningmängd, är dessa säkra platser för långsiktigt kapitalbevarande.

Jag skulle inte hamna i någon av dessa hårda pengar på en gång. Jag skulle inte heller ha 100% av mina investeringar i någon av dem. Men jag skulle börja köpa några på dessa nivåer om jag inte hade några ännu.

För att vara tydlig är detta inte för en handel för mig.

Detta är för en långsiktig investering och bevarande av kapital i den sannolika händelsen att vi ser en stor pivot från Fed tillbaka till kvantitativa lättnader någon gång nästa år eller 2024.

Det, och den högst sannolika långsiktiga händelsen att UST är helt avsatt som den globala reservvalutan och USD lider för det.

Under tiden kommer jag att titta noga på dessa Treasury-auktioner efter ledtrådar om en pågående likviditetskris.

Innan vi går ville jag dela något med dig.

Teamet på The Investor's Podcast Network har varit fantastiskt för mig och jag skulle vilja ge ergälder genom att dela deras nyhetsbrev med dig. Om du inte vet TIP, de har en fantastisk show som heter We Study Billionaires, och jag älskar att höra dem chatta med några av världens bästa investerare, som Ray Dalio, Joel Greenblatt, Howard Marks och andra. Med deras ord, med 100+ miljoner nedladdningar, gör de podcasts av investerare, för investerare.

Med hjälp av denna intelligens går de nu med i nyhetsbrevsutrymmet. Du kan läsa The Investor's Podcast Networks fullständiga dagliga kommentarer och expertinsikter i We Study Markets-nyhetsbrevet.

Det är ett bra sätt att börja din investeringsdag! Klick här. att registrera dig (gratis) idag.

Det är allt. Jag hoppas att du känner dig lite smartare av att veta om auktioner från amerikanska finansministeriet och hur man läser tebladen av resultaten i dem.

Innan du lämnar, svara gärna på detta nyhetsbrev med frågor eller framtida ämnen av intresse. Och om du vill ha dagliga ekonomiska insikter och kommentarer kan du alltid hitta mig på Twitter!

Tack igen och prata snart!

✌️James