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Balas de hoy:
- ¿Qué es OIS?
- ¿Por qué TED y cuál es la propagación?
- Pistas de estrés crediticio
- Contagio & Factura y TED
Tuit inspirador:
Rut roh... presiones de financiación en el sistema bancario... hora de una @jameslavish carta sobre la propagación de TED, una medida probada en el tiempo para generar estrés por contagio...#btc es protección de crédito. Pocos. pic.twitter.com/1fNLyyiqmM
- Greg FOSS – Libre Abierto… 🇨🇦 (@FossGregfoss) Sábado, Junio 21, 2022
Como siempre, Greg Foss (@FossGregfoss) ha captado una pista de que los bancos están empezando a sentir la presión de la restricción crediticia, y esto puede conducir a lo que llamamos contagio: la propagación de la angustia de una entidad a otra.
Todo eso puede sonar confuso, y me doy cuenta de que los bonos y el crédito pueden ser un poco intimidantes para los recién llegados a la macroeconomía, así que mantengamos esto súper simple, ¿de acuerdo?
OIS primero...
🌒 ¿Qué es OIS?
Para comprender el diferencial TED, primero debe comprender las dos medidas que estamos usando para calcular el diferencial en sí:
- T-Bills a 3 meses (Letras del Tesoro del Gobierno de EE. UU.)
- OIS (intercambio indexado durante la noche)
Todos ustedes entienden lo que es el T-Bill, solo una nota del gobierno de 3 meses de duración. Pero que diablos es un swap indexado durante la noche?
Primero un intercambio es solo un contrato entre dos partes con una cantidad predeterminada de efectivo para ser intercambiado entre ellos en una fecha específica o conjunto de fechas. El canje a menudo involucra una tasa de interés fija o variable para determinar la cantidad de efectivo que se intercambiará. Y un swap indexado durante la noche usa un índice de tasa de interés a un día, como Fed Funds o LIBOR (tasa de oferta interbancaria de Londres), como la tasa a cotizar el permuta durante el período de tiempo especificado, en este ejemplo 3 meses.
*Es importante tener en cuenta, la duración del swap no es de la noche a la mañana, esa es solo la tasa que se usa para fijar el precio del swap. La tasa de interés a un día que utilizan los bancos se extrae de los fondos federales.
En pocas palabras, la tasa OIS a 3 meses es la tasa de interés promedio que los bancos se cobran entre sí por préstamos a tres meses.
Y entonces porque ¿Miramos el TED spread?
🤏 ¿Por qué TED y cuál es la propagación?
Primero, ¿de dónde viene el nombre TED? ¿Tiene el nombre de un matemático o un financiero famoso?
Apenas.
TED es solo un acrónimo derivado de factura del tesoro y ED, el símbolo de cotización del contrato de futuros del eurodólar.
Y aunque las tasas para el lado OIS de la ecuación TED son bastante similares a las tasas del eurodólar, los ED ya no son el lado típico cotizado del diferencial TED. La mayoría de las instituciones han reemplazado el lado ED con la SOFR (tasa de financiación garantizada durante la noche) o la OIS.
¿Por qué? Porque los ED tienen un precio de LIBOR (tasa de oferta interbancaria de Londres), y ha habido problemas con la manipulación de LIBOR (sorpresa, sorpresa). Por lo tanto, se está eliminando gradualmente de muchos cálculos hoy en día a favor de algo llamado Tasa de Financiamiento Nocturno Garantizado (SOFR).
Pero dejemos esa controversia en suspenso por ahora, ya que hablaremos de todo eso en otro boletín en un futuro cercano.
Lo importante que hay que entender es que el spread se calcula como el un cambio entre la tasa de interés que los bancos se prestan entre sí durante un período de tres meses y la tasa de interés a la que el gobierno pide dinero prestado durante un período de tres meses.
Es decir, si el T-Bill a 3 meses se negocia con un rendimiento del 1.50 % y la tasa OIS es del 1.60 %, el diferencial TED calculado sería del 10 % o 10 puntos básicos.
Entonces, si el T-Bill a 3 meses comienza a negociarse con un rendimiento del 1.60 % y la tasa OIS es repentinamente del 2.60 %, el diferencial TED sería de 100 puntos básicos, habiendo ensanchado significativamente.
¿Por qué este tema?
🔍 Pistas de Estrés Crediticio
Bueno, si el diferencial TED es creciente, significa que los bancos creen que los bancos contraparte a los que prestan tienen un riesgo creciente de incumplimiento de pago de los préstamos. En respuesta, están cobrando más alto tipos de interés para compensar este riesgo. Esto apunta al endurecimiento de los mercados crediticios y a las expectativas de contracción.
Y si el diferencial TED es decreciente, significa que esos bancos creen que los bancos de contraparte a los que están prestando tienen un riesgo decreciente de incumplimiento de pago de los préstamos. Y en respuesta, están cobrando inferior tipos de interés, compensando este riesgo. Esto apunta a la relajación de los mercados crediticios y a las expectativas de crecimiento.
Y cuando la propagación de TED comience a ampliarse rápidamente, como vimos en 2008 y 2020:
www.macrotrends.net
Esto apunta a signos de estrés en los mercados de crédito, decreciente confianza en las contrapartes y el rápido aumento del riesgo de tu préstamo estudiantil no solo por una parte, sino posiblemente por más.
Contagio.
🦠 Contagio & Factura y TED
Es posible que me haya escuchado hablar sobre el contagio antes, pero si no lo ha hecho, es un concepto sencillo pero devastador. Escribí sobre esto en un boletín informativo anterior:
El contagio es bastante simple y simplemente significa que cuando hay un incumplimiento de pago de la deuda de una empresa o emisor de deuda (país, etc.) habrá un efecto contagioso que se transmitirá a empresas o países similares o relacionados.
Al igual que las fichas de dominó que caen o una cuerda que se tira de un suéter, hacen que las fichas de dominó siguientes caigan o que las cuerdas se suelten y/o se caigan del suéter.
Cuando Lehman quebró, Bear Stearns (quien también vendió una gran cantidad de CDS) también 'quebró', y muchos otros bancos lo habrían hecho, si no hubieran sido rescatados por el gobierno de EE. UU. (y los dólares de sus impuestos). Todos estaban interrelacionados y expuestos a los mismos riesgos en diversos grados.
Contagio.
Y como puede ver, cuando los bancos comienzan a preocuparse por los riesgos crediticios, no solo están pensando en el riesgo subyacente de la contraparte, sino también en el riesgo de que la contraparte también pueda verse afectada negativamente o incluso perjudicada por otros bancos en un escenario de contagio.
Como resultado, los diferenciales de TED comienzan a ampliarse, a veces con bastante rapidez. Cuando ve esto, ahora sabe que, como Theodore Logan, también conocido como TED, dijo en La excelente aventura de Bill y Ted:
Cosas extrañas están en marcha en el Circle-K.
Y sería prudente tomar nota.
Eso es todo. Espero que se sienta un poco más inteligente al saber todo sobre los diferenciales TED, las pistas de estrés crediticio y las señales de contagio del mercado financiero.
Como siempre, no dude en responder a este boletín con preguntas o futuros temas de interés.
✌️Habla pronto,
James
