✌️ Добро пожаловать в свежий выпуск журнала Информационист, информационный бюллетень, который делает вас умнее всего за несколько минут каждую неделю.

🙌 Информационист берет одно текущее событие или сложную концепцию и упрощает его для вас с помощью маркеров и легкого для понимания текста.

🧠 Звучит умно? Накормите свой мозг еженедельными выпусками, отправленными прямо на ваш почтовый ящик здесь

Сегодняшние пули:

• Ставка за ночь
• Ставка дисконтирования
• R-звезда или нейтральный
• Терминальная ставка

Вдохновляющий твит:

Вводит ли ФРС ограничительные меры? Нейтральная ставка составляет 2.5% на точечной диаграмме ФРС, но: Если «естественная» процентная ставка (R-Star) приближается к 1% (реальной), то нейтральная ставка может быть ближе к 5%. Нейтральность — не статичное понятие. Это движущаяся цель, и она движется выше. pic.twitter.com/9amqyJtUXK

- Джурриен Тиммер (@TimmerFidelity) 14 сентября, 2022

Юрриен действительно знает, как упаковать информацию в 280 символов, не так ли? Так что, если вы сбиты с толку тем, что он говорит, или, может быть, вообще не понимаете, не беспокойтесь.

Давайте раскроем и проясним некоторые выступления ФРС сегодня, не так ли?

😴 Ставка за ночь

В последнее время так много внимания уделяется Федеральной резервной системе, и большинство из вас, возможно, в целом знают, что такое ставка по федеральным фондам, но определенно существует некоторая путаница в отношении нюансов целевой ставки.

Во-первых, целевая ставка по федеральным фондам на самом деле не является ставкой, а представляет собой диапазон предлагаемых ставок, которые банки должны взимать друг с друга за транзакции овернайт. ФРС устанавливает эту ставку, чтобы управлять (читай: манипулировать) ликвидностью и доступностью наличных денег для экономики либо путем ослабления политики (более низкие ставки по займам, больше ликвидности), либо ужесточения политики (более высокие ставки по займам, меньше ликвидности).

В этом году ФРС ужесточила политику (повысив ставки), и текущая целевая ставка по федеральным фондам (диапазон) составляет от 2.25 до 2.50%.

Это то, что мы продолжаем слышать от CNBC и Bloomberg и т. д., за исключением того, что мы редко слышим, как цитируется диапазон, и вместо этого получаем либо среднее значение диапазона, т. е. 2.33%, либо верхнюю границу диапазона, 2.50%.

Затем, после того, как ФРС делает свой ход, мы начинаем слышать, как трейдеры и комментаторы указывают фактические ставки, которые банки взимают друг с друга за депозиты овернайт. Ставка овернайт, также известная как эффективная ставка по федеральным фондам, обычно находится в середине целевого диапазона федеральных фондов.

Если мы проверим сегодня, средняя ставка овернайт, эффективная ставка по федеральным фондам, составляет 2.33%. Довольно близко к середине диапазона.

Вы можете спросить, почему банки вообще занимают и кредитуют друг друга?

В банковском мире с частичным резервированием в конце каждого рабочего дня банки суммируют все свои средства и резервы и определяют, есть ли у них профицит или недостаток средств и/или резервов. Банки с излишками будут ссужать их (или депонировать) другим банкам. Банки-заемщики будут платить банку-кредитору ставку овернайт.

Два важных примечания: ставка овернайт всегда указывается в годовом исчислении (эти банки не зарабатывают 2.33% друг от друга за ночь), и эти кредиты могут быть выданы более чем на одну ночь, но обычно они находятся в пределах 72% годовых. часовое окно.

🤑 Ставка скидки

Иногда вы слышите, как комментаторы и другие люди заменяют слово «скидка» словом «ночь», и обычно это ошибка.

Мы уже знаем, что ставка овернайт предназначена для кредитов между банками. Учетная ставка — это ставка, которую Федеральная резервная система взимает с банков за заимствование у самой ФРС в течение овернайт или дисконтного окна.

Эта ставка обычно выше, чем ставка овернайт.

Точнее, это противоположность скидки. Сюрприз Сюрприз.

Причина этого в том, что ФРС скорее предпочла бы, чтобы банки кредитовали друг друга и поддерживали поток ликвидности на рынке, чем впитывала бы ликвидность в ФРС, тем самым удаляя ликвидность из экономики.

Предлагая более высокую ставку по займу у них, ФРС стимулирует банки заключать сделки друг с другом.

Низко, и вот, если мы проверим учетную ставку, мы увидим, что она в настоящее время котируется на уровне 2.50%, что является верхней границей целевого диапазона Федеральной резервной системы.

Вы можете спросить, действительно ли 17% имеют достаточное значение, чтобы стимулировать банки заключать сделки друг с другом, а не с ФРС.

Скажем так, если у JP Morgan есть избыточные резервы в размере 1.8 миллиарда долларов для кредитования, эта разница в 17% составляет около 3 миллионов долларов в год. Этого хватит на гостеприимный шатер и VIP-билеты на Masters Tournament для всего C-Suite!

Они возьмут это.

😐 R-звезда или нейтральный

Итак, что же это означает, когда председатель Пауэлл говорит, что ставка по федеральным фондам является нейтральной?

Нейтральная ставка, также называемая r-звездой, представляет собой реальную процентную ставку, которая уравновешивает экономику в долгосрочной перспективе. Другими словами, именно здесь целевая ставка по федеральным фондам не ограничивает экономику и не приспосабливается к ней.

Скажем еще проще.

Если определено, что ставка по федеральным фондам находится на уровне r-star, то это не помогает и не вредит ВВП, уровню безработицы, инфляции и т. д. Экономика (теоретически) находится в состоянии равновесия.

После июльского заседания, когда ФРС подняла целевую ставку на 75 б.п. до 2.25-2.50%, мы слышали, как председатель Пауэлл заявил, что, по его мнению, ставка по фондам ФРС теперь находится на нейтральном уровне. Хотя было много споров о том, так ли это на самом деле, Пауэлл заявлял, что ФРС считает, что они больше не способствуют росту цен, но еще не ограничивают их.

Перевод: поскольку показатель инфляции по ИПЦ в то время составлял 8.5%, он говорил, что ФРС необходимо ужесточить политику, чтобы снизить этот показатель.

Единственная проблема заключается в том, что существует множество интерпретаций того, каков сейчас фактический уровень r-star, как указывает Юрриен в своем твите выше.

Помните, что r-star/нейтральная ставка — это реальная процентная ставка.

А также помните, что реальные ставки учитывают влияние инфляции:

процентная ставка – уровень инфляции = реальная процентная ставка

И вот почему многие эксперты и инвесторы назвали заявление Пауэлла неправомерным. В конце концов, он, по сути, говорил, что нейтральная ставка составляет -6%.

Ставка по федеральным фондам (верхняя граница 2.5%) — уровень инфляции (8.5%) = нейтральная ставка (-6.5%)

Да, отрицательная реальная ставка 6.5 все еще кажется довольно приемлемой, и для меня это тоже нет.

☠️ Терминальная ставка

Итак, если нейтральная ставка на самом деле выше, и мы можем поверить Пауэллу на слово, что он серьезно настроен подавить инфляцию, куда на самом деле идут ставки? Возможно, самое главное, где они собираются остановиться?

Это, друзья мои, известно как терминальная ставка по федеральным фондам, и она представляет собой пиковый уровень, которого ставка по федеральным фондам достигает в течение любого цикла денежно-кредитной политики.

Мальчик, было много споров о том, что такое терминальная ставка этого цикла, и, похоже, она также является движущейся целью, во многом похожей и из-за неуловимой нейтральной ставки.

Тем не менее, мы получаем некоторую информацию от самих федеральных губернаторов. Или мы привыкли, во всяком случае.

Потому что Пауэлл заявил на июльском заседании, что ФРС больше не будет давать четких указаний относительно будущих изменений ставок. Это руководство включает в себя ожидания относительно того, какими будут ставки в соответствии с мнением каждого управляющего ФРС. Эти оценки собраны в то, что мы называем точечной диаграммой ФРС, и эта диаграмма графически отображает расчетную целевую ставку федеральных фондов (верхняя граница) 18 губернаторов по кварталам или годам.

Вот последний график с точечной диаграммой, составленный из руководства заседания ФРС в июне:

Как видите, целевая ставка по федеральным фондам оценивалась в 3.75% (согласно среднему значению 18 губернаторов) в 2023 году.

Перенесемся в сегодняшний день, и у нас есть довольно много экономических данных с тех пор, как эти графики были построены, а также бесконечные комментарии от Пауэлла и других губернаторов. В частности, устойчивая инфляция повысила ожидания инвесторов в отношении окончательной ставки, которую ФРС поднимет.

К этому моменту вот последняя оценочная траектория курса, собранная Refinitiv, компанией-поставщиком рыночных данных:

Вы можете видеть, что прогноз на этой неделе подскочил, после того как мы получили последнее значение индекса потребительских цен +8.3%. И теперь, используя фьючерсы на федеральные фонды и другие производные входные данные, прогнозируемая терминальная ставка федеральных фондов составляет ~ 4.5%.

Сейчас, конечно, никто не знает. Даже сам Пауэлл — он уже заявил, что он и ФРС реакционны. Они берут данные, которые собираются об экономике, анализируют их и действуют соответственно.

Итак, поскольку большинство инвесторов сейчас ожидают, что ФРС поднимет ставку на 75 базисных пунктов на следующей неделе, мы скоро достигнем 3.25% (верхняя граница диапазона) целевой ставки ФРС (см. начало кривой графика на графике выше). Забегая вперед, расчетная терминальная ставка в размере 4.5% предполагает повышение еще на 1.25% к марту 2023 года.

Опять же, поднимется ли ФРС так быстро или нет, будет зависеть от дополнительных экономических данных, которые мы увидим в ближайшие месяцы. Это также будет зависеть от того, насколько успешно ФРС продает казначейские облигации, которые все еще находятся на ее балансе, и насколько это количественное ужесточение повлияет на ликвидность рынка облигаций. Это, а также влияние, которое оно оказывает на денежную массу и доступность долга и заимствований для рынка в целом, может в конечном итоге вынудить ФРС отказаться от дальнейших повышений раньше, чем позже.

Но на данный момент Уолл-Стрит делает ставку на потом. И если это так, то у рынков впереди изрядное количество проблем, как акций, так и облигаций.

Итак, мой лучший совет — оставаться диверсифицированным и в такие времена. Абсолютно разумно держать немного наличных денег — особенно для краткосрочных потребностей в ликвидности — и медленно и осторожно добавлять к инвестициям с высокой степенью уверенности, когда они представятся.

Вот и все. Я надеюсь, что вы почувствуете себя немного умнее, зная обо всех ставках, оценках и графиках федеральных фондов, и готовы начать интерпретировать эти графики самостоятельно.

Прежде чем уйти, не стесняйтесь отвечать на этот информационный бюллетень с вопросами или будущими интересующими темами. И если вам нужны ежедневные финансовые обзоры и комментарии, вы всегда можете найти меня на Twitter!

Еще раз спасибо и говорить скоро!

✌️Джеймс