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Balas de hoy:
¿Qué es la curva de rendimiento?
¿Qué significa cuando está invertido?
¿Qué es el control de la curva de rendimiento (YCC)?
¿Y cómo encaja el eurodólar en todo esto?
Tuit inspirador:
Cada "situación" de la curva de rendimiento tiene una serie de personas que explican por qué la curva de rendimiento no importa esta vez, o discuten sobre qué curva de rendimiento específica preocuparse.
Ver hilo y gráficos a continuación.
- Lyn Alden (@LynAldenContact) Marzo 22, 2022
Como explica Lyn en este hilo: “…la curva 10-2 dice, 'probablemente nos estamos acercando a una posible recesión, pero no confirmada, y probablemente dentro de muchos meses,...'”
Analicemos eso un poco, ¿de acuerdo?
⤴ ¿Qué es la curva de rendimiento?
En primer lugar, ¿qué es exactamente la curva de rendimiento de la que todo el mundo parece estar hablando últimamente y cómo se relaciona con la inflación, la Reserva Federal y una posible recesión?
La curva de rendimiento es básicamente un gráfico que traza todos los valores actuales nominal (sin incluir la inflación) tasas de cada bono emitido por el gobierno. Madurez es el término para un bono, y rendimiento es la tasa de interés anual que un bono pagará al comprador.
Un gráfico de curva de rendimiento normal (este de 2018) normalmente se verá así:
FUENTE: FRED®, Banco de la Reserva Federal de St. Louis
La Fed establece lo que se llama la tasa de fondos federales, y esta es la tasa de interés más baja que puede obtener una cotización, ya que es la tasa (anualizada) que la Fed sugiere que los bancos comerciales tomen prestado y presten su exceso de reservas entre ellos durante la noche. Esta tarifa es el punto de referencia a partir del cual se cotizan todas las demás tarifas (más o menos, en teoría).
Como puede ver, en un entorno económico normal, cuanto más corto sea el vencimiento del bono, menor será el rendimiento. Esto tiene perfecto sentido en el sentido de que, cuanto más corto sea el tiempo comprometido para prestar dinero a alguien, menos interés le cobraría por ese período de bloqueo (plazo) acordado. Entonces, ¿cómo nos dice esto algo sobre futuras recesiones económicas o posibles recesiones?
Ahí es donde inversión de la curva de rendimiento entra en juego y lo que abordaremos a continuación.
⤵ ¿Qué significa cuando está invertida?
Cuando los bonos a más corto plazo, como los de 3 meses o 2 años, comienzan a reflejar un rendimiento más alto que los bonos a más largo plazo, 10 años o incluso 30 años, entonces sabemos que se esperan problemas en el horizonte. Básicamente, el mercado le dice que los inversores esperan que las tasas bajen en el futuro debido a una desaceleración o recesión económica.
Entonces, cuando vemos algo como esto (es decir, agosto de 2019):
FUENTE: FRED®, Banco de la Reserva Federal de St. Louis
…cuando los bonos a 3 meses y 2 años rinden más que los de 10 años, los inversores empiezan a ponerse nerviosos.
A veces también lo verá expresado así, mostrando el diferencial real entre las tasas de interés de 2 y 10 años. Observe la inversión momentánea en agosto de 2019 aquí:
¿Por qué importa tanto, si es sólo un indicación y aún no es una realidad?
Porque la inversión no solo muestra una desaceleración esperada, sino que en realidad puede causar estragos en los propios mercados de préstamos y causar problemas a las empresas, así como a los consumidores.
Cuando las tasas a corto plazo son más altas que a largo plazo, los consumidores que tienen hipotecas de tasa ajustable, líneas de crédito con garantía hipotecaria, préstamos personales y deudas de tarjetas de crédito verán que los pagos aumentan debido al aumento de las tasas a corto plazo.
Además, los márgenes de ganancia caen para las empresas que toman préstamos a tasas de corto plazo y prestan a tasas de largo plazo, como muchos bancos. Este colapso de los diferenciales provoca una fuerte caída en las ganancias para ellos. Por lo tanto, están menos dispuestos a prestar con un diferencial reducido, y esto solo perpetúa los problemas de endeudamiento para muchos consumidores.
Un ciclo de retroalimentación doloroso para todos.
🕹 ¿Qué es el control de la curva de rendimiento (YCC)?
No es de extrañar, la Fed tiene una respuesta a todo esto (¿no es así siempre? 🙄), en forma de lo que llamamos control de curva de rendimiento. Básicamente, se trata de que la Fed establezca un nivel objetivo para las tasas, luego ingrese al mercado abierto y compre papel a corto plazo (bonos de 1 mes a 2 años, por lo general) y/o venta de papel a largo plazo (bonos de 10 a 30 años).
La compra hace que las tasas de interés de los bonos a corto plazo bajen y la venta hace que las tasas de interés de los bonos a largo plazo suban, normalizando así la curva a un estado "más saludable".
Por supuesto, todo esto tiene un costo con la probable expansión del balance de la Fed y una mayor expansión de la oferta monetaria, especialmente cuando el mercado abierto no participa al nivel necesario para que la Fed logre sus tasas objetivo.
¿Resultado? Posible inflación exacerbada, incluso ante una economía en contracción. que es lo que llamamos estanflación. A menos que el control de la curva ayude a evitar una recesión pendiente y se reanude la expansión económica. Un gran “si”.
💶 ¿Qué es el eurodólar y cómo encaja en todo esto?
Un bono en eurodólares es un bono denominado en dólares estadounidenses emitido por una empresa extranjera y mantenido en un banco extranjero fuera de los EE. UU. y del país de origen del emisor. Un poco confuso, ya que el prefijo 'Euro' es una referencia general a todas las empresas y bancos extranjeros, no solo europeos.
Más importante aún, y en nuestro contexto aquí, el eurodólar Futuros son contratos de futuros sobre el eurodólar basados en tipos de interés, con vencimiento a tres meses.
En pocas palabras, estos futuros se cotizarán a lo que el mercado espera que sean los niveles de tasas de interés de EE. UU. a 3 meses en el futuro. Son un punto de datos adicional y un indicador de cuándo el mercado espera que las tasas de interés alcancen su punto máximo. (Esto también se conoce como el tarifa terminal del ciclo de la Fed.)
Por ejemplo, si el contrato de eurodólares de diciembre de 2023 muestra una tasa implícita del 2.3 % y las tasas disminuyen al 2.1 % en el contrato de marzo de 2024, entonces el pico esperado para la tasa de los fondos federales sería a fines de 2023 o principios de 2024.
Tan simple como eso, y solo otro lugar para buscar pistas de lo que los inversores están pensando y esperando.
Vale eso es todo. Espero que se sienta un poco más inteligente después de haber aprendido todo sobre las curvas de rendimiento, la inversión, los controles de la curva de rendimiento e incluso los eurodólares hoy.
Como siempre, no dude en responder a este boletín con preguntas o futuros temas de interés.
✌️Habla pronto,
James
