✌️ Willkommen zur neuesten Ausgabe von The Informationist, dem Newsletter, der Sie jede Woche in nur wenigen Minuten schlauer macht.
🙌 The Informationist nimmt ein aktuelles Ereignis oder ein kompliziertes Konzept und vereinfacht es für Sie in Stichpunkten und leicht verständlichem Text.
🧠 Klingt schlau? Füttern Sie Ihr Gehirn mit wöchentlichen Ausgaben, die direkt an Ihren Posteingang gesendet werden hier
Die heutigen Kugeln:
Was ist die Zinskurve?
Was bedeutet es, wenn es invertiert ist?
Was ist Yield Curve Control (YCC)?
Und wie passt der EuroDollar in all das?
Inspirierender Tweet:
In jeder Zinskurven-"Situation" gibt es eine Reihe von Leuten, die erklären, warum die Zinskurve dieses Mal keine Rolle spielt, oder darüber streiten, welche spezifische Zinskurve sie interessieren sollten.
Siehe Faden und Diagramme unten.
- Lyn Alden (@LynAldenContact) 22. März 2022
Wie Lyn in diesem Thread erklärt: „…die 10-2-Kurve sagt aus: ‚Wir nähern uns wahrscheinlich einer möglichen Rezession, aber sie ist noch nicht bestätigt und wahrscheinlich noch viele Monate entfernt,…'“
Lassen Sie uns das etwas aufschlüsseln, ja?
⤴ Was ist die Zinskurve?
Zunächst einmal, was genau ist die Zinskurve, über die in letzter Zeit alle zu sprechen scheinen, und wie hängt sie mit der Inflation, der Fed und einer möglichen Rezession zusammen?
Die Renditekurve ist im Grunde ein Diagramm, das den gesamten Strom darstellt nominal (ohne Inflation) Zinssätze jeder staatlich begebenen Anleihe. Reife ist die Bezeichnung für eine Anleihe, und Ausbeute ist der jährliche Zinssatz, den eine Anleihe dem Käufer zahlt.
Ein normales Zinskurvendiagramm (dieses aus dem Jahr 2018) sieht normalerweise so aus:
QUELLE: FRED®, Federal Reserve Bank of St. Louis
Die Fed legt den sogenannten Fed Funds Rate fest, und dies ist der kürzeste Zinssatz, zu dem Sie ein Angebot erhalten können, da es sich um den Zinssatz (annualisiert) handelt, den die Fed den Geschäftsbanken vorschlägt, sich gegenseitig ihre überschüssigen Reserven über Nacht zu leihen und zu verleihen. Dieser Satz ist der Richtwert, an dem alle anderen Sätze festgesetzt werden (oder so, theoretisch).
Wie Sie sehen, ist in einem normalen Wirtschaftsumfeld die Rendite umso niedriger, je kürzer die Laufzeit der Anleihe ist. Das macht durchaus Sinn, denn je kürzer die Zeit ist, die man für die Kreditvergabe an jemanden aufwendet, desto weniger Zinsen würde man ihm für die vereinbarte Sperrfrist (Laufzeit) berechnen. Wie sagt uns das also etwas über künftige wirtschaftliche Abschwünge oder mögliche Rezessionen?
Das ist wo Umkehrung der Renditekurve kommt ins Spiel und was wir als nächstes angehen werden.
⤵ Was bedeutet es, wenn es invertiert ist?
Wenn Anleihen mit kürzerer Laufzeit, wie die 3-Monats- oder 2-Jahres-Anleihen, anfangen, eine höhere Rendite zu reflektieren als Anleihen mit längerer Laufzeit, 10 Jahre oder sogar 30 Jahre, dann wissen wir, dass Probleme am Horizont zu erwarten sind. Im Grunde sagt Ihnen der Markt, dass die Anleger aufgrund einer wirtschaftlichen Verlangsamung oder Rezession mit niedrigeren Zinsen in der Zukunft rechnen.
Wenn wir also so etwas sehen (z. B. August 2019):
QUELLE: FRED®, Federal Reserve Bank of St. Louis
…wo die 3-Monats- und 2-Jahres-Anleihen mehr abwerfen als die 10-Jahres-Anleihen, beginnen die Anleger nervös zu werden.
Sie werden es manchmal auch so ausgedrückt sehen und die tatsächliche Spanne zwischen den 2-Jahres- und den 10-Jahres-Zinssätzen anzeigen. Beachten Sie die momentane Umkehrung im August 2019 hier:
Warum ist es so wichtig, wenn es nur ein ist Indikation und noch keine Realität?
Denn die Inversion zeigt nicht nur einen erwarteten Abschwung, sondern kann tatsächlich Chaos auf den Kreditmärkten selbst anrichten und sowohl Unternehmen als auch Verbrauchern Probleme bereiten.
Wenn die kurzfristigen Zinsen höher sind als die langfristigen, werden die Zahlungen für Verbraucher mit variabel verzinslichen Hypotheken, Eigenheimkrediten, Privatkrediten und Kreditkartenschulden aufgrund des Anstiegs der kurzfristigen Zinsen steigen.
Außerdem sinken die Gewinnmargen für Unternehmen, die kurzfristig Kredite aufnehmen und langfristige Kredite vergeben, wie es bei vielen Banken der Fall ist. Dieser Spread-Zusammenbruch führt für sie zu einem starken Gewinnrückgang. Daher sind sie weniger bereit, Kredite zu einem geringeren Zinsaufschlag zu vergeben, was die Kreditprobleme für viele Verbraucher nur noch weiter verschlimmert.
Eine schmerzhafte Rückkopplungsschleife für alle.
🕹 Was ist Ertragskurvensteuerung (YCC)?
Kein Wunder, die Fed hat auf all das eine Antwort (nicht immer? 🙄), in Form dessen, was wir nennen Zinskurvensteuerung. Dies ist im Grunde genommen die Fed, die ein Zielniveau für die Zinssätze festlegt, dann in den offenen Markt einsteigt und kurzfristige Papiere (typischerweise 1-monatige bis 2-jährige Anleihen) kauft und/oder langfristige Papiere (10-jährige bis 30-jährige Anleihen) verkauft.
Der Kauf treibt die Zinssätze für kurzfristige Anleihen nach unten und der Verkauf treibt die Zinssätze für langfristige Anleihen nach oben, wodurch sich die Kurve in einen „gesünderen“ Zustand normalisiert.
Natürlich ist all dies mit Kosten verbunden, da die Bilanz der Fed wahrscheinlich ausgeweitet und die Geldmenge weiter ausgeweitet wird, insbesondere wenn der offene Markt nicht in dem Maße teilnimmt, wie es für die Fed erforderlich ist, um ihre Zielzinsen zu erreichen.
Ergebnis? Mögliche Verschärfung der Inflation, selbst angesichts einer schrumpfenden Wirtschaft. So nennen wir es Stagflation. Es sei denn, die Kontrolle der Kurve hilft, eine bevorstehende Rezession abzuwenden, und die wirtschaftliche Expansion setzt sich fort. Ein großes „wenn“.
💶 Was ist der EuroDollar und wie passt er in all das hinein?
Eine Eurodollar-Anleihe ist eine auf US-Dollar lautende Anleihe, die von einem ausländischen Unternehmen ausgegeben und bei einer ausländischen Bank außerhalb der USA und des Heimatlandes des Emittenten gehalten wird. Etwas verwirrend, da die Vorsilbe „Euro“ pauschal alle ausländischen, nicht nur europäischen Unternehmen und Banken bezeichnet.
Noch wichtiger, und in unserem Kontext hier, Eurodollar Futures sind zinsbasierte Terminkontrakte auf den Eurodollar mit einer Laufzeit von drei Monaten.
Einfach ausgedrückt: Diese Futures werden zu dem gehandelt, was der Markt für die US-3-Monats-Zinssätze in der Zukunft erwartet. Sie sind ein zusätzlicher Datenpunkt und Indikator dafür, wann der Markt Zinsspitzen erwartet. (Dies wird auch als Endtarif des Fed-Zyklus.)
Wenn beispielsweise der Eurodollar-Kontrakt vom Dezember 2023 einen impliziten Zinssatz von 2.3 % aufweist und die Zinssätze im Kontrakt vom März 2.1 auf 2024 % sinken, dann wäre der erwartete Höchststand für den Fed Funds-Zinssatz Ende 2023 oder Anfang 2024.
So einfach ist das und nur ein weiterer Ort, an dem man nach Hinweisen darauf suchen kann, was Anleger denken und erwarten.
Gut das war's. Ich hoffe, Sie fühlen sich etwas schlauer, nachdem Sie heute alles über Zinskurven, Inversion, Zinskurvensteuerung und sogar Eurodollar gelernt haben.
Wie immer, zögern Sie nicht, auf diesen Newsletter mit Fragen oder zukünftigen interessanten Themen zu antworten!
✌️Sprechen Sie bald,
Hans
