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Die heutigen Kugeln:

• Was sind Bond-Ratings?
• Wie werden Anleiheratings bestimmt?
• Was ist ein CDS-Spread?
• Wie werden CDS-Spreads bewertet?
• Welchem ​​können wir vertrauen?

Inspirierender Tweet:

Italienischer CDS beschleunigt wieder auf sein Zyklushoch pic.twitter.com/KMl2usM7ex

— Igel (@Igel) 15. Juli 2022

Wir haben gesehen, wie sich das Drama in der EU abspielte, als die EZB versuchte, die Zinsen zu erhöhen, ohne sich negativ auf ihre südlichen Länder auszuwirken, und wie @Hedgeye betonte, hat der CDS-Markt einige mögliche Probleme in der Zukunft ausgemacht.

Wir vermuten, dass insbesondere Italien und Griechenland Kreditproblemen ausgesetzt sind, wenn die Zinsen zu hoch werden, und der CDS-Markt bestätigt diesen Verdacht. Die Kreditwürdigkeit dieser Länder hat sich jedoch nicht geändert. Wie und warum?

Lassen Sie es uns aufschlüsseln, ja?

🔠 Was sind Bond-Ratings?

Wir haben bereits über Auskunfteien und Anleiheratings gesprochen, aber lassen Sie uns hier eine kleine Auffrischung machen, um alle auf den neuesten Stand zu bringen.

Erstens, genauso wie Kreditagenturen die Kreditwürdigkeit von Einzelpersonen prüfen und bewerten, tun ähnliche Agenturen dasselbe mit Unternehmen und Ländern, indem sie ihnen ein Rating geben. Wie Sie wissen, kann Ihre Kreditwürdigkeit Ihre Fähigkeit, Geld zu leihen, erheblich beeinflussen, dh einen Autokredit oder eine Hypothek oder sogar eine Kreditkarte erhalten. Unternehmen stehen vor der gleichen Herausforderung, da ein schlechtes Rating ihre Fähigkeit beeinträchtigen kann, eine Anleihe (Geld leihen) zu einem attraktiven Zinssatz auszugeben, um das Geschäft und die Rentabilität ihres Unternehmens zu maximieren (oder manchmal zu sparen).

Und ähnlich wie Verbraucher werden auch Anleiheemittenten von drei Hauptagenturen beurteilt. In den USA haben wir Standard and Poor's, Moody's und Fitch. Sie haben ihre eigenen Bewertungssysteme (siehe Diagramm unten), stützen sich jedoch aufeinander und machen selten große Schritte, ohne dass andere Agenturen dies ebenfalls tun.

Eine Punktzahl von AAA kennzeichnet ein Unternehmen als erstklassigen Kreditnehmer und signalisiert, dass es das geringste Risiko für Kreditgeber darstellt. Diese Punktzahl ist im Allgemeinen den stärksten Ländern und höchstens einer Handvoll Unternehmen vorbehalten. Das Gleiche gilt für Länder, wobei nur Deutschland, Australien, Singapur und eine Handvoll europäischer Länder derzeit die höchsten Bewertungen von allen drei Agenturen erhalten.

Und das Äquivalent von Subprime für die Bonitätsskala von Anleihen ist, wenn ein Staat oder ein Unternehmen unter BBB- fällt. Zu diesem Zeitpunkt werden sie von den Ratingagenturen nicht mehr als Investment Grade eingestuft und gelten für Anleger als Junk Grade.

🤓 Wie werden Anleiheratings bestimmt?

Berechnungen und Feststellungen von Anleihebewertungen können sehr kompliziert und kompliziert sein. Darüber hinaus können sie je nach Art der bewerteten Unternehmen und Unternehmen stark variieren.

Beispielsweise kann ein Bankrating Faktoren wie das Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital sowie Buchwerte und die Qualität der Einlagen umfassen, während ein Rating von Technologieunternehmen das Verhältnis zwischen Buchwert und Umsatz und den Lagerumschlag umfassen kann. Mit anderen Worten, für bestimmte Branchen werden spezifische Maße verwendet, und bestimmte externe Faktoren können sich auch auf die Bewertung auswirken.

Zusätzlich werden auch externe Faktoren für das Scoring berücksichtigt. Wenn eine separate Einheit oder Regierungsbehörde Auswirkungen auf das Gesamtgeschäft der bewerteten Einheit hat, wird dies ebenfalls berücksichtigt. Die Bonität aller verbundenen Parteien wird ein Faktor bei der endgültigen Bewertung.

Wenn Sie an den tatsächlichen Prozessen und Methoden der einzelnen Agenturen interessiert sind, veröffentlichen sie diese regelmäßig und speziell für jede der verschiedenen Arten von Unternehmen oder Einrichtungen, die sie untersuchen. Die Methodenberichte finden Sie auf den Webseiten der Ratingagenturen.

Als Beispiel ist hier eine Tabelle, die den Prozess zeigt, den Fitch verwendet, um Staatsanleihen zu bewerten:

Fitch-Ratings von Staaten

Aber wenn alles gesagt und getan ist, kocht es jede Kreditbewertungsagentur auf drei Buchstaben oder weniger herunter, um Investoren einen superschnellen Hinweis auf die Kreditqualität eines Unternehmens zu geben.

😮 Was ist ein CDS-Spread?

Sie haben mich vielleicht schon einmal über Credit Default Swaps (CDS) sprechen gehört oder erinnern sich an den Begriff aus der großen Finanzkrise von 2008. Aber lassen Sie uns schnell nachsehen, um alle auf den neuesten Stand zu bringen.

Erstens ist ein Swap ein Vertrag zwischen zwei Parteien (wie ein Rechtsdokument), der sich bereit erklärt, ein Risiko gegen ein anderes zu tauschen. So einfach ist das. Im Falle der Immobilienkrise wurden CDS eingesetzt, um sich gegen das Risiko eines Hypothekenausfalls abzusichern. Eigentümer der Schulden könnten sich schützen, indem sie die entsprechende CDS-„Versicherung“ kaufen.

Im Gegensatz zu einer typischen Versicherung müssen Sie jedoch nicht das besitzen, was Sie versichern, wenn Sie einen CDS kaufen. Sie kaufen nur die Versicherung von demjenigen, der bereit ist, sie Ihnen zu verkaufen. Wie der Kauf einer Versicherung für das Haus Ihrer Nachbarn. Wenn es überschwemmt oder abbrennt, erhalten Sie beide eine Versicherungsauszahlung.

Warum sollte dir das jemand verkaufen?

Einfach. Es geht um Wahrscheinlichkeiten und Prämien. Der Verkäufer wettet darauf, dass die Anleihen nicht ausfallen und dass er die Versicherungsprämien mit Gewinn einkassiert.

🤯 Wie werden CDS-Spreads bewertet?

Ein CDS-Spread ist die berechnete jährliche Prämie, die der CDS-Käufer dem CDS-Verkäufer zahlen muss (denken Sie daran, dass dies nur eine rechtliche Vereinbarung, ein Swap ist) über die Dauer der Vereinbarung, berechnet als Prozentsatz des Nominalbetrags.

Auf Englisch bitte.

OK. Angenommen, Sie möchten einen Ausfallschutz für italienische Staatsanleihen im Wert von 1 Million US-Dollar, die derzeit 16,490 US-Dollar pro Jahr kosten. Dann wird der CDS-Spread auf italienische Staatsanleihen daher mit 1.649 % notiert.

Und unter Verwendung dieser Spread-Prämie zusammen mit dem, was man bei einem tatsächlichen Ausfall der versicherten Anleihe erwarten könnte, können wir die implizite Wahrscheinlichkeit eines tatsächlichen Ausfalls gemäß den Marktpreisen berechnen.

Mit anderen Worten, der Preis des CDS-Spreads sagt Ihnen sowohl die Wahrscheinlichkeit eines Ausfalls als auch die erwartete Höhe der Erholung nach diesem Ausfall. Sehen Sie, wenn eine hohe erwartete Ausfallwahrscheinlichkeit, aber auch eine hohe Rückzahlung erwartet wird (Betrag, den der Anleihegläubiger vom Nennwert der ausgefallenen Anleihe zurückerhält), dann wird der Preis des CDS niedriger sein, als wenn die erwartete Rückzahlung gering wäre.

Zurück zum Deutschen: Wenn Sie mit einem Zahlungsausfall rechnen und davon keine große Erholung erwarten, dann zahlen Sie mehr für die Versicherung.

Wenn wir in unseren CDS für italienische Anleihen eine 40-prozentige Rückgewinnung des Nennwerts (400 USD) annehmen, wenn die Anleihen ausfallen, und den CDS-Spread von 1.649 % verwenden, dann können wir die implizite Ausfallwahrscheinlichkeit mit 2.75 % berechnen.

1.649 / (1.00 – 40) = 2.75 %

und wenn wir denken, dass die Erholung 60 % (600 $) beträgt, dann:

1.649 / (1.00 – 60) = 4.12 %

die implizite Ausfallwahrscheinlichkeit beträgt dann also 4.12 %.

🤥 Wem können wir vertrauen?

Auf welches dieser Systeme oder Hinweise sollten Sie also als Investor bei einer Anlageentscheidung mehr achten? Bonitätsratings oder CDS-Spreads?

Glauben Sie den Auskunfteien und deren Analysen und veröffentlichten Ratings oder glauben Sie den Märkten selbst und den Käufern und Verkäufern der tatsächlichen Ausfallsicherung der bewerteten Kredite?

Nun, lassen Sie uns einen Blick auf ein paar Staatsanleihen werfen, um zu sehen, was der Markt im Vergleich zu dem sagt, was die Ratingagenturen sagen.

Ab heute haben Kanada und die Vereinigten Staaten von den Agenturen fast das gleiche Staatsschuldenrating:

Während Italien und Griechenland wesentlich niedrigere Ratings haben.

Im Juni 2020 stufte Fitch Kanadas Rating von AAA auf AA+ herab, aber die anderen Agenturen beließen es bei der höchsten Bewertung. Und die USA wurden 2011 von S&P von AAA auf AA+ herabgestuft, blieben aber seitdem unverändert, und die anderen Agenturen behalten ihre Top-Bewertung bei.

Werfen wir nun einen Blick auf die CDS-Märkte. Derzeit werden die CDS-Spreads wie folgt bewertet:

Vereinigte Staaten: 0.20%

Kanada: 0.33 %

Italien: 1.65%

Griechenland: 1.79%

Dies scheint relativ vernünftig zu sein, und unter Verwendung einer Erholungserwartung von 40 % beträgt die implizite Ausfallwahrscheinlichkeit jeweils:

Vereinigte Staaten: 0.34%

Kanada: 0.56 %

Italien: 2.75%

Griechenland: 2.98%

Jetzt warte eine Sekunde. Auf den ersten Blick scheint es vernünftig anzunehmen, dass sowohl die USA als auch Kanada eine Zahlungsausfallwahrscheinlichkeit von weniger als 1 % haben. Sie sind beide nahezu perfekt bewertet und ihre Bewertungen sind seit langem stabil.

Wie kommt es jedoch, dass sie von den Agenturen ziemlich genau gleich bewertet werden, Kanada jedoch mit doppelt so hoher Ausfallwahrscheinlichkeit bewertet wird wie die Vereinigten Staaten, wenn man von der gleichen Erholung ausgeht?

Dies sagt Ihnen, dass Kanada tatsächlich nicht so finanziell stark ist wie die Vereinigten Staaten. Zumindest laut den Märkten.

Und was ist mit Italien und Griechenland?

Griechenlands Ratings liegen durchweg eine solide Stufe unter denen Italiens, doch die CDS-Spreads sind fast gleich. Was weiß der Markt, was die Agenturen nicht wissen oder ignorieren? Es wurde viel über das Versagen der Agenturen gesprochen, mit den Marktentwicklungen und -veränderungen Schritt zu halten, und ihnen wurde manchmal vorgeworfen, Favoriten zu spielen oder ihre Kunden zu schonen.

Schließlich erstellen die Ratingagenturen in der Regel Ratings im Auftrag der Institute selbst. Es führt kein Weg daran vorbei, dass dies ein inhärenter Interessenkonflikt ist.

Ein weiterer wichtiger Faktor, der hier eine Rolle spielt, kann einfaches Timing sein. Die Ratings sind oft alt und abgestanden und berücksichtigen nicht die jüngsten Ereignisse auf den Märkten oder in der Wirtschaft.

Einer der wichtigsten Aspekte der CDS-Preise ist also ihre Bewegung. Gehen sie nach oben oder nach unten? Und wie schnell bewegen sie sich? Wie groß ist ihre Geschwindigkeit?

Angesichts der Geschehnisse in Europa und der Probleme, denen sich die EZB mit Zinserhöhungen und Stress auf den italienischen und griechischen Anleihemärkten gegenübersieht, überrascht es nicht, dass die CDS-Sätze dieser beiden Länder gestiegen sind.

Wenn die Kurse von CDS steigen, bedeutet dies, dass Anleiheinhaber und Händler sich gegen ein ihrer Ansicht nach erhöhtes Ausfallrisiko absichern. Denn wem würden Sie am meisten vertrauen, wenn Sie nach Hinweisen auf die Stärke eines Unternehmens oder Landes suchen, einer Agentur, die von dieser Einheit bezahlt wird, um sie zu analysieren? Oder Investoren und Händler, die tatsächlich das zugrunde liegende Risiko dieses Unternehmens besitzen?

Ist es da verwunderlich, dass eine Woche vor dem Zusammenbruch von Lehman Brothers alle Agenturen ihre Schulden mit A oder besser bewerteten? Gleichzeitig sah der CDS-Markt aber so aus:

Fazit: Wenn Sie die Preise von CDS beobachten, erhalten Sie als Anleger einen zeitnaheren und genaueren Überblick über mögliche oder wahrscheinliche Probleme in Unternehmen und Ländern. Genau hier suche ich nach Hinweisen, dass es in jedem Land oder Unternehmen Probleme gibt und wie schlimm sie sein können.

Wenn Sie also daran interessiert sind, die CDS-Spreads selbst einzuschätzen, finden Sie hier die aktuellen CDS-Preise für Staatsanleihen:

Globale CDS-Preise für Staatsanleihen

Das ist es. Ich hoffe, Sie fühlen sich etwas klüger, wenn Sie über Kreditratings und CDS-Spreads Bescheid wissen, und sind bereit, die CDS-Überwachung in Ihre eigenen Investitionen einzubeziehen.

Wie immer, zögern Sie nicht, auf diesen Newsletter mit Fragen oder zukünftigen interessanten Themen zu antworten!

✌️Sprechen Sie bald,

Hans