Den här artikeln är ett samarbete skrivet av Greg Foss och Seb Bunney. När ordet "vi" används syftar därför författarna på sig själva.

I "del ett" av den här artikeln ger vi en översikt på hög nivå av alternativ, komponenterna som gör dem värdefulla och hur dessa komponenter är prissatta för att komma fram till ett heltäckande värde för ett visst alternativ. Läsare som inte är bekanta med alternativ och alternativprissättning uppmuntras att läsa "del ett" innan de går vidare till resten av artikeln.

För mer alternativ-kunniga läsare kan du hoppa direkt till "del två", där vi kommer att utforska varför vi tror att bitcoin (BTC) är en lång volatilitetsposition. Eftersom de flesta andra tillgångar i en diversifierad investeringsportfölj i själva verket är korta volatilitetspositioner kan bitcoin erbjuda portföljsäkringar vid ökad volatilitet på tangentiella marknader.

Vi utökar sedan analysen för att avgöra varför bitcoin faktiskt är ett mycket värdefullt "exotiskt" alternativ. Dessutom, som ett exotiskt alternativ utan löptid, finns det inget tidsförfall på din långa volatilitetsposition. Slutligen, i en värld där exotiska optioner i allmänhet kräver ett kontrakt med en definierad motpart (de är inte generiska, handlas alltså inte på börser i sig), leder det faktum att bitcoin inte har någon motpartsrisk till slutsatsen att bitcoin är den perfekta alternativ som med tiden kommer att omfamnas av investerare som en hedge mot en kort volatilitetsorienterad investeringsvärld.

*Oroa dig inte om den här introduktionen gick över huvudet, börja istället med "del ett" nedan.

Del ett: En introduktion till alternativ

Innan vi verkligen kan förstå varför bitcoin kan vara det "perfekta" alternativinstrumentet, måste vi först gå igenom lite alternativteori. Detta kommer att hjälpa oss att lättare förstå konceptet med bitcoin som en lång säljoption på fiat ponzi.

Vad är ett alternativ?

I den mest förenklade formen är en option ett derivat som härleder sitt pris från sin underliggande tillgång. Ett försäkringsavtal är väldigt likt ett optionsavtal och är en bra utgångspunkt för att förstå alternativ. Med alla optioner/försäkringsavtal har du två parter som vill uppnå olika resultat. Med husförsäkring har du till exempel:

1. Köparen, som vill betala en premie i förskott för att erhålla ekonomiskt skydd i händelse av brand, översvämning eller någon annan negativ händelse
2. Säljaren, som är ute efter att få kassaflöde i förväg och tror att sannolikheten för utbetalning på grund av en negativ händelse är mindre än premien som erhålls från köparen

Som köpare av en option skulle du säga att du är lång option, och som säljare skulle du säga att du är short optionen.

Nu bör det noteras att den här artikeln inte är avsedd att handla om undervisningsalternativ 101, och därför kommer vi att fokusera på bitcoin som ett långt säljalternativ. Med det sagt, kommer vi att ringa tillbaka en eller två gånger till exemplet med husförsäkring, eftersom det är en bra analogi för att försöka förstå mekaniken i en lång säljoption.

Du kanske har märkt att termen "underliggande" nämns ovan. Vi skyller inte på dig om du inte vet vad den här jargongen betyder... du är inte ensam. I huvudsak, med en option som ett derivat, baseras optionens värde på flera faktorer relaterade till dess underliggande tillgångar. I exemplet med husförsäkring skulle de underliggande tillgångarna vara huset och premien som betalas för försäkringen baseras på, liksom saker som:

• Hur länge vill du försäkra ditt hus
• Var ditt hus ligger (översvämningsslätt, jordskredzon, etc.)
• Skicket på ditt hus

Hur är bitcoin en lång sätta alternativ?

Även om bitcoin tekniskt sett inte är ett alternativ, är en av huvudberättelserna bakom dess snabba tillväxt sedan starten att bitcoin i praktiken är ett försäkringsavtal i händelse av att fiat-valutasystemet skulle bli nedsänkt i en kreditförsämring som inkluderar många eventuella misslyckanden.

Med det i åtanke, du kan likna att köpa bitcoin med att köpa en säljoption på fiat-systemet. Om vi ​​skulle se ett misslyckande i fiat-systemet kommer bitcoin med största sannolikhet att gynnas oproportionerligt mycket. Bitcoin är dock unikt eftersom det kommer med många av fördelarna med ett alternativ utan några av de traditionella nackdelarna, som vi kommer att gå in på.

Låt oss gräva djupare. När man analyserar ett alternativ ger olika alternativ fördelar under olika förutsättningar. Du kan bestämma vilka förhållanden som påverkar priset på en option genom att studera vad som kallas "optionsgrekerna". Dessa mätvärden hjälper dig att bestämma ett alternativs känslighet för en mängd faktorer som tid, volatilitet, räntor, etc. Med det sagt kommer vi att gräva i fyra av de mer välkända grekerna: theta, vega, gamma och rho.

Grekerna

Theta: mäter en alternativförändring i pris när vi går genom tiden. Bitcoin är theta neutral.

En av de stora nackdelarna med att vara en optionsköpare (läng optionen) är att du är begränsad till en tidsgräns. När du initierar ett optionskontrakt anger du ett utgångsdatum för när detta kontrakt kommer att löpa ut. Vid detta fördefinierade utgångsdatum har du inte längre försäkring/skydd mot den negativa händelse du först betalade för. I optionsvärlden skapar detta något som kallas "theta decay", vilket innebär att när tiden närmar sig utgången, sjunker din option i värde eftersom det finns en kortare tid för en negativ händelse att inträffa. Det är därför ju längre du vill försäkra något, desto dyrare blir det.

Även om bitcoin har många av samma fördelar som ett långt alternativ, är bitcoin unikt genom att det inte är ett tidsbegränsat kontrakt; det är dess egen tillgång. I slutändan, eftersom bitcoin inte är tidsbegränsad, sker det ingen värdeförlust över tiden på grund av theta-förfall. Genom att äga och inneha bitcoin har du ett obestämt oföränderligt försäkringsavtal som kommer att belöna dig mycket i händelse av en betydande kollaps av fiat-systemet.

Vegas: mäter en options känslighet för en ökning eller minskning av volatiliteten. Bitcoin är lång vega.

Om någon säger att de är ett långt alternativ betyder det att de drar nytta av störningar och ökad volatilitet. I vårt husexempel, om vårt hus skulle brinna ner, skulle vår försäkring betala ut - vi drar nytta av ökad oordning och flyktighet. Hur hänger detta ihop med bitcoin? Eftersom bitcoin är en lång säljoption på fiat, som bygger på skuld, betyder att lång bitcoin att du i huvudsak har kort kredit och drar nytta av oordning och volatilitet på kreditmarknaderna.

Med större monetära och finanspolitiska interventioner som orsakar en ökning av penningmängden och skuldbördan samtidigt som dollarns köpkraft minskar, ser vi större ekonomisk instabilitet. Med större instabilitet kommer större osäkerhet för dollarns säkerhet och den hotande skuldbördan. Denna osäkerhet leder till större volatilitet och oordning. Eftersom bitcoin är en lång säljoption på fiat och kredit, gynnas den av ökad volatilitet och osäkerhet.

Gamma: mäter förändringshastigheten för delta. Bitcoin är lång gamma.

I alternativvärlden är gamma ett mått på något som kallas "konvexitet". Närmare bestämt, när du är lång ett alternativ, utsätts du för något magiskt som kallas positiv konvexitet. I finansiell jargong är detta den icke-linjära avkastningsprofilen för optionen. Låt oss göra lite enkel matematik för att förklara detta:

Om vi ​​skulle se fortsatt inflation och undertryckande av räntor tvingar 25 % av obligationsinnehavarna att lämna kreditmarknaden på 120 biljoner dollar och kliva in i bitcoin, värderat till 1 biljon dollar, skulle de flesta förvänta sig att se en ökning med 25 % i värdet på bitcoin pga. till den 25 %-iga minskningen av obligationernas nominella värde.

Men vi skulle istället se värdet på bitcoin öka med 30 biljoner dollar (120 biljoner dollar * 25%) (denna förenklade ekvation tar inte hänsyn till den icke-linjära effekten att $1 som flödar in i bitcoin vanligtvis motsvarar mer än $1 av värdeskapande). Procentuellt sett är det en ökning med 3,000 XNUMX %. Denna icke-linjära returprofil eller asymmetri i uppåtpotential kallas "positiv konvexitet." Det är en riskhanterares dröm då du kan säkra din portfölj med en liten allokering till bitcoin samtidigt som du får exponering mot överdimensionerad avkastning.

Med tiden, när vi ser ytterligare penningmängdsexpansion och undertryckande av räntorna för att dämpa den hotande skuldbördan, kommer fler och fler tillgångar att börja släpa efter inflationen. Grova uppskattningar ger globala tillgångar exklusive derivat till 532 biljoner dollar (12 biljoner dollar guld, 100 biljoner dollar aktier, 120 biljoner dollar obligationsmarknad, 300 biljoner dollar fastigheter). Eftersom investerare vill lämna dessa tillgångar med dåligt resultat och flytta till grönare betesmarker, är bitcoin i en utmärkt position för att gynnas, och på grund av den långa gammaexponeringen som förklaras ovan är uppåtpotentialen oemotsagd.

Rho: mäter en options känslighet för en ränteförändring. Bitcoin är både lång och kort rho.

Bitcoin är unikt genom att det är en av få tillgångar som kan gynnas oavsett i vilken riktning räntorna rör sig. På grund av den överdrivna skuldbördan i de flesta länder, om räntorna börjar stiga, kommer människor inte längre att kunna betala sina skulder, spridningen kommer att öka, vilket leder till en snabbare kollaps av det nuvarande finansiella systemet. Detta kommer att öka antalet traditionella tillgångsinnehavare som vill lämna sina positioner på jakt efter tillgångar som erbjuder dem skydd utan motpartsrisk, som bitcoin.

Å andra sidan, om räntorna börjar sjunka, minskar lånekostnaderna, vilket uppmuntrar skuldkonsumtion och utgifter, ökar inflationen och tillgången på kapital i ekonomin. I detta fall skulle vi se dollarns köpkraft kollapsa. Detta skulle pressa smarta pengar ur riskkurvan till positioner som säkrar sina portföljer mot denna kollaps av köpkraft. Var bättre att skydda köpkraften än i bitcoin?

För att ta tillbaka det till grekerna, eftersom rho mäter ett alternativs känslighet för räntor, gynnar bitcoin oavsett i vilken riktning räntorna rör sig.

Nu när vi har optionen grekerna ur vägen, och vi har lagt ut ramverket för bitcoin som en lång säljoption, vad som borde vara uppenbart är bitcoins unika egenskaper som ett exotiskt alternativ. I "del två" kommer vi att titta på varför bitcoin kan vara det perfekta alternativinstrumentet.

Del två: Bitcoin är det "perfekta" alternativinstrumentet

Bitcoin är en position med lång volatilitet

Foss har i tidigare forskning uttalat att bitcoin är besläktat med att äga kreditförsäkring på en korg av statliga emittenter. Han har beräknat ett inneboende värde för BTC med hjälp av suveräna kreditswap-spreadar (CDS) och delat det med Bitcoin Magazine här.. Det är viktigt för läsarna att förstå att när du äger en kreditförsäkring är du "kort" kredit och därmed är du "lång" volatilitet. Det är lätt att uppskatta detta förhållande som beskrivs nedan.

När kreditvillkoren försämras – vilket återspeglas av ökande kreditspreadar och minskat utlåningsförtroende – leder alltid till att aktiemarknaderna dras lägre och i snabbare takt. Detta resulterar i en räckvidd för aktieoptionen "försäkring" eller "skydd" och som sådant ökar VIX-indexet i låst steg.

Om kreditvillkoren fortsätter att försämras, och VIX överstiger 25 % årlig volatilitet under en längre tid, har det varit Foss erfarenhet att nyemissionsmarknader stängs och finansiella villkor försämras. Med andra ord fortsätter smittan att blöda in på andra marknader. Kom ihåg att kredit är hunden och eget kapital är svansen. På grund av prioritet för fordran i kredit i förhållande till aktier, om skuldens kreditvärdighet blir ett problem, kan en kredithandlare alltid säkra sin risk genom att använda en kort position i den efterställda fordran – eget kapital.

Kreditmarknaderna är också mycket större än aktiemarknaderna. Varje aktieinvesterare som inte är medveten om handelsvärdet av den seniora fordran (skulden) har endast gjort partiell forskning och är potentiellt blind för tecken som kommer från kreditmarknadsutvärderingen av företaget.

Det råder ingen tvekan om att den nuvarande nivån av förståelse för de flesta bitcoin-investerare är att bitcoin-prestanda är direkt korrelerad till aktiemarknaderna. Följaktligen - idag - i en "risk-off"-rörelse i aktier, faller priset på bitcoin sannolikt i sympati. Men eftersom nivån av sofistikerade investerare ökar med tiden, och dessa investerare kommer att inse den sanna skönheten i bitcoins långa volatilitet, tror vi att det kommer en tid då bitcoinpriset kommer att vara omvänt korrelerat till aktiemarknaden och kreditmarknaden rör sig.

Bitcoin som ett "Put"-alternativ på Fed Put

När Alan Greenspan var ordförande i Federal Reserve övervakade han öppet utvecklingen på aktiemarknaderna som en indikator på penningpolitikens resultat. Om aktiemarknaderna skulle falla med 20 % blev det allmänt accepterat att Fed skulle gå in för att stabilisera marknaderna och återställa marknaden till att vara öppen för nya emissioner av lån och aktier. Därav termen "Fed Put Fed PutFed Put aka "Greenspan-putten var namnet som gavs till den policy som implementerades av Alan Greenspan under hans tid som Federal Reserve (Fed) ordförande. Den Greenspan-ledda Fed var extremt proaktiv i att stoppa överdrivna börsnedgångar och fungerade som en form av försäkring mot förluster, liknande en vanlig säljoption." Källa: https://www.investopedia.com/terms/g/greenspanput.asp#:~:text=The%20term%20%22Fed%20put%2C%22,decline%20beyond%20a%20certain%20threshold.. "

Eftersom vi hävdar att bitcoin också kan betraktas som en lång säljoption för stabiliteten i det finansiella systemet, blir Bitcoin en "put on a put". Detta är en spännande vinkel som ytterligare ökar möjligheten till bitcoin.

I huvudsak har det hittills antagits att Fed alltid skulle finnas där för att rädda marknader. Verktygslådan innehåller kvantitativa lättnader, tillgångsköp och ränteavdrag. Men vad händer om dessa verktyg inte fungerar i framtiden? Vad händer om marknaden tappar allt förtroende för att att kontinuerligt sparka burken på vägen bara försenar en oundviklig kollaps, och den kollapsen börjar hända och inte kan stoppas av något av Feds verktyg?

En lämplig form av försäkring i denna katastrofala händelse måste vara en tillgång som inte är fiat-baserad. Det skulle vara en tillgång som är "kort" kredit på alla fiat-valutor, som inte är centraliserad och som är portabel och överförbar över tid och utrymme på betalningsskenor som inte kontrolleras av det gamla finansiella systemet. Gå in på scenen till vänster: bitcoin.

En "put on a put" blir en andra derivatposition. Fed har i stort sett sålt en put till marknaden. Som säljare av en put skulle Fed använda en teknik som kallas "deltasäkring deltasäkring"Delta hedging är en optionshandelsstrategi som syftar till att minska, eller säkra, den riktningsrisken som är förknippad med prisrörelser i den underliggande tillgången. Tillvägagångssättet använder sig av optioner för att kompensera risken för antingen ett enskilt annat optionsinnehav eller en hel portfölj av innehav. Investeraren försöker nå ett delta-neutralt tillstånd och inte ha en riktningsförspänning på häcken." Källa: https://www.investopedia.com/terms/d/deltahedging.asp” för att hantera risker. Om du kommer ihåg från förklaringen av "gamma" i "del ett", om Fed utsätts för gamma-squeeze, i händelse av att verktygen från den konventionella Fed-marknaden inte fungerar och investerare skyndar sig att lämna traditionella tillgångar, vad ska Fed göra? Vi hävdar att Fed skulle behöva köpa "put on the put", dvs. Fed skulle behöva köpa bitcoin.

Detta öppnar en intressant spelteoretisk gåta. När de globala marknaderna (äntligen) räknar ut att alla centralbanker också räknar med Fed, och eftersom alla andra globala centralbanker kommer att misslyckas innan Federal Reserve misslyckas, borde inte alla andra centralbanker börja köpa bitcoin så snart som möjlig? Dessutom, när Fed gör samma övning och inser att det kan tvingas köpa bitcoin i en katastrofal hävstångsavveckling – gamma squeeze – som inte kan stoppas av någon Fed fiat-åtgärd, kanske det skulle vara klokt att börja köpa bitcoin här och nu också.

Bitcoin, det perfekta exotiska alternativet

I allmänhet handlas standardiserade optionskontrakt på en börs där börsen garanterar avvecklingen av kontraktet som mellanhand. Detta säkerställer att individuell motpartsrisk mellan de olika köparna och säljarna av kontrakten är obefintlig. Spelarna skulle fortfarande vara utsatta för ett misslyckande med utbytet, men detta är en mycket reducerad exponering.

I allmänhet är exotiska optioner individuella kontrakt som ingås mellan köpare och säljare. Eftersom dessa alternativ inte är standardiserade finns det inget utbyte, och därmed är spelarna exponerade för motpartsrisk.

Eftersom bitcoin har alla de attribut som önskas i en Fed-put-gamma-squeeze, och eftersom bitcoin inte har någon motpartsrisk och det inte finns någon tidsbegränsning (ingen theta) på kontraktet, kan man rimligen dra slutsatsen att bitcoin är det perfekta exotiska alternativet och den perfekta försäkringen mot en upplösning av det globala fiat-systemet.

Äger du noll bitcoin utsätts du för försäkringsrisker som är enorma i förhållande till kostnaderna för försäkringen. Varje investerare med exponering för korta volatilitetsorienterade tillgångar, såväl som alla investerare som kräver det ultimata försäkringsskyddet mot en global fiat-kollaps, måste hålla en del av sin portfölj i bitcoin.