✌️ Dobrodošli v zadnji številki Informator, glasilo, ki vas vsak teden naredi pametnejše v samo nekaj minutah.

🙌 Informator vzame en trenutni dogodek ali zapleten koncept in ga za vas poenostavi v točkah in lahko razumljivem besedilu.

🧠 Zveni pametno? Nahranite svoje možgane s tedenskimi številkami, poslanimi neposredno v vaš nabiralnik tukaj

Današnje krogle:

• Pogoji in osnove dražbe
• Dobri, slabi in grdi
• Popoln neuspeh
• UST proti trdemu denarju

Navdihujoč tvit:

Če se sprašujete, zakaj nominalne obrestne mere tako neusmiljeno rastejo, čeprav inflacijska pričakovanja padajo, no, poglejte to. 🧵 pic.twitter.com/CdcuGTukMS

- Jurrien Timmer (@TimmerFidelity) September 29, 2022

Kot tukaj navaja Jurrian, se donosi obveznic povečujejo, čeprav inflacijska pričakovanja padajo. Človek bi pričakoval, da se bo zgodilo ravno nasprotno, saj umirjanje inflacije pomeni, da Fed ne bo treba zvišati obrestnih mer toliko, kot se bojijo trgi, zato bi morali donosi ustrezno pasti.

Ampak temu ni tako. Zakaj?

Kot poudarja tudi Jurrien, je lahko eden od razlogov ta, da je povpraševanje po ameriških državnih obveznicah skoraj usahnilo. Ob tem se postavlja vprašanje, kaj se zgodi, če dražba obveznic za UST ne uspe in kaj točno to pomeni?

Sprehodimo se skozi to, enostavno kot pita (ne π), kajne?

👋Pogoji in osnove dražbe

Danes tukaj govorimo o dražbah, ki jih gosti ameriško finančno ministrstvo za prodajo obveznic za financiranje javnega dolga.

Zakladnice so poimenovane glede na njihov rok (dolžino zapadlosti):

• Zakladne menice z ročnostjo, krajšo od 1 leta, se imenujejo (ali zakladne menice);
• Zakladni zapisi so krajši od 10 let (Note),
• Zakladne obveznice presegajo 10 let (obveznice),
• in potem so tu še vrednostni papirji za zaščito pred inflacijo (TIPS) in obveznice s spremenljivo obrestno mero (FRN) z različnimi zapadlostmi.

*Nekaj ​​pojasnil slenga. Vse te se lahko imenujejo *obveznice*, vendar trgovci ničesar, kar je več kot 10 let, nikoli ne imenujejo *obveznice*.

Dražbe zakladnice potekajo precej redno, po določenem urniku. Vsako leto se izvede približno 300 javnih dražb in kot lahko vidite tukaj, je ministrstvo za finance ZDA v letu 11.2 doslej na dražbi prodalo približno 2022 tisoč dolarjev obveznic.

Velik posel. Tisti, ki potrebuje veliko povpraševanja, da se ta dolgovna šarada nadaljuje.

OK, naprej.

Torej, razjasnimo nekaj izrazov in definicij (brez skrbi, tukaj bomo poskrbeli za preprosto in jasno), skupaj s splošnimi pravili, da bomo lahko bolje razumeli, kaj se dejansko zgodi med dražbo.

Prvič, za neposredno sodelovanje na dražbi mora imeti ponudnik vzpostavljen račun. Institucije uporabljajo TAAPS (Treasury Automated Auction Processing System), posamezniki pa račun TreasuryDirect.

Posamezniki lahko oddajo samo nekonkurenčne ponudbe, pri čemer se strinjajo, da bodo sprejeli diskontno stopnjo (donos), določeno na dražbi.

Institucije lahko oddajo nekonkurenčne ali konkurenčne ponudbe, pri čemer dražitelj navede obrestno mero, ki jo je pripravljen sprejeti.

Institucije lahko trgujejo tudi pred dražbo in se nato poravnajo med seboj, ko se dražba zgodi. To se imenuje trg ob izdaji in je precej pomemben za našo razpravo, zato bomo o tem več govorili čez nekaj časa.

Nazaj k sami dražbi.

Ko se dražba začne, zakladnica najprej sprejme vse nekonkurenčne ponudbe in nato izvede dražbo za preostanek zneska, ki ga želi zbrati. Tu so konkurenčni ponudniki negotovi, ali bodo napolnjeni po njihovi ceni ali ne.

Postopek se imenuje nizozemska dražba.

Na primer:

Recimo, da želi ministrstvo za finance zbrati 100 milijonov dolarjev v 10-letnih obveznicah s 4-odstotnim kuponom.

Recimo tudi, da prejme 10 milijonov dolarjev nekonkurenčno ponudbe.

Ministrstvo za finance najprej sprejme vse te nekonkurenčne ponudbe in zniža znesek, ki ostane za nizozemsko dražbo, na 90 milijonov dolarjev.

Če nato prejme naslednje konkurenčno ponudbe:

• 25 milijonov dolarjev pri 3.88 %
• 20 milijonov dolarjev pri 3.90 %
• 30 milijonov dolarjev pri 4.0 %
• 30 milijonov dolarjev pri 4.05 %
• 25 milijonov dolarjev pri 4.12 %

Ponudbe z najnižjim donosom bodo najprej sprejete in nato naraščale, dokler se dražba ne zapolni. V tem primeru, ker mora zakladnica zbrati skupaj 100 milijonov dolarjev, potem ko sprejme 10 milijonov dolarjev nekonkurenčnih ponudb, sprejme vse konkurenčne ponudbe do 4.0 % (75 milijonov dolarjev) in samo 15 milijonov dolarjev od 4.05-odstotnih ponudb za skupaj 90 milijonov dolarjev.

Torej bi tisti, ki bi ponudili 4.05 %, prejeli polovico svojih naročil izpolnjenih.

Na koncu dražbe vsi dražitelji prejmejo enak donos pri najvišji sprejeti ponudbi.

V tem primeru je bilo na dražbi prodanih 100 milijonov $ zakladnic po 4.05 %.

Na prvi pogled je to videti precej slabo, saj je morala zakladnica ponuditi višji donos, da je zvišala svoj ciljni znesek.

Toda kako slabo? In kako lahko povemo?

Dobra vprašanja in odgovor – kot običajno na Wall Streetu – leži v pričakovanjih glede cen. Nato se obrnemo na meritve dražbe, da ugotovimo, kako.

🤨Dobri, slabi in grdi

Ponudba za kritje
Ena od prvih stvari, ki jo trgovci in vlagatelji iščejo, se imenuje razmerje med ponudbo in kritjem (včasih imenovano le BTC). Precej preprosta statistika, to je le skupni znesek prejetih ponudb, deljen z zneskom nominalne vrednosti obveznice na dražbi.

V zgornjem primeru so skupne ponudbe znašale 140 milijonov dolarjev, dražba pa je bila za 100 milijonov dolarjev obveznic, tako da bi bilo razmerje BTC 1.4-kratno.

Kot pri mnogih statistikah pa tudi tu pogosto iščemo spremembo glede na prejšnja obdobja. Ali razmerje BTC raste ali pada? In kako hitro? Če likvidnost na trgih usiha, bi bil to precej dober prvi pokazatelj. Če pade dovolj nizko, je to velika rdeča zastava.

Več o tem čez minuto.

Če pogledamo objavo statistike dražbe ameriških 10-letnih obveznic ta teden, lahko na dnu, v opombah, vidimo, da je imela ta dražba razmerje 2.37 BTC.

Če pogledamo nedavne dražbe 10-letnih zakladnih zapisov, vidimo, da je to v veliki meri v skladu z BTC, ki smo ga videli, tako da tukaj ni nobenih rdečih zastav.

Bloomberg Professional

Visoki donos

Druga, običajno veliko pomembnejša metrika, na katero morate biti pozorni, je visok donos (imenovan tudi stop) – dejanski donos, ki ga prejmejo ponudniki na dražbi.

Tukaj iščemo dve stvari.

Se spomnite, kako smo rekli, da se s temi vrednostnimi papirji trguje na trgu ob izdaji pred dražbo in pred dražbo? To ustvari tako imenovano hitro ceno. Določa pričakovano ceno za dražbo in je pomembna informacija za vlagatelje.

Torej, najprej, ali je bila dražba previsoka ali prenizka?

V primeru previsoke ponudbe bi bila stop cena (visok donos) nižja od trenutne cene (ob izdaji donos) in to običajno velja za solidno dražbo. Pri prenizkih ponudbah bi bil stop višji od snap, kar kaže na šibko dražbo.

Preprosto povedano, trenutek (ob izdaji) nam pove, kako se je z obveznico trgovalo na začetku dražbe, zaustavitev (visok donos) pa nam pove, kako močna je bila sama dražba.

Rep dražbe

Druga stvar, ki jo iščemo pri visokem donosu in priljubljena med oboževalci obveznic, se imenuje rep dražbe.

Rep je visok donos minus donos obveznice ob izdaji.

Če ni merljivega repa, pravimo, da se je dražba končala na pol. Negativni rep pomeni, da je bila dražba boljša od pričakovane, z večjim povpraševanjem od pričakovanega.

Toda pozitiven rep nam pove, da dražba ni uspela, ker je donos, dosežen na dražbi, presegel pričakovanja trga, kar pomeni manjše povpraševanje od pričakovanega.

V bistvu je rep merilo nepričakovanih premikov povpraševanja po izdaji zakladnice pred dražbo. In večji kot je rep, slabša je dražba.

Povedano takole, če vidimo rep v območju 4, 5 ali 6bp, bi to veljalo za katastrofalno v svetu obveznic in pomenilo, da se stvari v svetu ameriške zakladnice lomijo.

V redu, zdaj vemo, da je nizek BTC lahko rdeča zastava, dražba s prenizko ponudbo je lahko razlog za skrb, velik rep pa je velik ne-ne. Kaj točno pomeni, ko dražba državne blagajne ne uspe?

😵Popoln neuspeh

Če se vrnemo k razmerju med ponudbo in kritjem, ste se morda spraševali, kaj se zgodi, če ministrstvo za finance ZDA organizira dražbo za vrednostni papir in prejme manj ponudb od nominalne vrednosti vrednostnih papirjev, ki jih želijo prodati.

To bi pomenilo, da BTC pade pod 1, zakladnica pa ni zbrala toliko denarja, kot je pričakovala.

V svetu obveznic se to šteje za neuspešno dražbo in za ameriško finančno ministrstvo ne bi bilo nič drugega kot katastrofalno.

Torej se lahko vprašate, v zvezi z zgornjim Jurrienovim tvitom, ali gremo v to smer? Ali ob vse manjšem povpraševanju po UST in aktivni prodaji z Japonske in Kitajske obstaja možnost neuspešne dražbe na obzorju?

Zakaj ja. Da obstaja. Obstaja pa nekaj popravkov, da to preprečite, preden se zgodi. Vsaj kratkoročno.

Vidite, trenutno so ameriške komercialne banke še vedno polne kapitala. To vemo, ker Fed prejme več kot 2.3 tisočakov dolarjev povratnih repo nakupov dnevno v repo oknu. To je dodatna gotovina, ki jo te banke čez noč prodajo Fedu za plačilo obresti.

Če tega še niste prebrali, sem napisal celotno glasilo o repo in obratnem repo trgu. Lahko ga najdete tukaj.

V vsakem primeru imajo vso to gotovino iz več razlogov, eden je ta, da morajo vzdrževati določeno količino denarja v svoji bilanci stanja, da bi izpolnili likvidnostna razmerja in omejitve finančnega vzvoda v skladu z Fed, imenovanim dodatnim razmerjem finančnega vzvoda ( SLR).

Torej, prvi popravek je, da bi Fed lahko prilagodil zahteve SLR za komercialne banke, da bi jim omogočil nakup več državnih obveznic namesto imetja gotovine ali denarju podobnih instrumentov. Drugič, zakladnica bi se lahko obrnila in začela izdajati več kratkoročnih zapisov in manj obveznic. Denar za povratni repo bi se nato lahko uporabil na dražbah namesto samo v Fedovem repo oknu.

Kakor koli že, Fed in finančno ministrstvo imata nekaj možnosti, da preprečita zlom dražbe.

Ko pa teh 2.3 tisoč dolarjev zmanjka, so vse stave odpovedane.

💰USTs proti Hard Money

To govorim že nekaj časa. Čeprav so tvegana sredstva in trdni denarji, kot so zlato, srebro in bitcoini, zaradi zaostritve politike Feda in krčenja denarne ponudbe obremenjeni, so to varna mesta za dolgoročno ohranitev kapitala.

Ne bi se naenkrat nakopal v nobenem od teh trdih denarjev. Prav tako ne bi imel 100% svojih naložb v nobeno od njih. Vendar bi jih začel kupovati na teh ravneh, če jih še ne bi imel.

Da bo jasno, zame to ni za trgovino.

To je za dolgoročno naložbo in ohranitev kapitala v verjetnem primeru, ko bomo naslednje leto ali 2024 videli velik zasuk Fed nazaj k kvantitativnemu sproščanju.

To in zelo verjeten dolgoročni dogodek, da bo UST popolnoma izločen iz svetovne rezervne valute, USD pa bo zaradi tega trpel.

Medtem bom pozorno spremljal te dražbe državne blagajne in iskal namige o prihajajoči likvidnostni krizi.

Preden gremo, sem želel nekaj deliti s tabo.

Ekipa pri The Investor's Podcast Network je bila do mene fantastična in rad bi se vam oddolžil tako, da z vami delim njihovo glasilo. Če ne poznate TIP-a, imajo odlično oddajo We Study Billionaires in rad jih slišim, kako klepetajo z nekaterimi najboljšimi vlagatelji na svetu, kot so Ray Dalio, Joel Greenblatt, Howard Marks in drugi. Po njihovih besedah, s 100+ milijoni prenosov, izdelujejo poddaje vlagateljev za vlagatelje.

Z uporabo te inteligence se zdaj pridružujejo prostoru glasila. Celoten dnevni komentar in strokovne vpoglede The Investor's Podcast Network lahko preberete v glasilu We Study Markets.

To je odličen način za začetek vašega naložbenega dneva! Kliknite tukaj da se prijavite (brezplačno) danes.

To je vse. Upam, da se počutite nekoliko pametnejši, ko veste o dražbah ameriške državne blagajne in o tem, kako brati čajne lističe rezultatov na njih.

Preden odidete, odgovorite na to glasilo z vprašanji ali temami, ki vas bodo zanimale v prihodnosti. In če želite dnevne finančne vpoglede in komentarje, me lahko vedno najdete Twitter!

Še enkrat hvala in kmalu se slišimo!

✌️James