✌️ Добро пожаловать в свежий выпуск журнала Информационист, информационный бюллетень, который делает вас умнее всего за несколько минут каждую неделю.

🙌 Информационист берет одно текущее событие или сложную концепцию и упрощает его для вас с помощью маркеров и легкого для понимания текста.

🧠 Звучит умно? Накормите свой мозг еженедельными выпусками, отправленными прямо на ваш почтовый ящик здесь

Сегодняшние пули:

• Типы значений по умолчанию
• История дефолтов
• Что происходит по умолчанию?
• Кто в наибольшей опасности быть следующим?

Вдохновляющий твит:

В этом году Шри-Ланка прекратила выплаты иностранным держателям облигаций. В июне последовала Россия. Следующие кандидаты на суверенный дефолт включают Пакистан, Гану, Египет и Тунис.

— Брайан Солстин (@BryanBSolstin) 10 августа 2022

Скажите по правде, вы удивлены тем, что все эти страны могут объявить дефолт по своим долгам в ближайшие месяцы? К сожалению, не все так уж редко. Но вопрос в том, что на самом деле происходит, когда суверенный дефолт по своему долгу?

Возьми чашку джо и давай пройдемся по ней, хорошо?

🤕 Типы по умолчанию

Давайте сначала поговорим о структуре государственного (странового) долга и о том, чем он отличается от облигаций, выпущенных компанией.

Как вы, возможно, знаете, самая большая рыночная разница между ними заключается в том, что суверенный долг гораздо более ликвиден и часто считается гораздо более безопасным, чем корпоративный долг. Проще говоря, торговля казначейскими облигациями на сто миллионов долларов, как правило, сводится к быстрому телефонному звонку и инструкциям по расчету.

Попробуйте это с облигациями Tesla.

Что касается структурных отличий, то корпоративные облигации либо явно обеспечены конкретными активами, либо неявно - требованиями к остальным активам компании. Такое обеспечение снижает риск для кредитора (покупателя облигаций). Напротив, правительства выпускают свои так называемые безрисковые долговые обязательства без какой-либо явной или неявной поддержки.

Страны в основном полагаются на свою будущую способность взимать налоги как на обещание погасить свой долг. И они могут делать это, даже если они работают (как многие развивающиеся и развитые страны) в условиях постоянного дефицита. И поэтому, когда дальнейшее заимствование становится затруднительным, когда они не в состоянии оплатить долг, который они уже выпустили, они могут объявить дефолт. И у кредиторов практически нет выхода, кроме как принять условия, предлагаемые этой страной для реструктуризации этого долга для частичного погашения.

Думаю об этом. Если Гана объявит дефолт по своему долгу, и Калифорнийский пенсионный фонд (CalPERS) будет владеть частью этого долга, что может сделать CalPERS? Они не могут предъявлять Гане иск в американских судах, они не могут на законных основаниях завладеть землей или местными активами Ганы. Единственный выход, который у них есть, — это присоединиться к другим кредиторам в переговорах о реструктуризации, чтобы помочь заключить соглашение, по которому они получат выплаты как можно ближе к номиналу.

Это сильно отличается от того, если бы CALPERs владела задолженностью BBBY (Bed Bath & Beyond), которая должна быть урегулирована в хорошо развитой и определенной системе судов США по делам о банкротстве.

Итак, что же такое дефолт?

С юридической точки зрения дефолт является нарушением долгового договора. Обычно это неуплата запланированного обслуживания долга (выплата купона) вовремя или в течение установленного льготного периода.

Отсюда это становится чем-то вроде академической дискуссии. МВФ предпочитает проводить различие между упреждающей реструктуризацией долга (условия погашения долга пересматриваются до того, как платеж будет пропущен) и реструктуризацией после дефолта (условия урегулирования определяются после просрочки платежей).

С другой стороны, инвесторы, наряду с рейтинговыми агентствами, считают дефолтом любую ситуацию, когда государство предлагает условия реструктуризации, которые стоят меньше, чем первоначальный долг.

Итак, как именно происходит дефолт?

Я имею в виду, что современная денежно-кредитная политика позволяет странам продолжать работать в условиях растущего дефицита и просто выпускать больше долговых обязательств, чтобы покрыть этот дефицит и, следовательно, проценты по прошлому долгу.

Верно, но так может продолжаться очень долго, особенно для стран с формирующимся рынком и развивающихся экономик, а также некоторых развитых стран, которые в последнее время оказались в кризисе.

И со всем этим долгом, нагроможденным на долг, есть ряд событий, которые могут негативно повлиять на способность страны либо брать больше займов, либо идти в ногу с выплатами по долгам, которые они уже задолжали.

Экономические спады, периоды торговых потрясений и, конечно же, девальвация местной валюты могут нанести ущерб ликвидности государства.

Недавно я говорил о проблемах суверенных долгов, и мы говорили о тревожном положении, в котором сейчас находятся даже США. Если вы еще не читали об этом, я написал об этом целый информационный бюллетень.

Вы можете найти его здесь.

Но вкратце:

увеличение стоимости заимствования → долг растет быстрее, чем ожидалось → внешний спрос на долг снижается → процентные ставки растут больше → долговая спираль → дефолт

А вот и все миллиарды долларов суверенного дефолта с середины 1970-х до 2019 года. Сюда не входят недавние дефолты России и Шри-Ланки.

Суть в том, что не существует такого понятия, как «без риска»:

ВЭФ

📜 История дефолтов

Для тех из нас, кто живет в развитых странах и недостаточно стар, чтобы помнить глобальные дефолты Великой депрессии, идея кризисов суверенных долгов может показаться немного чуждой.

Реальность, однако, такова, что суверенные дефолты случаются гораздо чаще, чем мы можем себе представить.

Согласно МВФ, за последние 200 лет было четыре основных пика дефолта: 1830-е, 1880-е, 1930-40-е и 1980-е, когда более половины стран с формирующимся рынком находились в состоянии дефолта в каждый период.

Кроме того, волна дефолтов Великой депрессии в 1930–40-х годах была глобальной, а дефолты 1980-х годов охватили развивающиеся страны Африки и Азии.

ВЭФ

Здесь важно отметить, что страны с развитой экономикой не выполняют свои обязательства гораздо реже, а в 2012 году Греция стала первой развитой страной, осуществившей полную реструктуризацию долга с 1960-х годов.

Итак, давайте рассмотрим, что на самом деле происходит во время дефолта.

🤨 Что происходит при дефолте?

Как мы узнали выше, страны, столкнувшиеся с проблемами ликвидности и возможностью неспособности выплатить купоны по своему долгу, могут либо дождаться фактического дефолта, либо вступить в переговоры с кредиторами (владельцами своего долга) до того, как это произойдет.

Эти упреждающие реструктуризации часто проходят быстрее, при этом время переговоров в среднем составляет 12 месяцев, по сравнению с реструктуризациями после дефолта, которые в среднем составляют ~ 60 месяцев.

В любом случае, переговоры в конечном итоге приводят к так называемому соглашению о реструктуризации долга. Эта реструктуризация основывается на новом графике платежей, который может включать более низкую основную сумму долга, более низкие процентные платежи и/или более длительные сроки погашения.

Любой и все из них означают меньше денег для кредиторов.

Стрижка.

Стрижка в основном представляет собой процентную разницу между стоимостью нового долга и стоимостью долга до реструктуризации.

Чтобы рассчитать стрижку, инвесторы сравнивают текущую стоимость нового долга с номинальной стоимостью старого долга:

Стрижка = 1 — Текущая стоимость нового долга / БС старого долга

Пример:

Допустим, первоначальная номинальная стоимость греческой облигации составляла 1,000 долларов, а реструктурированная греческая облигация стала стоить 250 долларов по текущей стоимости.

Стрижка = 1 – 250/1000 = 75%

Другими словами, инвесторы сократили греческий долг на 75%. Кстати, это фактическая оценка, представленная многими банками, поскольку в большинстве случаев диапазон дисконта для держателей греческих облигаций составлял от 73% до 78%.

Глядя на приведенную ниже диаграмму, вы можете увидеть рассчитанную стрижку суверенных дефолтов с 1815 года. Чем выше на графике, тем больше стрижка (меньше кредиторы в конечном итоге выплатили) и чем больше круг, тем больше суверенный дефолт.

МВФ

После того, как страна переживает дефолт, на нее, вероятно, негативно повлияет увеличение стоимости заимствований из-за предполагаемого повышенного риска. Или, что еще хуже, страна может вообще пострадать от исключения рынка капитала, особенно если реструктуризация произошла после дефолта.

Это означает, что рынки капитала лишают их возможности выпускать или продавать свои долговые обязательства на международном уровне. Очевидно, что это серьезное негативное влияние на страну, нуждающуюся в заимствованиях, и это то, чего любой стране следует избегать любой ценой.

😇 Кто в наибольшей опасности будет следующим?

Как вы знаете, и как @BryanBSolstin указывает в своем твите выше, две страны с развивающимся или развивающимся рынком, Россия и Шри-Ланка, уже объявили дефолт в этом году, и вероятность того, что мы увидим больше в ближайшие месяцы, возрастает.

Но как насчет развитых стран? Есть ли серьезная опасность дефолта в ближайшем будущем?

Возможно, вы слышали, как я и многие другие недавно говорили о Европе, и очевидным фактом является то, что страны южного региона Европы, а именно Италия, Греция, Португалия и Испания, имеют слабеющие балансы и сталкиваются с растущей опасностью дефолта.

Причины этого включают плохое управление балансами их центральных банков с чрезмерной задолженностью, повышение процентных ставок в регионе из-за инфляции, повышенные риски рецессии из-за чрезмерно завышенных цен на энергоносители, а также другие факторы.

Однако на данный момент Европейский центральный банк (ЕЦБ) ввел новый инструмент денежно-кредитной политики, называемый инструментом антифрагментации, чтобы предотвратить сбой и возможный крах определенных долговых рынков.

А именно Италия и Греция.

По сути, ЕЦБ покупает итальянские и греческие долговые обязательства с определенными сроками погашения и определенной доходностью, чтобы обеспечить ликвидность и поддерживать низкие ставки по займам в этих регионах. Однако в какой-то момент другие более ответственные страны в ЕЦБ откажутся от дальнейшего субсидирования этих борющихся экономик и откажутся продолжать их поддерживать.

Германия когда-нибудь скажет, не более того.

И вскоре после этого вы увидите двух, трех, может быть, четырех суверенных дефолтов по своим долгам.

Когда это произойдет, ЕС фактически распадется, произойдет заражение долга этих западных стран, которое распространится на другие, и мы, скорее всего, увидим, что другие неевропейские развитые страны также не выплатят свой долг.

Япония? Канада? Соединенные Штаты?

Никто не знает наверняка, но, как показала нам история и расчеты, лежащие в основе суверенного долга и уровней доходов, почти гарантируют, что в конечном итоге они будут.

Вот и все. Надеюсь, вы почувствуете себя немного умнее, зная о суверенных дефолтах и ​​о том, что на самом деле происходит, когда они происходят.

Прежде чем уйти, не стесняйтесь отвечать на этот информационный бюллетень с вопросами или будущими интересующими темами. И если вам нужны ежедневные финансовые обзоры и комментарии, вы всегда можете найти меня на Twitter!

✌️Говори скорее,

Джеймс