Эта статья является совместной работой, написанной Greg Foss и Себ Банни. Поэтому, когда используется слово «мы», авторы имеют в виду самих себя.
В «первой части» этой статьи мы даем общий обзор опционов, компонентов, которые делают их ценными, и того, как эти компоненты оцениваются, чтобы определить всестороннюю ценность любого конкретного опциона. Читателям, не знакомым с опционами и их ценообразованием, рекомендуется прочитать первую часть, прежде чем переходить к остальной части статьи.
Для более подкованных читателей вы можете сразу перейти ко второй части, где мы рассмотрим, почему мы считаем биткойн (BTC) длинной позицией волатильности. Поскольку большинство других активов в диверсифицированном инвестиционном портфеле на самом деле являются короткими позициями волатильности, биткойн может предложить хеджирование портфеля в случае повышенной волатильности на тангенциальных рынках.
Затем мы расширяем анализ, чтобы определить, почему биткойн на самом деле является очень ценным «экзотическим» вариантом. Более того, в качестве экзотического бессрочного опциона ваша длинная позиция по волатильности не теряет времени. Наконец, в мире, где экзотические опционы обычно требуют контракта с определенным контрагентом (они не являются общими, поэтому не торгуются на биржах как таковые), тот факт, что биткойн не несет риска контрагента, приводит к выводу, что биткойн является идеальным. вариант, который со временем будет принят инвесторами в качестве хеджирования для краткосрочного мира инвестирования, ориентированного на волатильность.
* Не волнуйтесь, если это введение прошло мимо вас, вместо этого просто начните с «первой части» ниже.
Часть первая: введение в опционы
Прежде чем мы сможем по-настоящему понять, почему биткойн может быть «идеальным» опционным инструментом, мы должны сначала пройтись по теории опционов. Это поможет нам легче понять концепцию биткойна как длинного опциона пут на фиатную Понци.
Что есть вариант?
В самом упрощенном виде опцион - это производный финансовый инструмент, цена которого определяется его базовым активом. Договор страхования очень похож на договор опционов и является отличной отправной точкой для понимания опционов. С любыми опционами / договорами страхования у вас есть две стороны, стремящиеся к достижению разных результатов. Например, при страховании дома у вас есть:
- Покупатель, кто хочет заплатить аванс, чтобы получить денежную защиту в случае пожара, наводнения или любого другого неблагоприятного события.
- Продавец, который стремится получить денежный поток вперед и считает, что вероятность выплаты из-за неблагоприятного события меньше, чем премия, полученная от покупателя.
Как покупатель опциона вы бы сказали, что у вас длинная позиция по опциону, а как продавец вы сказали бы, что вы открыли короткую позицию по опциону.
Теперь следует отметить, что эта статья не предназначена для обучения опционам 101, и поэтому в дальнейшем мы сосредоточимся на биткойнах как на длинной опционе пут. При этом мы вернемся один или два раза к примеру со страхованием дома, так как это хорошая аналогия для попытки понять механизм длинного пут-опциона.
Возможно, вы заметили, что термин «базовый» упоминается выше. Мы не виним вас, если вы не знаете, что означает этот жаргон ... вы не одиноки. По сути, если опцион является производным инструментом, стоимость опциона зависит от нескольких факторов, связанных с его базовыми активами. В примере страхования дома базовыми активами будет дом, на основе которого будет выплачиваться страховая премия, а также такие вещи, как:
- Как долго вы хотите застраховать свой дом
- Где находится ваш дом (пойма, оползневая зона и т.д.)
- Состояние вашего дома
Насколько длинна биткойн положил вариант?
Хотя с технической точки зрения биткойн не является вариантом, одним из основных аргументов в пользу его быстрого роста с момента создания является то, что биткойн фактически является страховым контрактом на случай, если система фиатных валют погрузится в ухудшение кредитоспособности, которое включает в себя множество возможных отказов.
С этим в мыслях, вы можете сравнить покупку биткойнов с покупкой опциона пут в фиатной системе. Если мы увидим провал фиатной системы, биткойн, скорее всего, получит непропорционально большую выгоду. Тем не менее, биткойн уникален, поскольку он обладает многими преимуществами опциона без некоторых традиционных недостатков, о которых мы поговорим позже.
Давайте копнем глубже. При анализе варианта разные варианты дают преимущества в разных условиях. Вы можете определить, какие условия влияют на цену опциона, изучив так называемые «греки опционов». Эти показатели помогут вам определить чувствительность опциона к множеству факторов, таких как время, волатильность, процентные ставки и т. Д. С учетом сказанного, мы рассмотрим четыре наиболее известных греческих варианта: тета, вега, гамма и ро.
Греки
Тета: измеряет изменение цены опционов с течением времени. Биткойн является тета-нейтральным.
Одним из основных недостатков того, чтобы быть покупателем опциона (длинный опцион), является то, что вы ограничены временным лимитом. Когда вы инициируете опционный контракт, вы устанавливаете дату истечения срока действия этого контракта. По истечении этого заранее определенного срока у вас больше нет страховки / защиты от неблагоприятного события, за которое вы изначально заплатили. В мире опционов это приводит к так называемому «тета-распаду», что означает, что по мере того, как время приближается к истечению срока, ваш опцион теряет ценность, поскольку уменьшается количество времени для возникновения неблагоприятного события. Вот почему, чем дольше вы хотите что-то застраховать, тем дороже это будет.
Хотя биткойн имеет многие из тех же преимуществ, что и длинный опцион, биткойн уникален тем, что это не ограниченный по времени контракт; это его собственный актив. В конечном счете, поскольку биткойн не ограничен во времени, его стоимость не теряется с течением времени из-за тета-распада. Владея биткойнами, вы получаете бессрочный неизменный договор страхования, который значительно вознаградит вас в случае значительного краха фиатной системы.
Вега: измеряет чувствительность опциона к увеличению или уменьшению волатильности. Биткойн давно вега.
Если кто-то говорит, что у него длинная позиция, это означает, что он получает выгоду от беспорядка и повышенной волатильности. В нашем примере с домом, если бы наш дом сгорел, наш страховой полис выплачивался бы - мы извлекаем выгоду из возросшего беспорядка и нестабильности. Как это связано с биткойном? Поскольку биткойн является опционом пут на фиат, который построен на долге, длинная позиция по биткойну означает, что у вас, по сути, короткий кредит и вы получаете выгоду от беспорядка и волатильности на кредитных рынках.
С усилением денежно-кредитного и фискального вмешательства, вызывающим увеличение денежной массы и долгового бремени при одновременном снижении покупательной способности доллара, мы наблюдаем большую экономическую нестабильность. С большей нестабильностью приходит большая неопределенность в отношении безопасности доллара и надвигающегося долгового бремени. Эта неопределенность приводит к большей неустойчивости и беспорядку. Поскольку биткойн представляет собой длинную опцион пут на фиат и кредит, он выигрывает от повышенной волатильности и неопределенности.
Гамма: измеряет скорость изменения дельты. Биткойн — это длинная гамма.
В мире опционов гамма - это мера того, что называется «выпуклостью». В частности, когда вы занимаетесь длинным опционом, вы подвергаетесь чему-то волшебному, называемому положительной выпуклостью. На финансовом жаргоне это нелинейный профиль доходности опциона. Давайте сделаем простую математику, чтобы объяснить это:
Если бы мы увидели продолжающуюся инфляцию и подавление ставок, подтолкнувшие 25% держателей облигаций к выходу с кредитного рынка на 120 триллионов долларов и переходу к биткойнам, оцениваемым в 1 триллион долларов, большинство ожидало бы увидеть 25-процентный рост стоимости биткойнов из-за до 25-процентного падения номинальной стоимости облигаций.
Однако вместо этого мы бы увидели, как стоимость биткойна увеличилась бы на 30 триллионов долларов (120 триллионов долларов * 25%) (это упрощенное уравнение не учитывает нелинейный эффект, согласно которому 1 доллар, вливаемый в биткойн, обычно соответствует созданию стоимости, превышающей 1 доллар). В процентном отношении это увеличение на 3,000%. Этот нелинейный профиль доходности или асимметрия потенциала роста называется «положительной выпуклостью». Это мечта риск-менеджера, так как вы можете хеджировать свой портфель с помощью небольшого отчисления в биткойны, а также получать невероятную прибыль.
Со временем, когда мы увидим дальнейшее расширение денежной массы и снижение процентных ставок, чтобы подавить надвигающееся долговое бремя, все больше и больше активов начнут отставать от инфляции. По приблизительным оценкам, глобальные активы без учета деривативов составляют 532 трлн долларов (12 трлн долларов в золоте, 100 трлн долларов в акциях, 120 трлн долларов на рынке облигаций, 300 трлн долларов в недвижимости). Поскольку инвесторы стремятся выйти из этих малоэффективных активов и перейти на более зеленые пастбища, биткойн находится в лучшем положении, чтобы извлечь выгоду, и из-за длительного воздействия гамма-излучения, описанного выше, потенциал роста неоспорим.
Ро: измеряет чувствительность опциона к изменению процентных ставок. Биткойн является как длинным, так и коротким ро.
Биткойн уникален тем, что это один из немногих активов, которые могут получать прибыль независимо от направления изменения процентных ставок. Из-за чрезмерного долгового бремени в большинстве стран, если процентные ставки начнут расти, люди больше не смогут обслуживать свои долговые платежи, распространение инфекции увеличится, что приведет к ускорению краха существующей финансовой системы. Это увеличит количество традиционных держателей активов, желающих выйти из своих позиций в поисках активов, которые предлагают им защиту без риска контрагента, таких как биткойн.
С другой стороны, если ставки начинают снижаться, стоимость заимствований снижается, что стимулирует потребление долга и расходы, увеличивая инфляцию и доступность капитала в экономике. В этом случае мы бы увидели падение покупательной способности доллара. Это подтолкнет умные деньги с кривой риска к позициям, которые застрахуют их портфели от падения покупательной способности. Где лучше защитить покупательную способность, чем в биткойне?
Возвращаясь к грекам, поскольку ро измеряет чувствительность опциона к процентным ставкам, биткойн выигрывает независимо от направления движения ставок.
Теперь, когда мы убрали греческих опционов и изложили основу для биткойна как длинного опциона пут, должны быть очевидны уникальные свойства биткойна как экзотического опциона. Во второй части мы рассмотрим, почему биткойн может быть идеальным опционным инструментом.
Часть вторая: Биткойн — «идеальный» опционный инструмент
Биткойн — длинная позиция волатильности
Фосс заявлял в предыдущем исследовании, что биткойн сродни владению кредитной страховкой корзины суверенных эмитентов. Он рассчитал внутреннюю стоимость BTC, используя спреды по суверенным кредитно-дефолтным свопам (CDS), и поделился этой информацией с Bitcoin Magazine. здесь. Читателям важно понимать, что когда у вас есть кредитная страховка, у вас «короткий» кредит и, следовательно, у вас «длинная» волатильность. Эти отношения легко оценить, как описано ниже.
Когда условия кредитования ухудшаются — что отражается в увеличении кредитных спредов и снижении кредитного доверия — эффект домино всегда приводит к тому, что фондовые рынки тянутся вниз и более быстрыми темпами. Это приводит к выбору акций «страхование» или «защита», и поэтому индекс VIX увеличивается синхронно.
Если условия кредитования продолжают ухудшаться, а волатильность VIX превышает 25% в годовом исчислении в течение продолжительного периода времени, по опыту Foss, рынки новых выпусков закрываются, а финансовые условия ухудшаются. Другими словами, инфекция продолжает распространяться и на другие рынки. Помните, что кредит - это собака, а справедливость - это хвост. Из-за приоритета кредитного требования по сравнению с акциями, если кредитоспособность долга становится проблемой, кредитный трейдер всегда может хеджировать свой риск, используя короткую позицию в подчиненном требовании - капитале.
Кредитные рынки также намного больше, чем рынки акций. Любой инвестор в акции, который не осведомлен о торговой стоимости основного требования (долга), провел лишь частичное исследование и потенциально не замечает признаков, исходящих от оценки компании на кредитном рынке.
Нет никаких сомнений в том, что текущий уровень понимания большинства биткойн-инвесторов заключается в том, что производительность биткойнов напрямую связана с фондовыми рынками. Соответственно — сегодня — при движении акций «снижение риска» цена биткойна, вероятно, упадет в ответ. Однако по мере того, как уровень искушенности инвесторов со временем возрастает, и эти инвесторы начинают ценить истинную красоту долгой волатильности, характерной для биткойна, мы считаем, что наступит время, когда цена биткойна будет обратно коррелировать с фондовым рынком и кредитным рынком. движется.
Биткойн как опцион «пут» на пут ФРС
Когда Алан Гринспен был председателем Федеральной резервной системы, он открыто следил за работой фондовых рынков как индикатором эффективности денежно-кредитной политики. Если фондовые рынки упадут на 20%, стало общепризнанным, что ФРС вмешается, чтобы стабилизировать рынки и вернуть рынок к новому выпуску долговых обязательств и акций. Отсюда термин «пут ФРС".
Поскольку мы утверждаем, что биткойн также можно рассматривать как долгосрочный пут-опцион на стабильность финансовой системы, биткойн становится «пут-опционом». Это захватывающий угол, который еще больше увеличивает опциональность биткойна.
По сути, до сих пор предполагалось, что ФРС всегда будет спасать рынки. Набор инструментов включает количественное смягчение, покупку активов и снижение процентных ставок. Но что будет, если эти инструменты не сработают в будущем? Что произойдет, если рынок потеряет всякую уверенность в том, что постоянное движение вперед лишь отсрочивает неизбежный коллапс, и этот коллапс начинает происходить и не может быть остановлен никакими инструментами ФРС?
Подходящей формой страхования на случай этого катастрофического события должен быть актив, не основанный на бумажных деньгах. Это будет актив, который представляет собой «короткий» кредит во всех фиатных валютах, который не централизован, и который можно переносить и переводить во времени и пространстве по платежным рельсам, которые не контролируются устаревшей финансовой системой. Войдите на сцену слева: биткойн.
«Размещение пут» становится второй производной позицией. По сути, ФРС продала пут на рынке. Как продавец пут, ФРС будет использовать метод, называемый «дельта-хеджирование", чтобы управлять рисками. Если вы помните из объяснения «гаммы» в «первой части», если ФРС подвергается гамма-сжатию, в случае, если инструменты обычного пут ФРС не работают, и инвесторы спешат выйти из традиционных активов, что что делать ФРС? Мы утверждаем, что ФРС пришлось бы покупать «пут на пут», т. е. ФРС пришлось бы покупать биткойн.
Это открывает интересную загадку теории игр. Когда глобальные рынки (наконец-то) поймут, что все центральные банки также рассчитывают на пут ФРС, и поскольку все остальные глобальные центральные банки потерпят крах раньше, чем рухнет Федеральная резервная система, то не должны ли все остальные центральные банки начать покупать биткойн, как только возможный? Более того, когда ФРС проделает то же самое и поймет, что может быть вынуждена покупать биткойн в условиях катастрофического ослабления кредитного плеча — гамма-сжатия, — которое не может быть остановлено никакими действиями ФРС, возможно, было бы разумно начать покупать биткойны здесь и сейчас. сейчас тоже.
Биткойн, идеальный экзотический вариант
Как правило, стандартные опционные контракты торгуются на бирже, где биржа гарантирует урегулирование контракта в качестве посредника. Это гарантирует отсутствие риска отдельного контрагента между различными покупателями и продавцами контрактов. Игроки по-прежнему будут подвержены неудачам обмена, но это гораздо меньшая подверженность риску.
Как правило, экзотические опционы - это отдельные контракты, заключаемые между покупателем и продавцом. Поскольку эти варианты не стандартизированы, обмен отсутствует, и, таким образом, игроки подвергаются риску контрагента.
Поскольку биткойн обладает всеми характеристиками, необходимыми для гамма-сжатия пут ФРС, а также поскольку биткойн не несет контрагентского риска и в контракте нет ограничений по времени (нет тета), можно разумно заключить, что биткойн является идеальным экзотическим вариантом. и идеальная страховка от краха глобальной фиатной системы.
Если у вас нет биткойнов, вы подвергаетесь страховым рискам, которые огромны по сравнению со стоимостью страховки. Каждый инвестор, работающий с активами, предвзятыми к короткой волатильности, а также все инвесторы, которым требуется максимальная страховая защита от глобального краха фиата, должны держать часть своего портфеля в биткойнах.
так почему биткойн падает с 69 000$ до 20 000$?
Привет, Роман,
Отличный вопрос. К сожалению, на данный момент, поскольку за последние пару лет на финансовые рынки поступило так много ликвидности, мы в настоящее время наблюдаем краткосрочные последствия цикла ужесточения центральным банком, когда капитал покидает так называемые «рисковые активы», вызывая снижение цен на активы. Это не локализовано для биткойнов. Тем не менее, мы считаем, что как только люди осознают глобальную системную хрупкость, люди будут бежать от фиата и активов, подверженных риску контрагента, в пользу чего-то ненадежного, неразрешенного и с ограниченным риском контрагента, биткойна. Здесь Биткойн, скорее всего, превзойдет ожидания.
Можно ли использовать биткойн в качестве пенсионного плана в течение 10 лет? Мне за пятьдесят, я только начал DCA раз в два месяца с ноября 2022 года.