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O que é uma espiral da dívida, e os EUA já estão em uma?

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Balas de hoje:

  • O governo como empresa
  • O que é uma espiral de dívida?
  • Qual é a situação nos EUA?
  • Como você pode se proteger?

Tweet inspirador:

Brilhante tópico aqui por Greg Foss, expondo o desafio que os EUA enfrentam com o grande valor de sua dívida pendente. Dito isto, algumas das referências aqui podem ser um pouco estranhas para alguns e confusas para outros.

Mas há ouro neste tópico, então pegue uma xícara de café, acomode-se e vamos desempacotar para todos, certo?

🏛 O governo como empresa

Antes de entrarmos em detalhes, vamos primeiro percorrer os conceitos básicos de como um governo opera financeiramente. E embora seja uma operação extraordinariamente complexa, ela pode ser resumida em algumas partes bem simples que espelham uma empresa típica.

Assim como qualquer negócio, um governo tem receitas e despesas e muitas vezes toma dinheiro emprestado por vários motivos na forma de dívida.

Observe que isso é diferente da dívida que o Fed tem em seu balanço devido à flexibilização quantitativa. Essa é basicamente a dívida que o governo emitiu que depois comprou de volta dos investidores e agora se mantém.

Parece absurdo, não é? Porque é.

De qualquer forma, recentemente escrevi um boletim completo sobre o Fed e a flexibilização quantitativa, que você pode encontrar aqui.

De volta ao ponto.

Cerca de 95% das receitas do governo dos EUA vêm na forma de impostos simples: imposto de renda individual e corporativo (incluindo impostos sobre ganhos de capital), impostos sobre a folha de pagamento e impostos especiais de consumo. Os outros 5% das receitas vêm de impostos sobre heranças e doações, taxas alfandegárias, ganhos no Fed e outras taxas, multas e encargos.

Assim como um negócio, então, deve haver receita suficiente para cobrir todas as despesas para que ele continue operando. O orçamento. E no negócio de administrar um país, os impostos devem cobrir todas as despesas do governo: infraestrutura, gastos com defesa, direitos, etc., e depois os pagamentos de juros sobre sua dívida.

Claro, vivemos na terra do excesso, então…

Veja como ficou o orçamento federal dos EUA em 2020:

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Escritório de Orçamento do Congresso

Sim. Gastamos muito mais do que ganhamos, pois os EUA estão perpetuamente operando em déficit.

🌀 O que é uma espiral de dívidas?

Se um governo está operando com déficit, ele pode cortar despesas (ha!), gerar mais receita estimulando o PIB (pense em guerra) ou aumentar impostos. O problema é que cortar despesas custa votos; a guerra pode levar a futuros danos e/ou perdas de produtividade, especialmente se for contra-atacada em casa; impostos mais altos podem pesar sobre as empresas e prejudicar sua capacidade de crescimento e, por sua vez, prejudicar o PIB do país, o que leva a receitas fiscais mais baixas.

A coisa mais fácil de fazer? Basta emitir mais dívida para cobrir o orçamento. Problema resolvido, certo?

Certo?

Bem, sabemos o que acontece com uma empresa que emite dívidas demais e acaba não conseguindo pagar os juros.

Exatamente.

Ele fica angustiado e, se não puder resolver seu problema orçamentário, acaba falindo. A diferença aqui é que os países recebem muito mais margem de manobra na quantidade de dívida que podem emitir antes que os investidores comecem a levantar a sobrancelha.

Muitas vezes falamos sobre dívida em relação ao PIB como uma indicação da saúde financeira de um país. Mas talvez mais importante, podemos olhar para o orçamento do país, suas receitas e despesas reais. A partir disso, podemos calcular um índice de cobertura de juros:

(Receita Fiscal – Direitos – Defesa) / Despesa de Juros

Nota: Este cálculo é propositadamente simplificado, uma vez que as restantes rubricas orçamentais podem variar consideravelmente de ano para ano com a legislação.

Resumindo, se este número for inferior a 1 para 1 (ou seja, há mais despesas com juros do que receitas sobrando para pagá-las), então um país deve pedir ainda mais dinheiro emitindo mais dívida. Isso só aumenta aquele pagamento de despesas com juros, o que piora ainda mais o índice.

Pense assim: você aumenta o saldo de um cartão de crédito. Os pagamentos mensais são mais do que você tem depois de pagar por coisas obrigatórias, como hipoteca, empréstimos de carro e comida. Então, você pega outro cartão de crédito para pagar algumas dessas coisas. Mas sua pontuação de crédito é pior e a taxa de juros desse novo cartão é maior. Então, agora os pagamentos mensais são ainda maiores. E você emprestou mais. Para fazer esses pagamentos, você tem que abrir outro cartão de crédito... e assim por diante... você está preso.

Não é diferente para um país que opera perpetuamente em déficit.

mais dívidas → taxas de juros mais altas → déficits mais altos → mais dívidas

À medida que piora, os investidores perdem a confiança no país e exigem taxas mais altas para os títulos do país, só piorando a situação.

A temida espiral da dívida:
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Gráfico de Guilbert Gates para o The New York Times

🇧🇷 Qual é a situação nos EUA?

Para simplificar, vamos dar uma olhada na situação do orçamento dos EUA. Como você vê no gráfico de 2020 acima, não parecia tão bom antes. Mas agora que os EUA emitiram enormes quantidades de dívida nos últimos anos, é ainda pior hoje.

Vamos dar uma olhada em um instantâneo do relógio da dívida.
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Você pode ver aqui, o total atual da dívida federal dos EUA é de US$ 30.7 trilhões e o PIB dos EUA é de US$ 24.8 trilhões. Incluindo toda a dívida federal, estadual e municipal, a relação dívida atual/PIB é de 1.37 ou 137%.

Não é ótimo, à primeira vista.

Mas vamos cavar mais fundo. Como está o índice de cobertura de juros?

Embora o relógio da dívida mostre que os EUA atualmente estimam US$ 4.4 trilhões em receitas tributárias, o Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA conta um adicional de US$ 400 bilhões em “outros impostos” e, portanto, estima que as receitas tributárias totais sejam $ 4.8T em 2022. Mesmo se dermos ao CBO o benefício da dúvida, ainda não parece tão bom.

Porquê?

gastos com direitos + juros da dívida > receitas

Tomando o mesmo relatório do CBO, podemos ver que as despesas obrigatórias somam um total de US$ 3.7 trilhões para 2022. Isso inclui todos os direitos e despesas que são assinados na legislação e são considerados obrigações absolutas. Em seguida, adicionamos os US$ 800 bilhões estimados em gastos com defesa e obtemos um total de US$ 4.5 trilhões em despesas em 2022.

Então, nosso índice de cobertura:

Impostos de US$ 4.8 trilhões – direitos de US$ 3.7 trilhões – defesa de US$ 800 bilhões = sobras de US$ 300 bilhões para despesas com juros

O problema é que os EUA estão atualmente executando uma guia de US$ 400 bilhões em juros anualmente. Quer dizer, você não precisa ser ótimo em matemática para ver que 300B menos 400B = menos 100B

Portanto, nosso índice de cobertura de juros atualmente é de 75x!

E aqui é onde a matemática fica realmente feia.

Veja, com taxas de juros crescentes, à medida que a dívida atual vence e precisa ser substituída, o custo adicional dos juros aumenta rapidamente. Como Greg aponta em seu tópico acima, mesmo mantendo todos os outros gastos constantes, se substituirmos esses $ 30T de dívida por 3.2%, a despesa anual de juros se torna $ 1T.

Isso é US$ 600 bilhões a mais do que atualmente e empurra o índice de cobertura de juros para 3. Esqueça angustiado, isso é francamente falido. Se os títulos fossem corporativos, eles seriam negociados a alguns centavos de dólar, na melhor das hipóteses, e apenas porque haveria direitos sobre ativos para compensar o risco.

Mas espere. Tem mais.

Como Greg também aponta, isso é antes das receitas fiscais reduzidas devido aos ganhos de capital mais baixos, à medida que o mercado vende nessa recessão. E vou acrescentar, menos impostos corporativos com ganhos inferiores às estimativas acima.

A fim de evitar esse problema imediato, o Fed provavelmente irá girar reduzindo as taxas e retomando a flexibilização quantitativa. Eles simplesmente chutam a dívida no caminho. A inflação recomeça, eles devem aumentar as taxas para domá-la e, em seguida, tomar empréstimos a taxas mais altas para cobrir o déficit orçamentário. Um círculo vicioso.

A matemática permanece simples, mas sinistra.

Até o CBO concorda, como você vê nos gráficos abaixo. A dívida em relação ao PIB e o déficit de pagamentos de juros inevitavelmente crescem a partir daqui.

Dívida projetada em relação ao PIB:
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Escritório de Orçamento do Congresso

E o déficit projetado, mesmo com suas generosas premissas de linha de base:

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Escritório de Orçamento do Congresso

A única outra opção é deixar a inflação subir, acima da meta de 2% estabelecida, na esperança de aumentar o PIB e monetizar a dívida. Em outras palavras, use dólares mais baratos para pagar dívidas antigas. Ainda é apenas uma solução de curto prazo, no entanto, já que os investidores eventualmente exigirão taxas mais altas do Tesouro para serem compensados ​​​​por serem pagos em dólares mais baratos.

Realmente não há saída. É uma armadilha da dívida que leva a uma espiral de dívidas e, na minha opinião, já estamos nela.

🛡 Como você pode se proteger?

Você já me ouviu dizer isso antes, e vou reiterar aqui. Embora cada investidor seja único e, obviamente, exija conselhos específicos de um consultor pessoal, acho prudente ter uma parte de um portfólio de investimentos alocado em ativos como ouro e prata, e também uma pequena porcentagem em Bitcoin.

À medida que continuamos nesse caminho de manipulação fiduciária e infinito de QE, chutando a dívida, simplesmente não há saída para os soberanos. Seja em 10 ou 50 anos, cada moeda soberana baseada em fiduciário acabará por entrar em colapso sob o peso de suas próprias dívidas.

Quando isso acontecer, aqueles que possuem dinheiro vivo como ouro, prata e Bitcoin terão proteção contra a hiperinflação e redefinição de sua própria moeda.

Alguns de vocês já viram este tópico antes, mas para aqueles que não viram, o cenário está todo definido para você aqui:

A linha de fundo, e o que aprendemos que é mais importante para cada um de nós entender após os últimos dois anos, é que é absolutamente inevitável.

A Fiat não é apoiada por nada.

Nosso sistema financeiro global é construído sobre dívidas e empréstimos.

Eventualmente, essas dívidas ficam muito grandes, mesmo para os Estados Unidos.

As galinhas um dia terão que se empoleirar.

É isso. Um pouco mais hoje, mas espero que você se sinta um pouco mais inteligente aprendendo sobre espirais de dívida e especificamente a situação aqui nos Estados Unidos.

Antes de sair, sinta-se à vontade para responder a esta newsletter com perguntas ou futuros tópicos de interesse. E se você quiser insights e comentários financeiros diários, sempre pode me encontrar no Twitter!

✌️Fale logo,

James

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Cofundador, redator de conteúdo