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Balas de hoje:
- O que é um LBO?
- História de LBOs
- Mercado LBO de hoje
- Isso tudo explode?
Tweet inspirador:
Um frenesi de negócios que incluiu a aquisição do Twitter por Elon Musk deixou os bancos de Wall Street lutando para reviver o lucrativo negócio de apoiar grandes fusões
Leia The Big Take ⬇️ https://t.co/xqIM2DM495
- Bloomberg (@business) 14 de janeiro de 2023
Talvez você tenha idade suficiente para se lembrar do termo aquisição alavancada ou LBO dos bons e velhos tempos de Gordon Gecko em Wall Street em 1980. Mas se não, ou se você está se perguntando como esses dias agitados podem importar hoje, não se preocupe. Vamos resolver tudo aqui com o Informacionista desta manhã.
Então, vamos dedicar alguns minutos para percorrer tudo isso de maneira agradável e fácil, como sempre, certo?
🎯 O que é um LBO?
Lembra no filme Wall Street, quando Michael Douglas interpretando Gordon Gekko se levanta na reunião anual da Teldar Paper e faz seu discurso Greed is Good?
Se você não se lembra das circunstâncias fictícias do Teldar Paper ou de alguma forma ainda não viu este filme clássico de finanças (altamente, altamente recomendado BTW), darei a você o TL;DR.
O que Gekko está dizendo, ou melhor, fazendo, aqui é simples. Ele está defendendo uma aquisição hostil da empresa e, para isso, precisa de duas coisas: dinheiro e votos.
O dinheiro vem dos banqueiros. Os votos vêm dos acionistas.
Aqui, ele está pedindo aos acionistas que confiem nele. Confie nele que, se eles votarem a favor de sua oferta de compra, não apenas pararão de perder dinheiro, pois as ações continuam a sangrar nas mãos dos executivos burocratas, mas também ganharão um pouco de dinheiro com a compra que ele está propondo. .
O prêmio de aquisição.
Afinal, a ganância é boa.
O segundo grupo de pessoas que Gekko deve convencer são os banqueiros. Isso ocorre porque, para comprar todas as ações da Teldar paper, a Gekko precisa emprestar uma quantia enorme de dinheiro para fazê-lo.
A Compra Alavancada. ou LBO.
Embora não seja explicitamente mostrado aqui, a cena implica que Gekko demitirá a maioria, se não todos, dos 33 vice-presidentes que fazem pouco mais do que 'embaralhar papéis entre si', cortando custos e devolvendo a lucratividade da empresa novamente.
Em outras palavras, a Gekko emprestará muito dinheiro dos banqueiros, cortará custos, tornará a empresa lucrativa novamente e, por sua vez, dará a esses banqueiros uma boa quantia em dinheiro, tanto em taxas de transação quanto em dívidas com juros altos.
Soa familiar?
Gekko rima com Musk e Teldar rima com…Twitter?
Chegaremos a isso, mas primeiro uma breve história da LBO e onde estamos hoje.
🔍 História das LBOs
O filme Wall Street foi vagamente modelado após alguns fundos de hedge e barões LBO dos anos 80, como Carl Icahn, Ronald Perelman e KKR.
Essa onda de aquisições alavancadas foi iniciada por Michael Milken, um jovem banqueiro agressivo da Drexel Burnham. Milken criou os títulos de alto interesse/alto risco, que agora são comumente chamados de junk bonds.
Aquisições massivas da TWA, Revlon e RJR Nabisco são alguns exemplos de aquisições gigantescas (na época) usando enormes quantidades de alavancagem.
Nota: Se você estiver interessado nesta história, um livro fantástico chamado Bárbaros no Portão escrito pelos jornalistas investigativos Bryan Burrough e John Helyar, detalha a aquisição da RJR Nabisco pela KKR e o mundo das aquisições da LBO nos anos 80.
A ideia é usar a alavancagem (emprestar toneladas de dinheiro), assumir a empresa e depois cortar custos por meio de demissões ou da venda de divisões ou ativos da empresa. Isso ajuda a pagar a enorme dívida e diminuir o risco para os banqueiros.
Então, por que um banqueiro faria esse negócio? Por que eles emprestariam todo esse dinheiro para algo que parece tão arriscado?
É muito simples, na verdade, e tudo se resume a taxas.
Para demonstrar, voltaremos a Wall Street e Gekko, desta vez entrando na sala de reuniões onde o diretor de investimentos de Gekko está negociando com banqueiros e advogados para que concordem em lhe emprestar dinheiro suficiente para assumir a Bluestar Airlines.
Aqui está a peça:
Gekko quer comprar a Bluestar e invadir seu tesouro corporativo. Como?
- Gekko consegue que os banqueiros concordem em emprestar-lhe dinheiro suficiente para comprar toda a empresa.
- Os banqueiros fazem com que vários outros banqueiros e investidores se alinhem e comprem a dívida deles (ou seja, os principais banqueiros atuam como agentes)
- Os principais banqueiros recebem uma taxa de transação (normalmente 2 a 3%) sobre toda a pilha de dívidas
- Gekko compra a empresa e imediatamente liquida os cabides e os aviões
- Ele paga o dinheiro que os bancos lhe emprestaram (a dívida)
- Ele mantém a pensão superfinanciada da Bluestar (o tesouro)
- Gekko obtém lucro de US$ 70 milhões com o negócio
Nada mal para um mês de trabalho, como dizem no filme. Embora Bud Fox acabe com esse plano, essa é a essência de como seria se Gekko tivesse sucesso no LBO.
Ok, mas onde está o risco, então, você pode perguntar?
Boa pergunta, e tem a ver com a volatilidade das taxas de juros e o apetite do investidor por risco.
Ah! Agora você pode ver a conexão com o hoje.
Vamos nos aprofundar nisso a seguir.
✍️ Mercado LBO de hoje
Hoje, obviamente, estamos experimentando volatilidade nas taxas de juros. As taxas estão se movendo por todo o mapa enquanto o Fed se atrapalha tanto com sua política quanto com suas mensagens ao público sobre essa política.
Dito isso, até a primavera passada, os banqueiros ainda tinham apetite por títulos de alto rendimento e junk bonds. Afinal, eles desfrutavam das taxas para fazer transações e tinham poucos problemas para quitar a dívida arriscada com outros bancos e investidores.
Mas, após um ano recorde de emissão de junk bonds em 2021, esse apetite vem caindo em correlação inversa com o aumento das taxas de juros.
E agora, depois de fornecer toda essa dívida a empresas não lucrativas e LBOs, os grandes bancos estão lutando para vender essa dívida a investidores ou outros bancos. Está preso em seus livros.
Veja, eles concordam em comprar a dívida no LBO ou da empresa em dificuldades com a esperança de revender essa dívida a outros bancos ou investidores institucionais. Mas às vezes o mercado seca e os bancos facilitadores ficam com isso em seus próprios livros. Isso é chamado de dívida suspensa.
Um LBO em particular tornou-se uma grande pilha fedorenta de dívidas suspensas.
Tweet.
A pergunta é: os bancos passam por aqui ilesos ou temos o que chamamos de evento de crédito surgindo no horizonte?
🧠 Explode tudo?
Aqui está o principal problema. À medida que as taxas aumentam, a dívida que está nos livros desses bancos passa a valer menos. Isso se deve tanto à matemática simples (as taxas sobem, os preços dos títulos caem) quanto às implicações de taxas mais altas.
Taxas mais altas significam custos de empréstimos mais altos para consumidores e empresas.
Custos de empréstimos mais altos significam menos atividade dos consumidores e menores lucros para as empresas.
Lucros ou perdas menores significam maior risco.
Maior risco significa que os investidores exigem ROIs (retornos sobre investimentos) mais altos ou juros sobre empréstimos e dívidas.
Um problema que se autoperpetua.
Em outras palavras, os dias de dinheiro fácil e grátis acabaram agora. Veja o Japão como exemplo. O último bastião do dinheiro grátis não é mais grátis. As taxas de juros estão subindo lá, juntamente com o custo do capital em todo o mundo.
Os tempos de venda de dívidas de risco estão chegando ao fim por aqui (pelo menos nos próximos trimestres).
Os grandes bancos estão fazendo enormes baixas (marcar para perdas de mercado) sobre a dívida suspensa em seus livros.
O Twitter sozinho causou cerca de US$ 4 bilhões em perdas de papel para esses bancos apenas nos últimos meses.
Em um perigoso jogo de dança das cadeiras, o Morgan Stanley ficou sem assento, sobrecarregado com cerca de US$ 1 bilhão em perdas e ninguém para quem vendê-lo.
Embora os fundos sejam supostamente disposto a pagar 60c no dólar pela dívida, os banqueiros ainda se recusaram a vender abaixo de 70c.
Uma espécie de impasse. E os banqueiros estão jogando um jogo de galinha, apostando que ou as taxas de juros param de subir ou Elon consegue obter lucro no Twitter no curto prazo.
De qualquer forma, o apetite por risco dos investidores institucionais deve aumentar, ou todo o mercado seca.
Consequentemente, a cada ponto base que o Fed aperta à medida que os EUA entram em recessão, a probabilidade de um evento de crédito aumenta exponencialmente.
Em algum momento, uma grande empresa ou banco se depara com um problema de liquidez e precisará pedir dinheiro emprestado para mantê-lo funcionando. No entanto, com o apetite do investidor e do banco por risco praticamente evaporado, o dinheiro... a ajuda... não estará lá.
Por sua vez, o risco de uma empresa explodir aumenta o risco de um banco explodir, aumentando assim o risco de vários bancos explodirem, aumentando assim o espectro de uma espécie de resgate liderado pelo governo.
Crédito + Alavancagem + Iliquidez → Contágio.
Todas essas são palavras intimamente relacionadas. Aqueles que deveriam colocar o temor de Deus em qualquer banqueiro que atualmente está pendurado com bilhões de dólares em dívidas alavancadas.
Especialmente se não for seguro e for do Twitter.
É isso. Espero que você se sinta um pouco mais inteligente sabendo sobre os LBOs, sua história e onde está o mercado alavancado atualmente.
Antes de sair, sinta-se à vontade para responder a esta newsletter com perguntas ou futuros tópicos de interesse. E se você quiser insights e comentários financeiros diários, sempre pode me encontrar no Twitter!
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James
