106285895 1575900046828gettyimages 640033328

O momento Volcker e este Fed também pode ter um?

✌️ Bem-vindo à última edição da O Informacionista, o boletim informativo que o torna mais inteligente em apenas alguns minutos por semana.

🙌 O Informacionista pega um evento atual ou conceito complicado e simplifica para você em marcadores e texto fácil de entender.

🧠 Parece inteligente? Alimente seu cérebro com problemas semanais enviados diretamente para sua caixa de entrada aqui

Balas de hoje:

  • Quem é Volcker, afinal?
  • Qual foi o momento de Volcker?
  • Festa como se fosse 1980?
  • Então o que em vez disso?

Tweet inspirador:

Como David aponta, o presidente do FED, Powell, tem canalizado Paul Volcker recentemente, mantendo uma postura bastante agressiva. Mas a questão é que Jerome Powell não é nenhum Paul Volcker, e isso não é os anos 80, pessoal.

Vamos percorrer o como e por quê, não é?

🧐 Quem é Volcker, afinal?

Em primeiro lugar, quem é esse personagem de Paul Volcker sobre o qual sempre ouvimos falar? Como um super-herói do Federal Reserve ou algo assim. Por que continuamos ouvindo seu nome 40 anos após seu chamado momento no Fed?

Para começar, Paul Volcker era economista por estudo e comércio, tendo estudado na Escola de Assuntos Públicos e Internacionais de Princeton, depois na Escola de Administração Pública de Harvard e, finalmente, na London School of Economics.

Seu primeiro emprego foi como economista no Federal Reserve Bank de Nova York. Ele então trabalhou alternadamente no Tesouro dos EUA e no Chase Manhattan Bank antes de retornar como presidente do Fed de Nova York. Então, vinte e sete anos em sua carreira profissional, ele foi nomeado presidente do Federal Reserve.

Em contraste, Jerome Powell, o atual presidente do Fed, é advogado e político por estudo e profissão, tendo estudado política em Princeton e depois direito em Georgetown. Depois de alguns anos como juiz escriturário e depois advogado, ele passou a trabalhar em fusões e aquisições no Dillion Read, um banco de investimento de Nova York. Depois disso, Powell passou algum tempo no Tesouro dos EUA, onde supervisionou as investigações do banco de investimento Salomon Brothers.

Ainda um advogado, não um economista.

Depois voltou para o setor privado, trabalhando em fusões e aquisições, e depois para um fundo que ele mesmo fundou. Powell então girou (veja o que eu fiz lá? 😉) e voltou para DC para trabalhar em um think tank.

De volta à política.

Foi aqui que Powell trabalhou para que o Congresso elevasse o teto da dívida em 2011. Ele foi posteriormente indicado como governador do Conselho Federal pelo presidente Obama e, em 2017, assumiu o comando do Fed, indicado pelo presidente Trump.

Ok, agora temos uma ideia de suas diferenças de carreira e experiência, vamos voltar para Volcker e os anos 80.

🤕 Qual foi o momento do Volcker?

Vamos primeiro afirmar que Volcker não era exatamente um herói, nem menos um super-herói, para a economia dos EUA. Muito antes de ter seu momento, Paul Volcker foi um dos poucos conselheiros-chave do presidente Nixon que sugeriu que os EUA suspendessem a conversibilidade do dólar em ouro em 1971.

Fomos oficialmente retirados do padrão ouro.

Este movimento foi definido como um dos principais contribuintes para a manipulação financeira em curso pelo Fed e, portanto, potenciais problemas fiscais para os EUA.

Avancemos para a década de 1970 e vimos muitos desses problemas se manifestando na economia dos EUA.

Veja, antes de 1965, a inflação era bastante estável, girando em torno de 2%. Mas o aumento dos gastos do governo durante a guerra do Vietnã fez com que a inflação começasse a esquentar, superando aquela taxa mágica de 2%. Então, quando os EUA saíram do padrão-ouro, começou a escalar. Com o embargo do petróleo da OPEP em 1973, o preço do gás quase quadruplicou e a inflação saltou para dois dígitos antes de se estabelecer em torno do nível de 7% nos próximos anos.

O Fed elevou as taxas em incrementos na tentativa de domar a inflação, mas em 1979 o aumento dos preços de energia e alimentos mais uma vez elevou a inflação para o nível de 9 a 10%, chegando a quase 15%.

0b2cd08d 5c13 4e19 a5e1 563aef9a69d4 1168x450

Algum contexto.

Quando Volcker assumiu a presidência do Fed em 1979, o PIB dos EUA era de 3.2%, o desemprego era de 6.0% e a inflação era de 11.3%.

Para combater a inflação, mesmo que isso significasse induzir uma recessão, Volcker começou a aumentar a taxa-alvo dos Fed Funds de forma agressiva e, em uma série de aumentos, reduções temporárias e mais aumentos, ele empurrou a taxa dos Fed Funds para 20%.

Como você pode ver no gráfico abaixo, a taxa efetiva dos Fed Funds (o que o mercado realmente precifica a partir da taxa alvo) atingiu 22% em dezembro de 1980.

b35cee0e 85bd 4c79 9f14 b749c29d9553 1362x580

Audacioso. Agressivo. Eficaz.

Em 1982, o PIB era de -1.8%, o desemprego era de 10.8% e a inflação era de 6.2%.

A economia estava firmemente em recessão, as pessoas protestavam contra o Fed e os preços estavam se acalmando, então Volcker recuou, reduzindo as taxas novamente.

O pivô Volcker.

E em 1983, o PIB estava de volta a 4.6%, o desemprego era de 8.3% e a inflação de 3.2%.

Missão cumprida.

A inflação desde a década de 1990 manteve-se relativamente sob controle, oscilando em torno do nível de 2 a 3%.

Até agora, claro.

Com o PIB projetado para chegar a 2.8% no terceiro trimestre, o desemprego em mínimos históricos de 3.5% e a inflação em 8.5%, algumas pessoas estão pedindo outro Volcker Moment. Um aumento chocante das taxas pelo atual presidente do Fed Powell para igualar a força de Volcker e enfrentar o desafio de domar a inflação de uma vez por todas.

Não tão rápido, economistas de poltrona. Porque hoje não é 1980, e o resultado pode ser absolutamente devastador para a economia dos EUA e, em última análise, colapsar o Tesouro dos EUA.

Vamos visitar o porquê, a seguir.

🥳 Festa como se fosse 1980?

Se você está me seguindo no Twitter e lendo The Informationist Newsletter recentemente, você me ouviu soando um sino de alerta sobre a enorme quantidade de dívida que os EUA têm em seu balanço. Isso, juntamente com a diminuição das receitas de ganhos de capital e impostos corporativos, produziu um déficit robusto para o Tesouro que ele só pode atender com a emissão de dívida adicional.

Para simplificar, somos uma nação agora construída sobre empréstimos. Período.

Para referência, em 1980, a dívida federal dos EUA em relação ao PIB era de 30%.

Hoje, é 125%.

Como não estamos mais no padrão-ouro, os Estados Unidos praticamente não têm controle sobre a taxa na qual a oferta monetária pode ser expandida. Em outras palavras, pode imprimir dinheiro à vontade. E pode emprestar infinitamente.

Se você não leu sobre a espiral da dívida dos EUA, eu o encorajo a dedicar apenas alguns minutos para aprender sobre a situação precária em que nos encontramos aqui.

Para a galera do TL;DR, vou simplificar muito para você.

Os EUA operam perpetuamente em déficit. À medida que o déficit cresce, ele simplesmente emite mais dívidas para preencher a lacuna entre receitas (impostos) e despesas (direitos + defesa + misc.).

Um problema.

À medida que as taxas de juros aumentam, o custo dos empréstimos também aumenta. Para colocar o lápis no papel, aqui está a situação atual do orçamento dos EUA, conforme estimado pelo Congressional Budget Office (CBO):

Impostos de US$ 4.8 trilhões – direitos de US$ 3.7 trilhões – defesa de US$ 800 bilhões = sobras de US$ 300 bilhões para despesas com juros

Despesas de juros atuais em US$ 30 trilhões de títulos do Tesouro = US$ 400 bilhões

300B – 400B = -100B

(opa)

Agora imagine Powell e o Fed ficando duros, muito duros, com a inflação. Imagine ele subindo as taxas de juros, como Volcker fez. Digamos que ele aumentou a taxa-alvo para 10%.

O custo anual de juros para substituir os atuais $ 30T de dívida a 10% seria de $ 3T dólares.

Isso é US $ 2.7 trilhões acima do orçamento. E isso antes de uma enorme redução nas receitas de impostos sobre ganhos de capital da quebra de mercado que causaria, bem como a queda dos impostos corporativos devido ao aumento dos custos de empréstimos e à diminuição da lucratividade da empresa.

O que é pior, o Tesouro teria que emitir mais US$ 2.7 trilhões em dívida para cobrir essa lacuna, à nova taxa de juros de 10%.

Embora, na realidade, o custo de substituição seja maior, pois vencimentos mais longos teriam taxas de juros mais altas do que a taxa alvo dos Fed Funds.

Obviamente nunca vai acontecer.

Ok, então, e se, já que nossas taxas estão tão baixas por tanto tempo, usamos a porcentagem comparável de aumentos de movimentos em vez de aumentos percentuais absolutos para a taxa alvo do Fed Funds.

Neste momento, estamos sentados em 2.5% no limite superior da taxa-alvo dos Fed Funds.

Digamos que Powell faça o que Volcker fez e ele dobra isso em duas ou três caminhadas, até 5%. E digamos que o custo médio de reposição da dívida do Tesouro seria então de 6%.

A substituição de US$ 30 trilhões de dívida a 6% custaria US$ 1.8 trilhões em juros anualmente. Isso é $ 1.5 trilhão acima do orçamento (lembre-se, a partir de agora, há apenas $ 300 bilhões orçados para despesas com juros).

Novamente, isso também é antes das receitas fiscais reduzidas para esse orçamento. Na realidade, as receitas seriam muito inferiores até mesmo a esta estimativa. E isso também antes de o Fed vender quase nenhum dos US$ 5.7 trilhões de títulos do Tesouro que tem em seu balanço para seu programa de QT.

Aumentar as taxas de até 5% induziria um desemprego muito maior, afetaria severamente o mercado imobiliário e de hipotecas e afetaria significativamente a capacidade dos consumidores de pagar suas dívidas com taxas de juros variáveis. Esqueça o pouso suave, como Powell continua dizendo que quer. Este seria um colapso da economia que poderia levar uma década ou mais para se recuperar.

Resumindo, também não vai acontecer.

Lembre-se, a abordagem de Volcker foi chocante e foi feita em uma série de movimentos ao longo de quase três anos. Muito (quase 50%) da dívida dos EUA venceria e precisaria ser substituído nesse prazo hoje.

Se Powell realmente puxasse um choque Volcker e elevasse as taxas para os níveis correspondentes de 1980 e as mantivesse lá mesmo por dois anos, a economia dos EUA, o mercado do Tesouro dos EUA e o próprio Tesouro dos EUA simplesmente entrariam em colapso.

🤨 E depois?

A meu ver, o Fed tem opções limitadas. Powell pode aumentar as taxas apenas o suficiente para parecer duro com a inflação, sem causar um crash no mercado e, assim, afundar as receitas fiscais dos EUA. Ele pode subir duas, talvez mais três vezes, mas apenas para uma taxa terminal (taxa final mais alta deste ciclo) de cerca de 3.5 a 4% no máximo absoluto.

Mesmo que a taxa de inflação não volte à meta estabelecida de 2%, Powell pode recuar ao apontar a direção da mudança na taxa de inflação. O Fed pode aceitar discretamente uma taxa de inflação em curso de 3 a 4% e declarar vitória.

E então ele fará rapidamente o que Volcker fez em 1982, mas desta vez ele terá que fazê-lo mais cedo. No final de 2023, em vez disso.

Ele terá que girar e começar a baixar as taxas novamente.

Porquê?

É apenas matemática, meus amigos. Matemática que não está a favor do Fed ou do Tesouro.

Inflação mais alta, eles podem aguentar. Especialmente porque ajuda a inflar dívidas passadas com dólares futuros mais baratos para pagar os juros e o princípio. E, além disso, a última coisa que Powell quer fazer é levar a economia a uma depressão e fazer com que toda a casa de dívidas desmorone e acabe com a farsa dos empréstimos.

Então, como investidor, o que você pode fazer?

Você já me ouviu dizer isso antes, acho essencial possuir dinheiro vivo e ativos que possam manter seu valor por um longo período de tempo. Manter algum dinheiro nestes tempos de incerteza é sábio, especialmente se você tiver necessidades de curto prazo, bem como escolher ações de valor, se desejar permanecer no mercado. Mas possuir ouro, prata e Bitcoin ajudará em um cenário de colapso / hiperinflação do Tesouro dos EUA ou, muito mais provavelmente, quando o pivô vier e o infinito QE começar.

O que todos esperamos, eventualmente acontecerá.

É isso. Espero que você se sinta um pouco mais esperto sabendo sobre Volcker e seu momento e como 2022 é diferente de 1982!

Antes de sair, sinta-se à vontade para responder a esta newsletter com perguntas ou futuros tópicos de interesse. E se você quiser insights e comentários financeiros diários, sempre pode me encontrar no Twitter!

✌️Fale logo,

James

comentário 1

  1. Tenho 63 anos, então vivi o mandato de Paul V. Ele, juntamente com Jimmy Carter, parecem ser as últimas pessoas nessa posição que fizeram a coisa certa em vez do politicamente conveniente. Você faria bem em estudar as décadas de 1970 e 1980. Quando me formei na faculdade no início dos anos 1980, eu estava preocupado em encontrar trabalho (desemprego de dois dígitos) e ter recursos para viver (inflação de dois dígitos). Pode acontecer novamente. O FED e o Governo Federal (além de alguns anos no final da década de 1990) não foram fiscalmente responsáveis. Precisamos mudar essa situação e começar a eleger pessoas que querem servir ao país e não a si mesmas.

Deixe um comentário

O seu endereço de e-mail não será publicado.

retrato luxuoso
Cofundador, redator de conteúdo