Bitcoin, a opção perfeita

Este artigo é uma peça colaborativa escrita por Greg Foss e Seb Bunney. Portanto, quando a palavra “nós” é usada, os autores estão se referindo a si mesmos.

Na “parte um” deste artigo, fornecemos uma visão geral de alto nível das opções, os componentes que as tornam valiosas e como esses componentes são precificados para obter um valor abrangente para qualquer opção específica. Os leitores que não estão familiarizados com opções e precificação de opções são incentivados a ler a “parte um” antes de passar para o restante do artigo.

Para leitores mais experientes em opções, você pode pular imediatamente para a “parte dois”, onde exploraremos por que acreditamos que o bitcoin (BTC) é uma posição de longa volatilidade. Como a maioria dos outros ativos em um portfólio de investimentos diversificados são, na verdade, posições de volatilidade curta, o bitcoin pode oferecer hedges de portfólio no caso de maior volatilidade em mercados tangenciais.

Em seguida, estendemos a análise para determinar por que o bitcoin é de fato uma opção “exótica” muito valiosa. Além disso, como uma opção exótica sem prazo, não há decaimento de tempo em sua posição de longa volatilidade. Finalmente, em um mundo onde as opções exóticas geralmente exigem um contrato com uma contraparte definida (elas não são genéricas, portanto, não são negociadas em bolsas per se), o fato de que o bitcoin não tem risco de contraparte leva à conclusão de que o bitcoin é a solução perfeita. opção que, com o tempo, virá a ser adotada pelos investidores como um hedge para um mundo de investimentos curto e com viés de volatilidade.

*Não se preocupe se esta introdução passou pela sua cabeça, em vez disso, comece com a “parte um” abaixo.

Parte Um: Uma Introdução às Opções

Antes que possamos compreender verdadeiramente por que o bitcoin pode ser o instrumento de opção “perfeito”, devemos primeiro revisar um pouco da teoria das opções. Isso nos ajudará a entender mais facilmente o conceito de bitcoin como uma opção de venda longa no fiat ponzi.

O que é uma opção?

Na forma mais simplista, uma opção é um derivativo que deriva seu preço de seu ativo subjacente. Um contrato de seguro é muito semelhante a um contrato de opções e é um ótimo ponto de partida para entender as opções. Com qualquer contrato de opções/seguro, você tem duas partes procurando alcançar resultados diferentes. Por exemplo, com o seguro residencial, você tem:

  1. O comprador, que deseja pagar um prêmio adiantado para obter proteção monetária em caso de incêndio, inundação ou qualquer outro evento adverso
  2. O vendedor, que busca obter fluxo de caixa antecipadamente e acredita que a probabilidade de pagamento devido a um evento adverso é menor do que o prêmio recebido do comprador

Como comprador de uma opção, você diria que está comprando a opção e, como vendedor, diria que está vendendo a opção.

Agora, deve-se notar que este artigo não se destina a ensinar as opções 101 e, portanto, avançando, vamos nos concentrar no bitcoin como uma opção de venda longa. Com isso dito, voltaremos uma ou duas vezes ao exemplo do seguro residencial, pois é uma boa analogia para tentar entender a mecânica de uma opção de venda longa.

Você deve ter notado que o termo “subjacente” é mencionado acima. Nós não o culpamos se você não sabe o que esse jargão significa... você não está sozinho. Essencialmente, sendo uma opção um derivativo, o valor da opção é baseado em vários fatores relacionados aos seus ativos subjacentes. No exemplo do seguro residencial, os ativos subjacentes seriam a casa e o prêmio pago pelo seguro é baseado, além de coisas como:

  • Quanto tempo você está olhando para segurar sua casa
  • Onde sua casa está situada (planície de inundação, zona de deslizamento de terra, etc.)
  • A condição da sua casa

Como o bitcoin é longo colocar opção?

Embora o bitcoin não seja tecnicamente uma opção, uma das principais narrativas por trás de seu rápido crescimento desde o início é que o bitcoin é efetivamente um contrato de seguro no caso de o sistema monetário fiduciário ficar imerso em uma deterioração de crédito que inclui muitas eventuais falhas.

Com aquilo em mente, você pode comparar a compra de bitcoin à compra de uma opção de venda no sistema fiduciário. Se vermos uma falha do sistema fiduciário, o bitcoin provavelmente se beneficiará desproporcionalmente. No entanto, o bitcoin é único, pois vem com muitas das vantagens de uma opção sem algumas das desvantagens tradicionais, nas quais entraremos.

Vamos aprofundar. Ao analisar uma opção, diferentes opções oferecem benefícios sob diferentes condições. Você pode determinar quais condições afetam o preço de uma opção estudando o que é chamado de “opção grega”. Essas métricas ajudam a determinar a sensibilidade de uma opção a vários fatores, como tempo, volatilidade, taxas de juros, etc. Com isso dito, vamos nos aprofundar em quatro dos gregos mais conhecidos: theta, vega, gamma e rho.

Os gregos

Teta: mede uma mudança no preço das opções à medida que passamos pelo tempo. Bitcoin é teta neutro.

Uma das principais desvantagens de ser um comprador de opções (longa da opção) é que você está limitado por um limite de tempo. Ao iniciar um contrato de opções, você define uma data de vencimento para quando esse contrato expirará. Nessa data de vencimento predefinida, você não tem mais seguro/proteção contra o evento adverso pelo qual pagou inicialmente. No mundo das opções, isso cria algo chamado “decaimento teta”, o que significa que, à medida que o tempo se aproxima do vencimento, sua opção diminui de valor, pois há uma quantidade menor de tempo para que um evento adverso ocorra. É por isso que quanto mais tempo você estiver procurando para segurar algo, mais caro será.

Embora o bitcoin tenha muitos dos mesmos benefícios de uma opção longa, o bitcoin é único, pois não é um contrato com restrição de tempo; é seu próprio patrimônio. Em última análise, como o bitcoin não tem restrição de tempo, não há perda de valor ao longo do tempo devido ao decaimento teta. Ao possuir e manter bitcoin, você tem um contrato de seguro imutável indefinido que o recompensará grandemente no caso de um colapso significativo do sistema fiduciário.

Vega: mede a sensibilidade de uma opção a um aumento ou diminuição da volatilidade. Bitcoin é vega longa.

Se alguém diz que é uma opção longa, isso significa que se beneficia da desordem e do aumento da volatilidade. No exemplo da nossa casa, se nossa casa pegasse fogo, nossa apólice de seguro pagaria – estamos nos beneficiando do aumento da desordem e da volatilidade. Como isso se relaciona com o bitcoin? Com o bitcoin sendo uma opção de venda longa em fiat, que é construída sobre dívida, ser bitcoin longo significa que você está essencialmente com crédito curto e se beneficia da desordem e volatilidade nos mercados de crédito.

Com uma maior intervenção monetária e fiscal causando um aumento da oferta monetária e da carga de dívida, enquanto diminui o poder de compra do dólar, vemos uma maior instabilidade econômica. Com maior instabilidade vem maior incerteza para a segurança do dólar e o fardo da dívida iminente. Essa incerteza leva a uma maior volatilidade e desordem. Como o bitcoin é uma opção de venda longa em fiat e crédito, ele se beneficia do aumento da volatilidade e da incerteza.

Gama: mede a taxa de variação do delta. Bitcoin é gama longa.

No mundo das opções, gama é uma medida de algo chamado “convexidade”. Mais especificamente, quando você é uma opção longa, você é exposto a algo mágico chamado convexidade positiva. No jargão financeiro, esse é o perfil de retorno não linear da opção. Vamos fazer algumas contas simples para explicar isso:

Se virmos a inflação contínua e a supressão das taxas empurrar 25% dos detentores de títulos para sair do mercado de crédito de US$ 120 trilhões e entrar no bitcoin, avaliado em US$ 1 trilhão, a maioria esperaria ver um aumento de 25% no valor do bitcoin devido à queda de 25% no valor nocional dos títulos.

No entanto, veríamos o valor do bitcoin aumentar em US$ 30 trilhões (US$ 120 trilhões * 25%) (esta equação simplificada não considera o efeito não linear de que US$ 1 fluindo para o Bitcoin geralmente equivale a mais de US$ 1 de criação de valor). Em termos percentuais, trata-se de um aumento de 3,000%. Esse perfil de retorno não linear ou assimetria no potencial de alta é chamado de “convexidade positiva”. É o sonho de um gerente de risco, pois você pode proteger seu portfólio com uma pequena alocação em bitcoin e, ao mesmo tempo, ganhar exposição a retornos desproporcionais.

Com o tempo, à medida que vemos uma maior expansão monetária e a supressão das taxas de juros para conter o fardo da dívida que se aproxima, mais e mais ativos começarão a ficar atrás da inflação. Estimativas aproximadas colocam os ativos globais, excluindo derivativos, em US$ 532 trilhões (US$ 12 trilhões em ouro, US$ 100 trilhões em ações, US$ 120 trilhões no mercado de títulos, US$ 300 trilhões em imóveis). À medida que os investidores procuram sair desses ativos com baixo desempenho e se mudar para pastos mais verdes, o bitcoin está em posição privilegiada para se beneficiar e, devido à longa exposição ao gama explicada acima, o potencial positivo é incontestável.

Ro: mede a sensibilidade de uma opção a uma mudança nas taxas de juros. Bitcoin é longo e curto rho.

O Bitcoin é único, pois é um dos poucos ativos que podem se beneficiar, independentemente da direção em que as taxas de juros se movem. Devido ao fardo excessivo da dívida na maioria dos países, se as taxas de juros começarem a subir, as pessoas não poderão mais pagar suas dívidas, o contágio aumentará, levando a uma aceleração do colapso do sistema financeiro atual. Isso aumentará o número de detentores de ativos tradicionais que procuram sair de suas posições em busca de ativos que lhes ofereçam proteção sem risco de contraparte, como o bitcoin.

Por outro lado, se as taxas começam a cair, os custos dos empréstimos diminuem, o que estimula o consumo e os gastos da dívida, aumentando a inflação e a disponibilidade de capital na economia. Nesse caso, veríamos o poder de compra do dólar entrar em colapso. Isso empurraria o dinheiro inteligente da curva de risco para posições que protegessem seus portfólios contra esse colapso do poder de compra. Onde é melhor proteger o poder de compra do que no bitcoin?

Trazendo de volta aos gregos, como rho mede a sensibilidade de uma opção às taxas de juros, o bitcoin se beneficia independentemente da direção em que as taxas se movem.

Agora que temos a opção grega fora do caminho, e apresentamos a estrutura para o bitcoin como uma opção de venda longa, o que deve ser evidente são as propriedades únicas do bitcoin como uma opção exótica. Na “parte dois”, veremos por que o bitcoin pode ser o instrumento de opção perfeito.

Parte Dois: Bitcoin é o Instrumento de Opção “Perfeito”

Bitcoin é uma posição de longa volatilidade

Foss afirmou em pesquisas anteriores que o bitcoin é semelhante a possuir seguro de crédito em uma cesta de emissores soberanos. Ele calculou um valor intrínseco para o BTC usando spreads de swap de padrão de crédito soberano (CDS) e o compartilhou com a Bitcoin Magazine aqui. É importante que os leitores entendam que quando você possui um seguro de crédito, você é um crédito “curto” e, portanto, você é uma volatilidade “longa”. É fácil apreciar esta relação conforme descrito abaixo.

Quando as condições de crédito estão piorando – refletidas pelo aumento dos spreads de crédito e pela redução da confiança nos empréstimos – os efeitos indiretos sempre resultam em mercados de ações sendo arrastados para baixo e em um ritmo mais rápido. Isso resulta em um alcance para “seguro” ou “proteção” de opções de ações e, como tal, o índice VIX aumenta em sincronia.

Se as condições de crédito continuarem a se deteriorar e o VIX exceder 25% de volatilidade anualizada por um longo período de tempo, a experiência da Foss é que os mercados de novas emissões fecham e as condições financeiras pioram. Em outras palavras, o contágio continua a sangrar em outros mercados. Lembre-se, o crédito é o cachorro e a equidade é o rabo. Devido à prioridade do crédito em relação às ações, se a qualidade de crédito da dívida se tornar uma preocupação, um trader de crédito sempre pode cobrir seu risco usando uma posição curta no crédito subordinado - o patrimônio.

Os mercados de crédito também são muito maiores do que os mercados de ações. Qualquer investidor em ações que não esteja ciente do valor de negociação da reivindicação sênior (a dívida) fez apenas uma pesquisa parcial e está potencialmente cego aos sinais provenientes da avaliação do mercado de crédito da empresa.

Não há dúvida de que o nível atual de compreensão da maioria dos investidores de bitcoin é que o desempenho do bitcoin está diretamente relacionado aos mercados de ações. Consequentemente – hoje – em um movimento de “risco” nas ações, o preço do bitcoin provavelmente cai em simpatia. No entanto, à medida que o nível de sofisticação dos investidores aumenta ao longo do tempo, e esses investidores apreciam a verdadeira beleza da longa volatilidade característica do bitcoin, acreditamos que chegará um momento em que o preço do bitcoin será inversamente correlacionado ao mercado de ações e ao mercado de crédito. movimentos.

Bitcoin como uma opção “Put” no Fed Put

Quando Alan Greenspan era presidente do Federal Reserve, ele monitorava abertamente o desempenho dos mercados de ações como um indicador do desempenho da política monetária. Se os mercados de ações caíssem 20%, tornou-se amplamente aceito que o Fed interviria para estabilizar os mercados e fazer com que o mercado ficasse aberto a novas emissões de dívida e ações. Daí o termo “o Fed colocou. "

Como argumentamos que o bitcoin também pode ser considerado uma opção de venda longa na estabilidade do sistema financeiro, o Bitcoin se torna uma opção de venda. Este é um ângulo emocionante que aumenta ainda mais a opcionalidade do bitcoin.

Em essência, até agora se supunha que o Fed sempre estaria lá para resgatar os mercados. A caixa de ferramentas inclui flexibilização quantitativa, compra de ativos e alívio de taxas de juros. Mas o que acontece se essas ferramentas não funcionarem no futuro? O que acontece se o mercado perder toda a confiança de que continuar chutando a lata no caminho está apenas atrasando um colapso inevitável, e esse colapso começa a acontecer e não pode ser interrompido por nenhuma das ferramentas do Fed?

Uma forma adequada de seguro neste evento catastrófico teria que ser um ativo que não fosse baseado em fiduciário. Seria um ativo que é crédito “curto” em todas as moedas fiduciárias, que não é centralizado e que é portátil e transferível ao longo do tempo e espaço em trilhos de pagamento que não são controlados pelo sistema financeiro legado. Entre no estágio à esquerda: bitcoin.

Um “put on a put” torna-se uma segunda posição derivada. O Fed essencialmente vendeu uma opção de venda ao mercado. Como vendedor de uma opção de venda, o Fed usaria uma técnica chamada “cobertura delta” para gerenciar o risco. Se você se lembrar da explicação de “gamma” na “parte um”, se o Fed estiver exposto ao gamma squeeze, no caso de as ferramentas do Fed convencional não funcionarem e os investidores correrem para sair dos ativos tradicionais, o que é o Fed para fazer? Argumentamos que o Fed teria que comprar o “put on the put”, ou seja, o Fed teria que comprar bitcoin.

Isso abre um enigma interessante da teoria dos jogos. Quando os mercados globais (finalmente) descobrirem que todos os bancos centrais também estão contando com o Fed put, e como todos os outros bancos centrais globais irão falir antes que o Federal Reserve falir, então todos os outros bancos centrais não deveriam começar a comprar bitcoin assim que possível? Além disso, quando o Fed faz o mesmo exercício e percebe que pode ser forçado a comprar bitcoin em uma alavanca catastrófica – compressão de gama – que não pode ser interrompida por nenhuma ação fiduciária do Fed, talvez seja sensato começar a comprar bitcoin aqui e agora também.

Bitcoin, a opção exótica perfeita

Em geral, os contratos de opções padronizados são negociados em uma bolsa onde a bolsa garantirá a liquidação do contrato como intermediária. Isso garante que o risco de contraparte individual entre os vários compradores e vendedores dos contratos seja inexistente. Os jogadores ainda estariam expostos ao fracasso da troca, mas esta é uma exposição muito reduzida.

Geralmente, as opções exóticas são contratos individuais firmados entre comprador e vendedor. Como essas opções não são padronizadas, não há troca e, portanto, os jogadores ficam expostos ao risco de contraparte.

Como o bitcoin possui todos os atributos que são desejados em um Fed put gamma squeeze, e como o bitcoin não tem risco de contraparte e não há restrição de tempo (sem teta) no contrato, pode-se concluir razoavelmente que o bitcoin é a opção exótica perfeita e o seguro perfeito contra o desmoronamento do sistema fiduciário global.

Se você possui zero bitcoin, está exposto a riscos de seguro que são enormes em relação aos custos do seguro. Todo investidor com exposição a ativos tendenciosos de volatilidade curta, bem como todos os investidores que exigem o máximo em proteção de seguro contra um colapso fiduciário global, precisam manter uma parte de seu portfólio em bitcoin.

comentários 2

    1. Oi Romano,
      Ótima pergunta. No momento, infelizmente, como tivemos tanta liquidez entrando nos mercados financeiros nos últimos dois anos, estamos vendo os efeitos de curto prazo do ciclo de aperto do banco central, onde o capital deixa os chamados “ativos de risco”, causando um queda nos preços dos ativos. Isso não está localizado no Bitcoin. No entanto, é nossa opinião que, uma vez que as pessoas reconheçam a fragilidade sistêmica global, as pessoas fugirão da Fiat e dos ativos com exposição da contraparte por algo sem confiança, sem permissão e com risco limitado ou sem contraparte, o Bitcoin. É aqui que o Bitcoin provavelmente terá um desempenho superior.

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