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Alvo, Neutro, Terminal e Mais: Decifrando o Fed

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Balas de hoje:

  • A taxa de pernoite
  • A taxa de desconto
  • R-Star ou Neutro
  • A Taxa Terminal

Tweet inspirador:

Jurrien realmente sabe como empacotar a informação em 280 caracteres, não é? Então, se você está confuso com o que ele está dizendo ou talvez não tenha a menor ideia, não se preocupe.

Vamos desempacotar e esclarecer alguns discursos do Fed hoje, certo?

😴 A tarifa de pernoite

Com tanto foco no Federal Reserve ultimamente, a maioria de vocês geralmente sabe o que é a taxa de Fed Funds, mas definitivamente há alguma confusão em torno das nuances da Taxa Alvo.

Em primeiro lugar, a Taxa Alvo dos Fundos do Fed não é realmente uma taxa, mas sim uma faixa de taxas sugeridas que os bancos deveriam cobrar uns dos outros por transações noturnas. O Fed define essa taxa para gerenciar (leia-se: manipular) a liquidez e a disponibilidade de dinheiro para a economia, seja afrouxando a política (taxas de empréstimo mais baixas, mais liquidez) ou apertando a política (taxas de empréstimo mais altas, menos liquidez).

O Fed vem apertando este ano (aumentando as taxas), e a atual Taxa Alvo dos Fundos do Fed (intervalo) é de 2.25 a 2.50%.

Isso é o que continuamos ouvindo citado na CNBC e Bloomberg, etc., exceto que raramente ouvimos o intervalo sendo cotado e, em vez disso, obtemos a média do intervalo, ou seja, 2.33% ou o limite superior do intervalo, 2.50%.

Então, depois que o Fed faz seu movimento, começamos a ouvir traders e comentaristas citarem as taxas reais que os bancos estão cobrando uns dos outros por depósitos noturnos. A Taxa Overnight, que também é conhecida como Taxa Efetiva de Fundos do Fed, geralmente fica no meio do Intervalo Alvo dos Fundos do Fed.

Se verificarmos hoje, a Taxa Overnight média, a Taxa de Fundos do Fed efetiva, fica em 2.33%. Muito perto do ponto médio do intervalo.

Você pode perguntar, em primeiro lugar, por que os bancos estão emprestando e emprestando uns aos outros?

No mundo bancário de reservas fracionárias, ao final de cada dia útil, os bancos somam todos os seus fundos e reservas e determinam se têm excesso ou escassez de fundos e/ou reservas. Os bancos com excedentes irão emprestar (ou depositá-los) a outros bancos. Os bancos mutuários pagarão ao banco mutuante a taxa overnight.

Duas notas importantes: a taxa overnight é sempre cotada como uma taxa anualizada (esses bancos não estão ganhando 2.33% de desconto um do outro em uma noite), e esses empréstimos podem ser por mais de uma noite - mas eles normalmente estão dentro de um prazo de 72 janela de horas.

🤑 A taxa de desconto

Às vezes, você ouve comentaristas e outros trocarem a palavra desconto com a palavra durante a noite, e isso normalmente é um erro.

Já sabemos que a taxa overnight é para empréstimos entre bancos. A taxa de desconto é a taxa que o Federal Reserve cobra dos bancos para emprestar do próprio Fed na janela overnight, ou desconto.

Esta taxa é normalmente superior à taxa overnight.

Exatamente, é o oposto de um desconto. Surpresa surpresa.

A razão para isso é que o Fed prefere que os bancos emprestem uns aos outros e mantenham a liquidez fluindo no mercado do que absorver liquidez no Fed, removendo assim a liquidez da economia.

Oferecendo uma taxa mais alta para emprestar deles, o Fed incentiva os bancos a realizar transações entre si.

Baixo e eis que, se verificarmos a Taxa de Desconto, vemos que ela está atualmente cotada em 2.50%, o limite superior da Faixa de Metas do Federal Reserve.

Você pode perguntar se 17% realmente faz diferença suficiente para incentivar os bancos a fazer transações entre si em vez do Fed.

Vamos colocar desta forma, se o JP Morgan tem US$ 1.8 bilhão em reservas excedentes para emprestar, essa diferença de 17% equivale a cerca de US$ 3 milhões por ano. Isso é suficiente para uma tenda de hospitalidade e ingressos VIP para o Masters Tournament para toda a C-Suite!

Eles vão aceitar.

😐 R-Star ou Neutro

Então, o que significa quando o presidente Powell diz que a taxa de fundos do Fed é neutra?

Também chamada de r-star, a taxa neutra é a taxa real de juros que equilibra a economia no longo prazo. Em outras palavras, é aqui que a taxa-alvo dos fundos federais não restringe a economia nem a acomoda.

Colocado de forma ainda mais simples.

Se a Taxa de Fundos Federais for determinada em r-estrela, então ela não ajuda nem prejudica o PIB, a taxa de desemprego, a inflação, etc. A economia (em teoria) está em estado de equilíbrio.

Após a reunião de julho, quando o Fed elevou a taxa-alvo em 75bps para 2.25-2.50%, ouvimos o presidente Powell afirmar que acreditava que a taxa de fundos do Fed estava agora em um nível neutro. Embora tenha havido muito debate sobre se isso é realmente verdade, Powell estava afirmando que o Fed acreditava que não estava mais contribuindo para a expansão dos preços, mas ainda não os estava restringindo.

Tradução: como a leitura da inflação do IPC na época era de 8.5%, ele estava dizendo que o Fed precisava apertar mais para derrubar essa taxa.

O único problema é que existem muitas interpretações sobre qual é o nível real de r-star agora, como Jurrien aponta em seu Tweet acima.

Lembre-se, a taxa r-star/neutra é uma medida real de taxa de juros.

E lembre-se também que as taxas reais incluem o impacto da inflação:

taxa de juros – taxa de inflação = taxa de juros real

E é por isso que muitos especialistas e investidores criticaram a afirmação de Powell. Afinal, ele estava essencialmente dizendo que a taxa neutra era de -6%.

Taxa de Fundos Federais (2.5% no máximo!) – Taxa de Inflação (8.5%) = Taxa Neutra (-6.5%)

Sim, a taxa real negativa de 6.5 ainda parece bastante acomodatícia, e também é um não para mim.

☠️ A Tarifa Terminal

Então, se a taxa neutra é realmente mais alta, e podemos aceitar a palavra de Powell de que ele está falando sério sobre esmagar a inflação, para onde as taxas realmente estão indo? Talvez o mais importante, onde eles vão parar?

Isso, meus amigos, é conhecido como a Taxa Terminal dos Fundos do Fed, e representa o nível máximo que a Taxa dos Fundos do Fed atinge durante qualquer ciclo de política monetária.

Rapaz, tem havido muito debate sobre qual é a Taxa Terminal deste ciclo, e parece também ser um alvo em movimento, assim como e por causa da Taxa Neutra indescritível.

Dito isso, temos alguns insights dos próprios Governadores Federais. Ou costumávamos, de qualquer maneira.

Porque Powell afirmou na reunião de julho que o Fed não estaria mais oferecendo uma orientação clara sobre os movimentos futuros das taxas. Essa orientação inclui as expectativas de onde as taxas estarão de acordo com cada Governador do Fed. Essas estimativas são reunidas no que chamamos de Fed Dot Plot, e este gráfico exibe graficamente a Taxa Meta de Fundos Federais estimada dos 18 governadores (high end) por trimestre ou ano.

Aqui está o último gráfico de gráfico de pontos montado a partir da orientação da reunião do Fed em junho:

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Como você pode ver, o Fed Funds Target Rate foi estimado em 3.75% (segundo a média dos 18 governadores) em 2023.

Avancemos para hoje, e tivemos alguns dados econômicos desde que esses gráficos foram colocados em gráfico, bem como comentários intermináveis ​​de Powell e outros governadores. A inflação persistente, em particular, elevou as expectativas dos investidores sobre a taxa final para a qual o Fed subiu.

Para esse ponto, aqui está a última trajetória de taxa estimada, montada pela Refinitiv, uma empresa provedora de dados de mercado:

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Você pode ver que a previsão saltou esta semana, depois que recebemos a última leitura do CPI de +8.3%. E agora, usando futuros de Fed Funds e outras entradas de derivativos, a taxa terminal prevista de Fed Funds é de ~4.5%.

Agora, ninguém realmente sabe, é claro. Nem mesmo o próprio Powell — ele já declarou que ele e o Fed são reacionários. Eles pegam os dados coletados sobre a economia e os analisam e agem de acordo.

E assim, como a maioria dos investidores agora espera que o Fed aumente 75bps na próxima semana, em breve estaremos em 3.25% (limite superior da faixa) Fed Funds Target Rate (veja o início da curva no gráfico acima). Olhando para o futuro, a Taxa Terminal estimada de 4.5% implica em mais 1.25% de aumentos até março de 2023.

Mais uma vez, se o Fed realmente vai ou não tão alto assim tão rápido dependerá dos dados econômicos adicionais que veremos nos próximos meses. Também dependerá do sucesso do Fed na venda dos títulos do Tesouro que ainda tem em seu balanço e de quanto esse aperto quantitativo afeta a liquidez do mercado de títulos. Isso e o impacto que tem na oferta de dinheiro e na disponibilidade de dívida e empréstimos para o mercado geral podem acabar forçando o Fed a recuar de novos aumentos mais cedo ou mais tarde.

Mas neste momento, Wall Street está apostando mais tarde. E se estiver certo, então os mercados têm uma boa quantidade de problemas pela frente, tanto ações quanto títulos.

Então, meu melhor conselho é manter-se bem diversificado e em tempos como este. É absolutamente prudente manter algum dinheiro – especialmente para necessidades de liquidez de curto prazo – e adicionar lenta e cuidadosamente a investimentos de alta convicção de forma oportunista quando eles se apresentarem.

É isso. Espero que você se sinta um pouco mais esperto sabendo sobre todas as taxas de fundos federais, estimativas e gráficos, e esteja pronto para começar a interpretar esses gráficos por conta própria.

Antes de sair, sinta-se à vontade para responder a esta newsletter com perguntas ou futuros tópicos de interesse. E se você quiser insights e comentários financeiros diários, sempre pode me encontrar no Twitter!

Obrigado novamente e fale em breve!

✌️James

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