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Balas de hoje:

• Fundos de pensão
• LDIs e alavancagem
• Londres, temos um problema
• Onde isso deixa o Reino Unido?

Tweet inspirador:

“A indústria de LDI do Reino Unido é a primeira vítima do fim da era do 'dinheiro por nada' – o primeiro peixe morto a flutuar na superfície à medida que as taxas de juros do banco central agem como pesca com dinamite nos mercados globais de ativos”

“O próximo na fila pode ser os mercados de títulos soberanos europeus” pic.twitter.com/oyQXhlh7bJ

- Dylan LeClair 🟠 (@DylanLeClair_) 17 de outubro de 2022

Você já ouviu o termo LDI e viu nas notícias como eles quase derrubaram todo o sistema de fundos de pensão do Reino Unido. Mas o que é um LDI e como eles causaram uma emergência que forçou o Banco da Inglaterra a salvar seus fundos de pensão?

Vamos resolver tudo de maneira fácil e agradável, como sempre, enquanto respondemos a essas perguntas e muito mais para você aqui hoje.

🤑 Fundos de pensão

Em primeiro lugar, um fundo de pensão ou esquema, como são chamados no Reino Unido, é um veículo de investimento que paga uma renda aos seus membros quando eles se aposentam. Este é o dinheiro que o fundo deve efetivamente aos seus membros. O valor total devido é configurado como uma longa série de pagamentos que podem se estender por muito tempo no futuro.

Simplificando, esses pagamentos futuros são passivos para o fundo.

Portanto, o fundo projetará um cronograma de pagamentos mensais ou anuais agregados que o fundo deverá fazer ao longo de sua vida útil. Ao reunir os dados necessários dos membros (funcionários que são devidos os pagamentos futuros do salário), como anos trabalhados, salário médio, taxa de acumulação e idade, o atuário do fundo calcula as projeções de fluxo de caixa estimadas para a vida útil do fundo.

No exemplo criado pela BMO abaixo, cada barra representa quanto deve ser pago por cada ano ao longo da vida de um fundo de exemplo. Você pode ver o pico de passivos em cerca de 30 e 35 anos, quando o fundo precisará fornecer o maior valor de pagamentos anuais.

No final das contas, o fundo precisa projetar esses pagamentos e, em seguida, encontrar uma maneira de gerar crescimento e receita suficientes em seus investimentos para cumprir essas obrigações esperadas. Dois fatores que são os principais contribuintes para essa estimativa são as taxas de juros e a inflação.

Taxas de juros mais altas significam que o fundo pode assumir uma taxa de retorno mais alta sobre os investimentos para cumprir essas obrigações, taxas mais baixas significam que ele deve assumir uma taxa de retorno mais baixa.

A taxa de desconto.

No entanto, a taxa de desconto é ajustada pela inflação para criar uma taxa de desconto real. E inflação mais alta significa uma taxa de desconto real mais baixa (ou um retorno presumido mais baixo de seus investimentos).

Você vê onde estamos indo com tudo isso, certo?

Exatamente.

Com taxas de juros perpetuamente baixas na última década, os fundos de pensão tiveram dificuldade em gerar retorno suficiente sobre seus investimentos para atender aos pagamentos futuros esperados aos membros da pensão.

Insira Investimentos Orientados a Responsabilidade alavancados ou LDIs para abreviar.

🤫 LDIs e alavancagem

Os Investimentos Orientados por Responsabilidades não são necessariamente problemáticos em si mesmos. Conforme mencionado acima, os gestores de fundos de pensão estimaram passivos futuros. Eles devem encontrar uma maneira de encontrá-los.

Em essência, um LDI tem dois objetivos básicos:

Primeiro, o LDI visa gerar retornos a partir de oportunidades disponíveis no mercado, como investimentos em ações ou dívidas. O segundo objetivo é gerenciar ou minimizar os riscos dos investimentos. Esses riscos podem ser mudanças nas taxas de juros ou flutuações nas moedas, se os investimentos forem globais, etc.

Para minimizar riscos como esses, um LDI terá um componente de hedge para neutralizar esse efeito na carteira. Como eles fazem isso?

Swaps e derivativos.

Ou seja, o fundo troca uma taxa de juros variável por uma taxa de juros fixa ou exposição a uma moeda estrangeira por uma denominação na moeda nativa do fundo.

Simples, não?

Bem, a menos que as taxas de juros e os retornos esperados dos títulos permaneçam ultra baixos, e o gerenciamento de risco permita apenas uma alocação máxima para títulos de maior retorno (maior risco) para o fundo.

Veja, com taxas de juros ultrabaixas e/ou em queda na última década (ou mais), muitos fundos estavam lutando para acompanhar os retornos necessários para financiar suas obrigações futuras (passivos). Os investimentos em títulos, embora super consistentes e estáveis ​​durante esses anos, ofereceram retornos anêmicos para os fundos. Isso significava que os fundos tinham que aumentar suas alocações para ações de alto risco ou outros ativos de risco, ou empregar outras táticas para resolver esse problema matemático de passivo.

Insira a alavancagem.

Ao empregar alavancagem nos ativos de menor risco percebido de sua carteira, investimentos em títulos, os fundos foram capazes de gerar múltiplos de retornos que normalmente receberiam desses investimentos em títulos.

Como:

Compre títulos usando swaps e derivativos → poste uma fração do investimento subjacente como garantia → receba retornos múltiplos de um investimento não alavancado

Uma estratégia fantástica, até que não seja.

😱 Londres, temos um problema

Como dissemos, tudo estava aparentemente indo bem para os fundos de pensão do Reino Unido que empregavam a estratégia LDI alavancada acima. Eles tinham suas obrigações ou passivos estimados, tinham seu retorno esperado sobre os ativos disponíveis e usavam LDIs para cobrir certos riscos e, em seguida, alavancar esses investimentos para gerar retorno suficiente para cumprir suas obrigações.

Mas então alguns desenvolvimentos começaram a impactar essa estratégia de forma bastante negativa.

Em primeiro lugar, a inflação subiu ao teto para o Reino Unido, atingindo 10% na última medida e elevando significativamente a fasquia dos regimes de pensões (fundos) do Reino Unido para gerar retornos que correspondam às obrigações agora severamente elevadas, enquanto apenas são oferecidos retornos reais seriamente negativos por títulos.

O Banco da Inglaterra, em resposta, começou a aumentar as taxas de juros.

Então, de repente, tudo deu errado para o Reino Unido.

Primeiro, o recém-nomeado ministro das Finanças, Kwasi Kwarteng, anunciou um enorme corte surpresa de impostos, incluindo o corte da alíquota máxima do imposto de renda, como parte do maior pacote de cortes de impostos em 50 anos.

A libra britânica e os títulos do governo britânicos (títulos do governo), já sob pressão, caíram quase instantaneamente.

Os gilts, em particular, tornaram-se problemáticos para os regimes de pensões do Reino Unido, pois quando desmoronaram em valor, ultrapassaram níveis que geraram chamadas de margem pelos bancos que haviam estendido toda essa alavancagem para eles.

Lembre-se, quando você faz um investimento usando alavancagem e o investimento cai o suficiente em valor, você é obrigado a enviar mais dinheiro (garantia) para manter a posição. Caso contrário, o credor venderá a posição para proteger seu próprio capital investido na troca.

Você entendeu.

As pensões superalavancadas quase imediatamente receberam chamadas de margem, e algumas delas venderam posições em gilts para gerar dinheiro para atender a essas chamadas. E tudo virou uma bola de neve em um único dia. Com muitos fundos sendo vendidos ao mesmo tempo, os preços do ouro caíram, os rendimentos foram ainda mais altos e isso, por sua vez, aumentou os pagamentos de garantias que eles já precisavam fazer.

Esses dominós começaram a cair em cascata e ameaçaram um colapso de proporções épicas.

E assim, ao mesmo tempo em que estão aumentando as taxas de juros para domar a inflação, o Banco da Inglaterra interveio para comprar títulos do Reino Unido e salvar o mercado antes que ele se tornasse nuclear.

Isso é o mesmo que colocar mais dinheiro no sistema e, seja por medida de emergência ou não, é essencialmente uma forma de QE. Enquanto isso, a situação também forçou o BOE a adiar as vendas planejadas de títulos de seu balanço.

Tanto para QT e aperto para combater a inflação.

E o resultado? A primeira-ministra Liz Truss demitiu o ministro das Finanças, Kwasi Kwarteng, e então, em meio à turbulência e apenas seis dias depois, renunciou.

*Nota: os mercados realmente não gostam de surpresas completas e massivas.

🤭 Onde isso deixa o Reino Unido?

E agora, como você pode ver, o Reino Unido está em uma posição tênue.

Não politicamente, eles preencherão essas lacunas com mais pessoas de mente fechada e orientadas por decretos.

O que quero dizer é que o BOE está em uma batalha contra a inflação crescente e teimosa. Acima de 10%, isso ameaça sérios impactos negativos para a economia. Se o BOE não conseguir domar a inflação, pode ficar fora de controle.

Enquanto isso, a libra e os gilts, embora estabilizados, ainda mostram sinais de fraqueza, principalmente na liquidez dos gilts.

E se voltarmos ao post original do Twitter de Dylan acima, tudo isso demonstra o quão frágil todo o nosso sistema construído sobre montanhas de dívidas se tornou.

Com esses enormes montantes de dívida nos balanços soberanos e os bancos centrais aumentando as taxas em resposta à inflação crescente e persistente, estamos começando a ver os resultados de uma manipulação excessiva implacável.

Re: o comentário citado no post de Dylan: “Os próximos da fila podem ser os mercados de títulos soberanos europeus”, é inegável que as rachaduras estão começando a aparecer. E assim como os LDIs e os regimes de pensão do Reino Unido, a Europa tem um grande desequilíbrio de dívida (passivo) e receitas.

Ou seja, Alemanha e Itália, hoje.

Eu escrevi sobre essas questões recentemente, e se você quiser um pouco mais de detalhes do que pode estar por vir, você pode encontrar muito mais neste artigo recente do Informationist SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA.

Para a multidão de TL; DR, acredito que a Europa tem problemas financeiros profundos estruturalmente e acabará por se desfazer deles dentro de uma década.

Portanto, tenham cuidado, investidores, e não tenham medo de manter algum dinheiro e possuir dinheiro vivo como ouro e Bitcoin para enfrentar as tempestades e capitalizar a eventualidade de uma expansão maior e exponencial da oferta global de moeda fiduciária.

É isso. Espero que você se sinta um pouco mais inteligente sabendo sobre LDIs, o sistema de pensão do Reino Unido e os desafios que o Reino Unido e o BOE estão enfrentando atualmente.

Antes de sair, sinta-se à vontade para responder a esta newsletter com perguntas ou futuros tópicos de interesse. E se você quiser insights e comentários financeiros diários, sempre pode me encontrar no Twitter!

Obrigado novamente e fale em breve!

✌️James