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Balas de hoje:
- O que é OIS?
- Por que TED e qual é o spread?
- Pistas de estresse de crédito
- Contágio & Bill e TED
Tweet inspirador:
Rut roh... pressões de financiamento no sistema bancário... hora para um @jameslavish carta sobre o spread TED, uma medida testada ao longo do tempo para construir tensões de contágio…#btc é a proteção do crédito. Alguns. pic.twitter.com/1fNLyyiqmM
- Greg FOSS – Abertura gratuita… 🇨🇦 (@FossGregfoss) 21 de Junho de 2022
Como sempre, Greg Foss (@FossGregfoss) pegou uma pista de que os bancos estão começando a sentir a pressão do aperto de crédito, e isso pode levar ao que chamamos de contágio – a disseminação do sofrimento de uma entidade para outra.
Isso tudo pode parecer confuso, e eu percebo que títulos e crédito podem ser um pouco intimidantes para recém-chegados macroeconômicos, então vamos manter isso super simples, certo?
OIS primeiro…
🌒 O que é OIS?
Para entender o spread do TED, primeiro você precisa entender as duas medidas que estamos usando para calcular o spread em si:
- T-Bills de 3 meses (Letras do Tesouro do Governo dos EUA)
- OIS (Swap Indexado Overnight)
Todos vocês entendem o que é o T-Bill, apenas uma nota governamental de 3 meses. Mas o que diabos é um swap indexado noturno?
Primeiro um trocar é apenas um contrato entre duas partes com uma quantia predeterminada de dinheiro a ser trocada entre elas em uma data específica ou conjunto de datas. O swap geralmente envolve uma taxa de juros fixa ou variável para determinar a quantidade de dinheiro a ser trocada. E um swap indexado noturno usa um índice de taxa de pernoite, como Fed Funds ou LIBOR (London Interbank Offered Rate), como a taxa para preço da troca para o período de tempo especificado, neste exemplo 3 meses.
*É importante observar, a duração do swap não é da noite para o dia, é apenas a taxa usada para precificar o swap. A taxa overnight que os bancos estão usando é desvinculada dos Fed Funds.
Ponto final, a taxa OIS de 3 meses é a taxa de juros média que os bancos cobram uns dos outros por empréstimos de três meses.
E entao porque olhamos para a propagação do TED?
🤏 Por que TED, e qual é o Spread?
Primeiro, de onde vem o nome TED? Tem o nome de um matemático ou de um financista famoso?
Dificilmente.
TED é apenas um acrônimo derivado de Nota fiscal e ED, o símbolo do contrato futuro de eurodólar.
E embora as taxas para o lado OIS da equação TED sejam bastante semelhantes às taxas do Eurodólar, os EDs não são mais o lado típico cotado do spread TED. A maioria das instituições substituiu o lado ED pelo SOFR (Secured Overnight Financing Rate) ou OIS.
Por quê? Porque os EDs são cotados com base na LIBOR (London Inter-Bank Offered Rate), e houve problemas com a manipulação da LIBOR (surpresa, surpresa). Então, está sendo eliminado de muitos cálculos hoje em favor de algo chamado Taxa de Financiamento Overnight Garantido (SOFR).
Mas vamos colocar essa controvérsia no gelo por enquanto, pois falaremos sobre tudo isso em outro boletim em um futuro próximo.
O importante a entender é que o spread é calculado como o diferença entre a taxa de juros que os bancos emprestam uns aos outros durante um período de três meses e a taxa de juros na qual o governo está emprestando dinheiro por um período de três meses.
Ou seja, se o T-Bill de 3 meses estiver sendo negociado com um rendimento de 1.50% e a taxa OIS for 1.60%, o spread TED calculado seria 10% ou 10 pontos base.
Então, se o T-Bill de 3 meses começar a ser negociado com rendimento de 1.60% e a taxa OIS for subitamente 2.60%, o spread TED seria de 100 pontos base, tendo arregalaram significativamente.
Por que isso importa?
🔍 Pistas de estresse de crédito
Bem, se o spread TED é aumentando, significa que os bancos acreditam que os bancos contrapartes que estão emprestando têm um risco crescente de inadimplência nos empréstimos. Em resposta, eles estão cobrando superior taxas de juros para compensar esse risco. Isso aponta para o aperto dos mercados de crédito e as expectativas de contração.
E se o spread TED for decrescente, significa que esses bancos acreditam que os bancos contrapartes que estão emprestando têm um risco decrescente de inadimplência nos empréstimos. E em resposta, eles estão cobrando diminuir taxas de juro, compensando este risco. Isso aponta para o afrouxamento dos mercados de crédito e as expectativas de crescimento.
E quando o spread TED começa a aumentar rapidamente, como vimos em 2008 e 2020:
www.macrotrends.net
Isso aponta para sinais de estresse nos mercados de crédito, decrescente confiança nas contrapartes e o risco cada vez maior de omissão por não apenas uma parte, mas possivelmente mais.
Contágio.
🦠 Contágio & Bill e TED
Você pode ter me ouvido falar sobre contágio antes, mas se não ouviu, é um conceito direto, mas devastador. Eu escrevi sobre isso em um boletim informativo anterior:
O contágio é bastante simples e significa apenas que, quando houver inadimplência na dívida de uma empresa ou emissor de dívida (país, etc.), haverá um efeito contagioso que será repassado para empresas ou países semelhantes ou relacionados.
Como dominós caindo ou uma corda sendo puxada de um suéter, eles fazem com que dominós subsequentes caiam ou cordas se soltem e/ou caiam do suéter.
Quando o Lehman faliu, o Bear Stearns (que também vendeu muitos CDSs) também 'faliu', e muitos outros bancos teriam — se não tivessem sido socorridos pelo governo dos EUA (e seus dólares de impostos). Eles estavam todos interligados e expostos aos mesmos riscos em graus variados.
Contágio.
E como você pode ver, quando os bancos começam a se preocupar com os riscos de crédito, eles não estão apenas pensando no risco subjacente da contraparte, mas também no risco de que a contraparte também seja afetada negativamente ou mesmo prejudicada por outros bancos em um cenário de contágio.
Como resultado, os spreads do TED começam a aumentar, às vezes muito rapidamente. Quando você vê isso, agora você sabe que, como Theodore Logan, também conhecido como TED, disse em A Excelente Aventura de Bill e Ted:
Coisas estranhas estão acontecendo no Circle-K.
E você seria sábio para tomar nota.
É isso. Espero que você se sinta um pouco mais esperto sabendo tudo sobre spreads TED, pistas de estresse de crédito e sinais de contágio do mercado financeiro.
Como sempre, sinta-se à vontade para responder a este boletim informativo com perguntas ou futuros tópicos de interesse!
✌️Fale logo,
James
