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Estrutura de capital e créditos sobre ativos: o que os investidores em ações precisam saber!

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Balas de hoje:

  • Estrutura da tampa
  • Tipos de dívida
  • Tipos de patrimônio
  • Falência e Reclamações

Tweet inspirador:

Greg está falando sobre títulos da Coinbase aqui, negociando alto rendimento (HY) com os fundos desta lista e arbitrando a estrutura de capital das empresas. Mas o ponto mais importante que ele faz é que o patrimônio é eliminado em uma situação em que os títulos são pagos de volta abaixo de 100% (par).

Se tudo isso soa como um absurdo para você, não se preocupe. Vamos separá-lo e passar por ele simplesmente abaixo.

🏦 Estrutura da tampa

Para realmente entender um investimento, primeiro você precisa entender qual parte da empresa que você possui versus qualquer outra pessoa que tenha reivindicações sobre os ativos dessa empresa. Veja, assim como a propriedade de uma casa, existe o proprietário do patrimônio, o credor hipotecário e, possivelmente, um segundo detentor de penhor em uma linha de crédito.

Veja como funciona:

Digamos que você compre uma casa com uma hipoteca colocando 20% de entrada (o patrimônio) e pegando emprestado os 80% restantes do banco (a dívida). Quando você for vender a casa mais tarde, você deve primeiro pagar a hipoteca (dívida) e, depois de todas as taxas e despesas, o que sobrar (o patrimônio) é seu para manter. Se você tivesse contratado uma linha de crédito home equity (HELOC) para fazer algumas reformas, por exemplo, seria assim: pagar a hipoteca, pagar o HELOC e depois ficar com o resto.

E se algo der errado e você parar de fazer os pagamentos da hipoteca, você fica inadimplente, então o banco pode executar uma hipoteca sobre você. Se a casa valer menos do que você comprou, então você pode perder parte ou todo o seu patrimônio nela.

Simples, certo? Isso é chamado de antiguidade de reivindicações.

Na verdade, não é diferente para as empresas e suas dinâmicas de empréstimos e ações. A única diferença é que pode haver muitos camadas de dívida e várias classes de patrimônio que têm direitos sobre os ativos da empresa. E assim como a hipoteca é a mais antiga (primeira reivindicação) de uma casa, um tipo de penhor sobre a empresa terá primeira reclamação ao patrimônio da empresa.

Essa escada de dívida e patrimônio é chamada de estrutura de capital da empresa, e é fundamental entender quando você está investindo em qualquer empresa, pública ou privada. E quanto mais velha a empresa, maior a probabilidade de ter várias camadas de dívida e patrimônio em seu estrutura cap.

Então, vamos examinar os diferentes tipos de dívida a seguir e como eles podem se comparar em antiguidade às reivindicações.

👆Tipos de dívida

Dívida garantida

Qualquer dívida garantida por ativos ou garantias terá os primeiros direitos sobre esses ativos e/ou garantias antes de qualquer outro título, empréstimo ou linha de crédito na escala de sinistros da estrutura de capital. São considerados com garantia sênior e possuem o perfil de risco mais baixo e, portanto, a taxa de juros mais baixa de todas as dívidas do balanço de uma empresa.

Depois que a dívida garantida é contabilizada, você chega à dívida não garantida da empresa.

Dívida Bancária

O primeiro tipo de dívida não garantida que vemos frequentemente no balanço de uma empresa é chamado de dívida bancária, e isso normalmente é uma linha de crédito (como um cartão de crédito ao consumidor, mas com taxas muito mais baixas). As empresas normalmente usam dívida bancária para suprir necessidades de capital de curto prazo. Como acumular estoques ou matérias-primas para fabricar seus produtos. À medida que recebem dinheiro em pagamentos de clientes, eles podem pagar essa linha de crédito.

Depois da dívida garantida, a dívida bancária é normalmente a primeira na fila de reivindicações sobre os ativos de uma empresa.

Débito sênior

O próximo na fila é Débito sênior, e este é apenas um título direto ou tranches (séries) de títulos. Eles normalmente têm uma taxa de juros baixa em comparação com títulos que foram emitidos abaixo deles na estrutura de capital. Isso faz sentido, é claro, pois eles são menos arriscados, pois têm sinistros seniores.

Dívida Subordinada

Assim como dívida sênior, júnior ou dívida subordinada também é um título simples com uma taxa de juros maior que a dívida sênior, mas menor que qualquer dívida que esteja abaixo dela na estrutura de cap. As empresas às vezes têm várias camadas de dívida subordinada e todas elas também têm uma linha de antiguidade dentro dessa estrutura.

Obrigações convertíveis

Obrigações convertíveis são um pouco mais complicadas do que outras dívidas, pois incluem tanto o pagamento de juros quanto um mecanismo que permite que sejam convertido em ações ordinárias a um determinado preço. Esse recurso de conversão também os submete ao que é chamado de arbitragem conversível. É aqui que os fundos de hedge compram a dívida conversível na oferta e, em seguida, usam uma série de cálculos para determinar a quantidade de capital que eles precisam vender (o delta) para capturar uma arbitragem de valor entre os dois. Eles negociam em torno dessa posição à medida que os títulos e/ou ações mudam de preço para capturar lucros.

👇 Tipos de Patrimônio

Patrimônio Preferencial

Abaixo das reivindicações sobre a escada da estrutura de capitalização da dívida estão as várias formas de capital que a empresa emitiu. No caso de patrimônio preferencial, essas ações geralmente incluem warrants ou um rendimento que pode ser pago em dividendos em dinheiro. Os warrants são basicamente direitos de compra de ações a um determinado preço e são muito parecidos com opções, pois podem estar dentro ou fora do dinheiro e avaliados usando técnicas de avaliação de opções.

Dito isto, as ações preferenciais às vezes incluem apenas direitos especiais de voto e nem warrants ou dividendos vinculados a eles. De qualquer forma, eles ficam acima do patrimônio comum na tabela de estrutura de capital e reivindicações de ativos.

Patrimônio comum

Patrimônio comum é a parte mais amplamente mantida da estrutura de capitalização e é o que a maioria dos investidores de varejo possui ao investir. Embora as ações de capital próprio tenham a maior quantidade possível de valorização, elas também carregam a maior quantidade de risco, sendo inseguras e no fundo absoluto da escala de sinistros.

Eles são os mais propensos a serem eliminados no caso de uma empresa ficar em dificuldades e precisar reestruturar sua dívida ou passar por uma reorganização de falência.

Antes de continuarmos, vamos visitar um dos pontos que Greg aponta acima, sobre arbitragem de estrutura de limite. O que ele está falando aqui é comprar uma das emissões de títulos e, em seguida, vender uma certa quantidade de ações ordinárias a descoberto contra esse título para 'proteger' o risco de que a empresa deixe de pagar essa dívida. Isso, é claro, pode ser feito explicitamente, como com os títulos conversíveis, ou implicitamente sem uma opção conversível.

Os lucros dessa estratégia podem ser obtidos negociando um ou ambos os lados da negociação à medida que os títulos se movem a seu favor ou, no melhor cenário (pior caso para a empresa), deixando o patrimônio cair a zero e aguardando os créditos sobre a dívida em uma falência para obter lucros adicionais acima do preço de compra desses títulos.

☠️ Falência e Reclamações

Como você sabe agora, quando uma empresa fica em dificuldades, ela deixa de pagar cupons de sua dívida e, se não conseguir renegociar os termos dessa dívida ou refinanciar com outra dívida, ela vai à falência. Nesse caso, o juiz de falências supervisiona a reestruturação e ajuda a determinar quem recebe o quê.

Em um artigo do reestruturação, os detentores de títulos acabarão recebendo dinheiro e talvez ações ordinárias necessárias para o valor da empresa que eles possuem versus a avaliação total e sua posição na estrutura de capitalização. Às vezes, os detentores de ações ordinárias retêm uma fatia de propriedade após a reestruturação, mas isso quase sempre é apenas uma fração do valor de mercado original do IPO, na melhor das hipóteses.

Em um artigo do liquidação, o mesmo ocorre, mas em vez de ser emitida a propriedade da empresa reestruturada, os obrigacionistas serão pagos em dinheiro do processo de liquidação necessário novamente para sua porcentagem de créditos e posição na estrutura de cap. Uma vez que todos os ativos, como imóveis, sede, estoque, mercadorias, jatos da empresa, carros, mesas e até computadores são vendidos, as reivindicações são pagas.

As liquidações quase nunca pagam nada ao patrimônio após o processo. Como eles são os últimos reclamantes na escada e os ativos provavelmente valem muito menos do que as reivindicações de dívida acima deles, os proprietários de ações ordinárias ficam sem nada.

É por isso que toda a dívida deve ser completada antes que o patrimônio possa ver um centavo. E se os títulos estão recebendo centavos por dólar pelas reivindicações, o patrimônio líquido não recebe nada.

Então, se você gosta de comprar ações, a partir de agora preste atenção no estrutura Capital, saiba quais créditos estão acima do patrimônio líquido e saiba como a empresa está gerenciando os cupons e pagamentos dessa dívida. Isso é especialmente importante em recessões que afetam muitas empresas ao mesmo tempo e em ambientes de taxas crescentes onde é difícil renegociar e substituir dívidas já caras.

Se a empresa tiver problemas, como detentor de ações ordinárias, você pode ficar segurando o saco.

É isso. Espero que você se sinta um pouco mais inteligente sabendo sobre a estrutura de capital das empresas, reivindicações sobre ativos e onde você se posiciona como detentor de títulos ou ações em caso de falência!

Como sempre, sinta-se à vontade para responder a este boletim informativo com perguntas ou futuros tópicos de interesse!

✌️Fale logo,

James

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