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Os spreads de alto rendimento estão ignorando uma recessão?

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Balas de hoje:

  • O que são títulos de alto rendimento?
  • Qual é o spread de alto rendimento?
  • Taxas padrão e recuperação
  • Taxas de default históricas e implícitas

Tweet(s) inspirado(s):

Como Jens aponta no meio de um tópico aqui, os títulos de alto rendimento subiram e, mais importante, os spreads de crédito de alto rendimento diminuíram consideravelmente recentemente. Isso sinaliza expectativas de um pouso suave ou uma postura mais suave do Fed. Como e por quê?

Vamos cavar, vamos?

🤑 O que são títulos de alto rendimento?

Em primeiro lugar, o que exatamente são títulos de alto rendimento? Em termos mais básicos, trata-se de títulos corporativos (títulos emitidos por empresas) que possuem uma classificação de agência de crédito mais baixa e são considerados mais arriscados do que os títulos de grau de investimento.

Veja, as melhores empresas são classificadas como AAA e todas as dívidas classificadas em BBB- ou acima são consideradas grau de investimento. Estes são os menos propensos a inadimplência e são considerados os investimentos mais seguros. Qualquer coisa abaixo dessa classificação (ou seja, BB+ ou inferior) é considerada de alto rendimento ou status de lixo.

O que é mais importante saber aqui é que as empresas classificadas como lixo devem tomar empréstimos a taxas de juros mais altas, pois são consideradas mais arriscadas para os credores. Esse custo mais alto para emprestar significa um custo mais alto de operar seus negócios. Isso significa margens mais baixas e, portanto, uma maior sensibilidade ao enfraquecimento das condições econômicas.

Sabe, eu já escrevi sobre isso antes, e se você ainda não leu sobre classificações e agências, ou se quiser relembrar, você pode encontrar esses tópicos aqui.

🤏 Qual o spread de alto rendimento?

Agora que você sabe que os títulos de alto rendimento têm uma taxa de juros mais alta, a próxima pergunta é como isso muda com os mercados e qual é o spread de que todo mundo está falando?

Simplificando, pense assim:

Quando um título é emitido, ele é vendido com uma taxa de juros acordada e pelo valor de face, ou $ 100. Você está efetivamente emprestando $ 100 à empresa e eles estão pagando 8% ao ano até o vencimento do título, quando eles devolvem seus $ 100.

Quanto à venda desses títulos ao público, uma vez emitidos, podem ser negociados livremente a qualquer preço, e tudo é cotado referente a esse número 100 (nominal ou nominal).

*Nota: a maioria dos títulos são emitidos em incrementos de $ 1000, mas mantive o número em $ 100 para simplicidade visual aqui!

Exemplo:

A Peloton emite um título com cupom de 8% com vencimento em 9/1/2025, e está sendo negociado no mercado aberto:

Notas de 8% da PTON Corp com vencimento em 9/1/2025 sendo negociadas a 98.5

No entanto, como a Peloton está com dificuldades de ganhos, digamos que esses títulos correm o risco de não serem pagos. O que acontece com eles no mercado?

Você entendeu, eles negociam mais baixo. E quando você compra um título por menos de 100% do valor nominal, você efetivamente cria um retorno maior para esse investimento. Isso ocorre porque, se o título vencer, você receberá o par (100% do valor de face) do seu investimento em cima desse cupom.

Nesse caso, se você comprar os títulos PTON a 60 (60% do valor nominal), espera receber o cupom de 8% pelos próximos dois anos e o valor nominal no vencimento (US$ 100).

Usando uma calculadora de títulos, você pode determinar que o rendimento atual cotado seria de 13.33%.

E o spread de alto rendimento?

Simples. É apenas o rendimento médio de todos os títulos de alto rendimento versus a média dos rendimentos do Tesouro dos EUA com vencimentos semelhantes.

Então, digamos que o rendimento médio dos títulos de alto rendimento seja de 8.5% com prazo médio de 5 anos, e o rendimento do Tesouro dos EUA de 5 anos seja de 3%.

Em seguida, os spreads de alto rendimento, às vezes chamados de spreads de tesouraria de lixo, são de 5.5%

🤕 Taxas e recuperação padrão

O que realmente importa em tudo isso é o que os spreads estão nos dizendo como investidores. E no caso acima, estamos sendo compensados ​​pelo risco de inadimplência dos títulos de alto rendimento um adicional de 5.5% sobre a (chamada) taxa livre de risco dos títulos do Tesouro dos EUA.

8.5% - 3% = 5.5%

Mas isso é o suficiente?

Bem, isso depende de quantos títulos de alto rendimento realmente entram em default e quanta recuperação está disponível (ou seja, se uma empresa for liquidada em um processo de falência, quanto estará disponível para os detentores de títulos cobrirem sua perda).

Um ponto de partida típico para a suposição de recuperação é de 40%.

Falamos sobre inadimplência e taxas de recuperação em um boletim recente sobre ratings de crédito e preços de CDS (credit default swap). Você pode encontrar isso aqui, se você quiser mais contexto para padrões e recuperações.

De volta à questão importante: os spreads atuais de alto rendimento de 421 pontos base (ou 4.21%) são amplos o suficiente para compensar os investidores de títulos pelo risco adicional de as empresas subjacentes entrarem em default e irem à falência?

*FYI: um ponto base ou bp (pronuncia-se 'bip') é apenas 01%. Às vezes, você ouvirá rendimentos e spreads cotados em bps em vez de porcentagens.

Ok, de volta à pergunta: se a história é um guia, diríamos que não. Mas isso supondo que estamos em uma recessão ou entrando em uma. E está assumindo um padrão normal de inadimplência em uma recessão.

😨 Taxas de inadimplência históricas e implícitas

Oito semanas atrás, o Deutsche Bank divulgou um relatório que sugeria que os títulos de alto rendimento estavam praticamente condenados. Os analistas Jim Reid e Karthik Nagalingam projetaram que uma recessão no próximo ano levaria a taxa de inadimplência de alto rendimento de baixas históricas de 1% para 5% até o final de 2023 e depois mais de 10% em 2024.
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Deutsche Bank

Algumas matemáticas rápidas dizem que se você possui um portfólio de títulos de alto rendimento hoje com um rendimento médio de 7.7% e se 10% desses inadimplentes com uma recuperação de 40%, seu portfólio retornaria:

(7.7% * 90%) – (10% * 60%) = 93%

Explicando esse cálculo:

Primeiro: você receberia apenas 90% dos rendimentos do seu portfólio, pois 10% entraram em default e não pagarão o cupom (7.7% * 90%) = 6.93%.

Segundo: Os 10% que entraram em default seriam uma perda de 10% no seu portfólio, pois essa parte do seu portfólio seria marcada como zero.

No entanto: Você receberia um retorno parcial do capital na forma de recuperação na falência e, assumindo uma taxa de recuperação de 40%, perderia apenas 60% desses 10% (-10% * 60%) = -6%.

6.93% - 6% = 93%

Portanto, se a taxa de inadimplência for maior ou a taxa de recuperação for menor, você corre o risco de perder dinheiro nessa carteira, de acordo com o Deutsche Bank.

E esta é apenas a taxa nominal. Não leva em conta que ainda estamos vendo uma inflação acima de 8.5%. Considerando isso, sua taxa real de retorno sobre o portfólio seria de cerca de 7.6% negativos!

Espere, você diz.

Mesmo que você tenha zero inadimplência, com a taxa de inflação atual de 8.5% e o rendimento médio atual dos títulos de alto rendimento de 7.7%, isso já não é um rendimento negativo de 80bps?

Um lugar para outro.

Mas você terá padrões. E se essa recessão se aprofundar, haverá mais do que estamos vendo atualmente. Como referência, aqui está a taxa de inadimplência histórica global da Moody's em um gráfico:

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Desesperadamente em busca de rendimento, ou os investidores acreditam que essa recessão será rápida e super rasa ou que o Fed fará tudo o que puder para evitar que ela tenha algum impacto. E é claro que isso significa uma iminente Pivô do Fed, fim de Aperto Quantitativo, e um menor Fundos do Fed taxa-alvo do que o esperado anteriormente.

Quanto a mim, estarei observando esses rendimentos e spreads de perto em busca de pistas à medida que nos aproximamos da próxima reunião do Fed.

É isso. Espero que você se sinta um pouco mais esperto sabendo sobre títulos de alto rendimento, os spreads para os títulos do Tesouro dos EUA e o que eles podem nos dizer sobre a economia e as expectativas dos investidores.

Antes de sair, sinta-se à vontade para responder a esta newsletter com perguntas ou futuros tópicos de interesse. E se você quiser insights e comentários financeiros diários, sempre pode me encontrar no Twitter!

✌️Fale logo,

James

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Cofundador, redator de conteúdo