Pexels Lukas Kloeppel 466685

Zbliżająca się bomba LBO na Wall Street

✌️ Witamy w najnowszym wydaniu Informatyk, biuletyn, dzięki któremu będziesz mądrzejszy w ciągu zaledwie kilku minut każdego tygodnia.

🙌 Informatyk bierze jedno bieżące wydarzenie lub skomplikowaną koncepcję i upraszcza je w punktach i łatwym do zrozumienia tekście.

🧠 Brzmi mądrze? Nakarm swój mózg tygodniowymi problemami wysyłanymi bezpośrednio do skrzynki odbiorczej tutaj

Dzisiejsze wypunktowania:

  • Co to jest LBO?
  • Historia LBO
  • Dzisiejszy rynek LBO
  • Czy to wszystko wybucha?

Inspirujący tweet:

Być może jesteś na tyle dorosły, że pamiętasz termin wykup lewarowany lub LBO ze starych, dobrych czasów Gordona Gecko z Wall Street w latach 1980. Ale jeśli nie, lub jeśli zastanawiasz się, jakie znaczenie mogą mieć te dni go-go dzisiaj, nie martw się. Posortujemy was tutaj z dzisiejszym porannym Informatorem.

Poświęćmy więc kilka minut, aby przejść przez to wszystko przyjemnie i łatwo, jak zawsze, dobrze?

🎯 Co to jest LBO?

Pamiętasz, jak w filmie Wall Street Michael Douglas grający Gordona Gekko występuje na dorocznym spotkaniu Teldar Paper i wygłasza przemówienie „Chciwość to dobro”?

Jeśli nie pamiętasz fikcyjnych okoliczności związanych z Teldar Paper lub nie widziałeś jeszcze tego klasycznego filmu o finansach (bardzo, gorąco polecam BTW), dam ci TL;DR.

To, co Gekko mówi, a raczej robi, jest tutaj proste. Domaga się wrogiego przejęcia firmy, a do tego potrzebuje dwóch rzeczy: pieniędzy i głosów.

Pieniądze pochodzą od bankierów. Głosy pochodzą od akcjonariuszy.

Tutaj błaga akcjonariuszy, aby mu zaufali. Zaufaj mu, że jeśli zagłosują za jego ofertą wykupu, to nie tylko przestaną tracić pieniądze, ponieważ akcje nadal krwawią z rąk biurokratycznych dyrektorów, ale faktycznie zarobią trochę pieniędzy na wykupie, który proponuje .

Premia za przejęcie.

W końcu chciwość jest dobra.

Drugą grupą ludzi, którą Gekko musi przekonać, są bankierzy. Dzieje się tak, ponieważ aby kupić wszystkie akcje Teldar, Gekko musi pożyczyć ogromną kwotę pieniędzy, aby to zrobić.

Wykup lewarowany. lub LBO.

Chociaż nie zostało to tutaj wyraźnie pokazane, scena ta sugeruje, że Gekko zwolni większość, jeśli nie wszystkich, z 33 wiceprezesów, którzy robią niewiele więcej niż „przetasowanie między sobą papierów”, obniżając w ten sposób koszty i ponownie przywracając rentowność firmy.

Innymi słowy, Gekko pożyczy mnóstwo pieniędzy od bankierów, obniży koszty, sprawi, że firma znów będzie rentowna, a z kolei zapewni tym bankierom niezłą sumę pieniędzy zarówno w postaci opłat transakcyjnych, jak i długu o wysokim oprocentowaniu.

Brzmi znajomo?

Gekko rymuje się z Muskiem, a Teldar rymuje się z… Twitterem?

Dojdziemy do tego, ale najpierw krótka historia LBO i tego, gdzie stoimy dzisiaj.

🔍 Historia LBO

Film Wall Street był luźno wzorowany na kilku funduszach hedgingowych i baronach LBO z lat 80., takich jak Carl Icahn, Ronald Perelman i KKR.

Ta fala lewarowanych wykupów została zapoczątkowana przez Michaela Milkena, młodego agresywnego bankiera w Drexel Burnham. Milken stworzył obligacje o wysokim oprocentowaniu / wysokim ryzyku, które są obecnie powszechnie określane jako obligacje śmieciowe.

Masowe wykupy TWA, Revlon i RJR Nabisco to kilka przykładów gigantycznych (w tamtym czasie) przejęć wykorzystujących ogromną dźwignię finansową.

Uwaga: jeśli interesuje Cię ta historia, fantastyczna książka pt Barbarzyńcy przy bramie napisany przez dziennikarzy śledczych Bryana Burrougha i Johna Helyara, szczegółowo opisuje przejęcie RJR Nabisco przez KKR i świat wykupów LBO z lat 80-tych.

Chodzi o to, aby wykorzystać dźwignię finansową (pożyczyć tony pieniędzy), przejąć firmę, a następnie obniżyć koszty poprzez zwolnienia lub sprzedaż działów lub aktywów firmy. Pomaga to spłacić ogromne zadłużenie i zmniejszyć ryzyko dla bankierów.

Dlaczego więc bankier miałby robić tę transakcję? Dlaczego mieliby pożyczać tyle pieniędzy na coś, co wydaje się tak ryzykowne?

To naprawdę proste i wszystko sprowadza się do opłat.

Aby zademonstrować, cofniemy się na Wall Street i Gekko, tym razem wchodząc do sali konferencyjnej, gdzie oficer inwestycyjny Gekko negocjuje z bankierami i prawnikami, aby zgodzili się pożyczyć mu wystarczająco dużo pieniędzy, aby przejąć Bluestar Airlines.

Oto gra:

Gekko chce kupić Bluestar i dokonać napadu na jego korporacyjny skarbiec. Jak?

  • Gekko przekonuje bankierów, aby zgodzili się pożyczyć mu wystarczająco dużo pieniędzy, aby kupić całą firmę
  • Bankierzy zbierają grupę innych bankierów i inwestorów, aby ustawili się w kolejce i kupili od nich dług (tj. główni bankierzy działają jako agenci)
  • Główni bankierzy otrzymują następnie opłatę transakcyjną (zwykle od 2 do 3%) od całego stosu długów
  • Gekko kupuje firmę i od razu likwiduje wieszaki oraz samoloty
  • Spłaca pieniądze pożyczone mu przez banki (dług)
  • Zatrzymuje przefinansowaną emeryturę Błękitnej Gwiazdy (skarbiec)
  • Gekko zarabia na transakcji 70 milionów dolarów

Nieźle jak na miesiąc pracy, jak powiedzieli w filmie. Chociaż Bud Fox odrzuca ten plan, to jest sedno tego, jak by się potoczyło, gdyby Gekko odniósł sukces w LBO.

Ok, ale gdzie jest ryzyko, możesz zapytać?

Dobre pytanie, które ma związek ze zmiennością stóp procentowych i apetytem inwestorów na ryzyko.

Aha! Teraz możesz zobaczyć połączenie z dniem dzisiejszym.

Zagłębmy się w to dalej.

✍️ Dzisiejszy Rynek LBO

Dziś oczywiście mamy do czynienia z wahaniami stóp procentowych. Kursy poruszają się po całej mapie, gdy Fed grzebie zarówno w swojej polityce, jak i przekazywaniu opinii publicznej o tej polityce.

To powiedziawszy, aż do zeszłej wiosny bankierzy wciąż mieli apetyt na wysokodochodowe i śmieciowe obligacje. W końcu lubili opłaty za przeprowadzanie transakcji i nie mieli problemu z odpisywaniem ryzykownych długów innym bankom i inwestorom.

Jednak po rekordowym roku emisji obligacji śmieciowych w 2021 r. apetyt ten spada w odwrotnej korelacji ze wzrostem stóp procentowych.

zrzut ekranu 2023 01 15 o godzinie 4.15.19

I tak teraz, po udzieleniu całego tego długu nierentownym firmom i LBO, duże banki walczą o sprzedaż tego długu inwestorom lub innym bankom. Utknęło w ich księgach.

Widzisz, zgadzają się kupić dług w LBO lub od borykającej się z problemami firmy z nadzieją na odsprzedaż tego długu innym bankom lub inwestorom instytucjonalnym. Ale czasami rynek wysycha, a banki ułatwiające są pozostawione z tym na własnych rachunkach. Nazywa się to zawieszonym długiem.

W szczególności jeden LBO stał się wielką śmierdzącą kupą zawieszonego długu.

Ćwierk ćwierk.

zrzut ekranu 2023 01 15 o godzinie 4.15.34

Pytanie brzmi, czy banki wychodzą z tego bez szwanku, czy też mamy na horyzoncie coś, co nazywamy wydarzeniem kredytowym?

🧠 Czy to wszystko wybucha?

Oto główny problem. Wraz ze wzrostem stóp dług, który jest w księgach tych banków, staje się mniej wart. Wynika to zarówno z prostej matematyki (stopy rosną, ceny obligacji spadają), jak i z powodu implikacji wyższych stóp.

Wyższe stawki oznaczają wyższe koszty kredytu dla konsumentów i firm.

Wyższe koszty kredytu oznaczają mniejszą aktywność konsumentów i mniejsze zyski dla firm.

Niższe zyski lub straty oznaczają większe ryzyko.

Wyższe ryzyko oznacza, że ​​inwestorzy żądają wyższych zwrotów z inwestycji (zwrotu z inwestycji) lub odsetek od pożyczek i długów.

Samonapędzający się problem.

Innymi słowy, czasy łatwych i darmowych pieniędzy już się skończyły. Zobacz Japonię jako przykład. Ostatni bastion darmowych pieniędzy już nie jest darmowy. Stopy procentowe rosną tam wraz z kosztem kapitału na całym świecie.

Czasy sprzedaży ryzykownego długu tutaj się kończą (przynajmniej na najbliższe kwartały).

Duże banki dokonują ogromnych odpisów (wycena strat rynkowych) z tytułu zawieszonego długu, który znajduje się w ich księgach.

Sam Twitter spowodował około 4 miliardów dolarów strat papierowych dla tych banków w ciągu ostatnich kilku miesięcy.

zrzut ekranu 2023 01 15 o godzinie 4.15.46
Bloomberg

W niebezpiecznej grze w muzyczne krzesła Morgan Stanley został pozostawiony bez miejsca, obarczony stratami w wysokości około 1 miliarda dolarów i nie ma komu go sprzedać.

Podczas gdy fundusze są podobno gotów zapłacić 60 gr na dolara za dług, bankierzy odmówili jeszcze sprzedaży poniżej 70 centów.

Coś w rodzaju impasu. A bankierzy grają w kurczaka, obstawiając, że albo stopy procentowe przestaną rosnąć, albo Elonowi uda się w najbliższym czasie zarobić na Twitterze.

Tak czy inaczej, apetyt na ryzyko ze strony inwestorów instytucjonalnych musi wzrosnąć, albo cały rynek wyschnie.

W konsekwencji, z każdym punktem bazowym, który Fed zacieśnia, gdy Stany Zjednoczone zmierzają w kierunku recesji, prawdopodobieństwo zdarzenia kredytowego rośnie wykładniczo.

W pewnym momencie duża firma lub bank napotyka problem z płynnością i będzie musiała pożyczyć pieniądze, aby utrzymać swoją działalność. Jednak przy prawie wyparowaniu apetytu inwestorów i banków na ryzyko, pieniędzy… pomocy… nie będzie.

Z kolei ryzyko wysadzenia firmy zwiększa ryzyko wysadzenia banku, zwiększając w ten sposób ryzyko wysadzenia wielu banków, a tym samym wywołując widmo pewnego rodzaju ratowania kierowanego przez rząd.

Kredyt + dźwignia finansowa + brak płynności → zaraza.

To wszystko są blisko spokrewnione słowa. Takich, które powinny wzbudzić bojaźń Bożą w każdym bankierze, który jest obecnie zawieszony na miliardach dolarów lewarowanego długu.

Zwłaszcza jeśli jest niezabezpieczony i Twittery.

Otóż ​​to. Mam nadzieję, że czujesz się trochę mądrzejszy, wiedząc o LBO, ich historii i aktualnej sytuacji na rynku lewarowanym.

Przed wyjazdem możesz odpowiedzieć na ten biuletyn za pomocą pytań lub przyszłych interesujących tematów. A jeśli potrzebujesz codziennych informacji finansowych i komentarzy, zawsze możesz mnie znaleźć na Twitter!

✌️Porozmawiaj wkrótce,

James

Zostaw komentarz

Twój adres e-mail nie zostanie opublikowany. Wymagane pola są oznaczone *

wystawny portret
Współzałożyciel, autor treści