✌️ Witamy w najnowszym wydaniu The Informationist, biuletynu, który każdego tygodnia czyni Cię mądrzejszym w zaledwie kilka minut.
🙌 Informatyk bierze jedno bieżące wydarzenie lub skomplikowaną koncepcję i upraszcza je w punktach i łatwym do zrozumienia tekście.
🧠 Brzmi mądrze? Nakarm swój mózg tygodniowymi problemami wysyłanymi bezpośrednio do skrzynki odbiorczej tutaj
Dzisiejsze wypunktowania:
Jaka jest krzywa dochodowości?
Co to znaczy, gdy jest odwrócone?
Co to jest kontrola krzywej dochodowości (YCC)?
A jak EuroDolar pasuje do tego wszystkiego?
Inspirujący tweet:
Każda „sytuacja” związana z krzywą dochodowości ma szereg osób wyjaśniających, dlaczego krzywa dochodowości tym razem nie ma znaczenia, lub spierających się o to, którą konkretną krzywą dochodowości należy się obchodzić.
Zobacz wątek i wykresy poniżej.
- Lyn Alden (@LynAldenContact) 22 marca 2022 r.
Jak wyjaśnia Lyn w tym wątku: „…krzywa 10-2 mówi: 'prawdopodobnie zbliżamy się do możliwej recesji, ale nie potwierdzonej i prawdopodobnie za wiele miesięcy…'”
Rozbijmy to trochę, dobrze?
⤴ Jaka jest krzywa dochodowości?
Po pierwsze, czym właściwie jest krzywa dochodowości, o której wszyscy ostatnio mówią, i jak jest powiązana z inflacją, Fedem i możliwą recesją?
Krzywa dochodowości to w zasadzie wykres przedstawiający cały prąd nominalny (nie wliczając inflacji) oprocentowania każdej obligacji wyemitowanej przez rząd. Dojrzałość jest terminem dla obligacji, oraz wydajność to roczna stopa procentowa, jaką obligacja zapłaci kupującemu.
Normalny wykres krzywej dochodowości (ten z 2018 r.) zazwyczaj wygląda tak:
ŹRÓDŁO: FRED®, Bank Rezerw Federalnych w St. Louis
Fed ustala tak zwaną stopę Fed Funds i jest to najkrótsza stopa procentowa, na jaką można uzyskać wycenę, ponieważ jest to stopa (w ujęciu rocznym), którą Fed sugeruje bankom komercyjnym pożyczać i pożyczać sobie nawzajem swoje nadwyżki rezerw na noc. Ta stawka jest punktem odniesienia, od którego wyceniane są wszystkie inne stawki (a przynajmniej teoretycznie).
Jak widać, w normalnym środowisku gospodarczym im krótszy termin zapadalności obligacji, tym niższa rentowność. Ma to sens, ponieważ im krótszy jest czas przeznaczony na pożyczenie komuś pieniędzy, tym mniejsze odsetki naliczasz za ten uzgodniony okres blokady (okres). Jak więc mówi nam to coś o przyszłych pogorszeniach koniunktury gospodarczej lub możliwych recesjach?
To tam gdzie odwrócenie krzywej dochodowości wchodzi w grę i czym zajmiemy się w następnej kolejności.
⤵ Co to znaczy, gdy jest odwrócony?
Kiedy obligacje krótkoterminowe, takie jak 3-miesięczne lub 2-letnie, zaczynają wykazywać wyższą rentowność niż obligacje długoterminowe, 10-letnie lub nawet 30-letnie, wtedy wiemy, że na horyzoncie pojawiają się kłopoty. Zasadniczo rynek mówi, że inwestorzy spodziewają się niższych stóp w przyszłości z powodu spowolnienia gospodarczego lub recesji.
Tak więc, kiedy widzimy coś takiego (tj. sierpień 2019):
ŹRÓDŁO: FRED®, Bank Rezerw Federalnych w St. Louis
…gdzie 3-miesięczne i 2-letnie obligacje przynoszą większe zyski niż 10-letnie, inwestorzy zaczynają się denerwować.
Czasami zobaczysz to wyrażone w ten sposób, pokazując rzeczywisty spread między 2-letnią a 10-letnią stopą procentową. Zwróć uwagę na chwilową inwersję w sierpniu 2019 r. Tutaj:
Dlaczego to ma takie znaczenie, skoro to tylko tzw wskazanie a jeszcze nie rzeczywistość?
Ponieważ inwersja nie tylko wskazuje na oczekiwany spadek koniunktury, ale może siać spustoszenie na samych rynkach kredytowych i powodować problemy zarówno dla firm, jak i konsumentów.
Gdy stopy krótkoterminowe są wyższe niż długoterminowe, konsumenci, którzy mają kredyty hipoteczne o zmiennym oprocentowaniu, linie kredytowe pod zastaw domu, pożyczki osobiste i zadłużenie z tytułu kart kredytowych, zobaczą wzrost płatności z powodu wzrostu stóp krótkoterminowych.
Ponadto marże zysku spadają w przypadku firm, które pożyczają po stopach krótkoterminowych i pożyczają po stopach długoterminowych, jak wiele banków. To załamanie się spreadu powoduje dla nich gwałtowny spadek zysków. Są więc mniej skłonni do pożyczania po obniżonej marży, a to tylko utrwala problemy z pożyczkami dla wielu konsumentów.
Bolesna pętla sprzężenia zwrotnego dla wszystkich.
🕹 Co to jest kontrola krzywej plonu (YCC)?
Nic dziwnego, że Fed ma na to wszystko odpowiedź (czy nie zawsze? 🙄), w postaci tego, co nazywamy kontrola krzywej dochodowości. W zasadzie Fed ustala docelowy poziom stóp, a następnie wchodzi na otwarty rynek i kupuje papiery krótkoterminowe (zwykle od 1 miesiąca do 2 lat) i/lub sprzedaje papiery długoterminowe (od 10 do 30 lat).
Kupowanie obniża oprocentowanie obligacji krótkoterminowych, a sprzedaż podnosi oprocentowanie obligacji długoterminowych, tym samym normalizując krzywą do „zdrowszego” stanu.
Oczywiście wiąże się to z kosztami związanymi z prawdopodobnym rozszerzeniem bilansu Fed i dalszym wzrostem podaży pieniądza, zwłaszcza gdy otwarty rynek nie uczestniczy w nim na poziomie niezbędnym do osiągnięcia przez Fed docelowych stóp procentowych.
Wynik? Możliwe zaostrzenie inflacji, nawet w obliczu kurczącej się gospodarki. To, co nazywamy Stagflacji. Chyba że kontrola nad krzywą pomoże zażegnać trwającą recesję, a ekspansja gospodarcza zostanie wznowiona. Wielkie „jeśli”.
💶 Czym jest eurodolar i jak się w to wszystko wpisuje?
Obligacja eurodolarowa to obligacja denominowana w dolarach amerykańskich wyemitowana przez zagraniczną firmę i utrzymywana w zagranicznym banku poza Stanami Zjednoczonymi i krajem macierzystym emitenta. Nieco mylące, ponieważ przedrostek „Euro” jest ogólnym odniesieniem do wszystkich zagranicznych, nie tylko europejskich firm i banków.
Co ważniejsze, w naszym kontekście tutaj, Eurodolar Futures to oparte na stopie procentowej kontrakty terminowe na eurodolara z trzymiesięcznym terminem zapadalności.
Mówiąc prościej, te kontrakty futures będą notowane na poziomie oczekiwanych przez rynek 3-miesięcznych stóp procentowych w USA w przyszłości. Są dodatkowym punktem danych i wskaźnikiem, kiedy rynek spodziewa się szczytu stóp procentowych. (Jest to również znane jako stawka końcowa cyklu Fed).
Na przykład, jeśli kontrakt eurodolara z grudnia 2023 r. wykaże implikowaną stopę procentową 2.3%, a stawki spadną do 2.1% w umowie z marca 2024 r., wówczas oczekiwany szczyt stopy funduszy federalnych nastąpi pod koniec 2023 r. lub na początku 2024 r.
To takie proste i po prostu kolejne miejsce, w którym można znaleźć wskazówki dotyczące tego, co inwestorzy myślą i czego oczekują.
Ok, to wszystko. Mam nadzieję, że poczujesz się trochę mądrzejszy, gdy dowiedziałeś się wszystkiego o krzywych dochodowości, inwersji, kontroli krzywej dochodowości, a nawet o eurodolarach.
Jak zawsze, nie wahaj się odpowiedzieć na ten biuletyn za pomocą pytań lub przyszłych interesujących tematów!
✌️Porozmawiaj wkrótce,
James
