Dit artikel is een gezamenlijk stuk geschreven door Greg Foss en Seb Bunney. Daarom verwijzen de auteurs naar zichzelf wanneer het woord "wij" wordt gebruikt.

In "deel één" van dit artikel geven we een overzicht op hoog niveau van opties, de componenten die ze waardevol maken en hoe deze componenten geprijsd zijn om tot een uitgebreide waarde voor een bepaalde optie te komen. Lezers die niet bekend zijn met opties en optieprijzen worden aangemoedigd om "deel één" te lezen voordat ze verder gaan met de rest van het artikel.

Voor lezers met meer opties, kun je meteen naar "deel twee" springen, waar we zullen onderzoeken waarom we geloven dat bitcoin (BTC) een lange volatiliteitspositie is. Aangezien de meeste andere activa in een gediversifieerde beleggingsportefeuille in feite korte volatiliteitsposities zijn, kan bitcoin portefeuilleafdekkingen bieden in geval van verhoogde volatiliteit in tangentiële markten.

Vervolgens breiden we de analyse uit om te bepalen waarom bitcoin in feite een zeer waardevolle "exotische" optie is. Bovendien, als een exotische optie zonder looptijd, is er geen tijdsverval op uw lange volatiliteitspositie. Ten slotte, in een wereld waar exotische opties over het algemeen een contract met een gedefinieerde tegenpartij vereisen (ze zijn niet generiek, dus handelen niet per se op beurzen), leidt het feit dat bitcoin geen tegenpartijrisico heeft tot de conclusie dat bitcoin de perfecte optie die, na verloop van tijd, door beleggers zal worden omarmd als een afdekking voor een korte, op volatiliteit gebaseerde beleggingswereld.

*Maak je geen zorgen als deze introductie je te boven is gegaan, maar begin gewoon met "deel één" hieronder.

Deel één: een inleiding tot opties

Voordat we echt kunnen begrijpen waarom bitcoin het "perfecte" optie-instrument kan zijn, moeten we eerst een beetje optietheorie doornemen. Dit zal ons helpen het concept van bitcoin gemakkelijker te begrijpen als een lange putoptie op de fiat ponzi.

Wat is een optie?

In de meest simplistische vorm is een optie een derivaat dat zijn prijs ontleent aan zijn onderliggende waarde. Een verzekeringscontract lijkt sterk op een optiecontract en is een goed startpunt om opties te begrijpen. Bij elk optie-/verzekeringscontract heb je twee partijen die verschillende resultaten willen bereiken. Met een opstalverzekering heb je bijvoorbeeld:

1. De koper, die vooraf een premie wil betalen om geldelijke bescherming te krijgen in geval van brand, overstroming of een andere ongunstige gebeurtenis
2. De verkoper, die vooraf cashflow wil verkrijgen en van mening is dat de kans op uitbetaling als gevolg van een ongunstige gebeurtenis kleiner is dan de premie die hij van de koper ontvangt

Als koper van een optie zou je zeggen dat je long bent in de optie, en als verkoper zou je zeggen dat je short bent in de optie.

Nu moet worden opgemerkt dat dit artikel niet bedoeld is om te gaan over het aanleren van opties 101, en daarom zullen we ons in de toekomst concentreren op bitcoin als een lange put-optie. Dat gezegd hebbende, zullen we een of twee keer teruggaan naar het voorbeeld van de huisverzekering, omdat het een goede analogie is om de mechanica van een lange put-optie te begrijpen.

Het is u misschien opgevallen dat de term 'onderliggend' hierboven wordt genoemd. We nemen het je niet kwalijk als je niet weet wat dit jargon betekent... je bent niet de enige. Aangezien een optie een derivaat is, is de waarde van de optie gebaseerd op verschillende factoren die verband houden met de onderliggende activa. In het voorbeeld van de huisverzekering zou de onderliggende activa het huis zijn en de premie die voor de verzekering wordt betaald, evenals zaken als:

• Hoe lang wilt u uw huis verzekeren?
• Waar uw huis staat (overstromingsgebied, aardverschuivingsgebied, etc.)
• De staat van uw huis

Hoe lang is bitcoin? zetten keuze?

Hoewel bitcoin technisch gezien geen optie is, is een van de belangrijkste verhalen achter de snelle groei sinds het begin dat bitcoin in feite een verzekeringscontract is in het geval dat het fiat-valutasysteem zou worden ondergedompeld in een kredietverslechtering die veel eventuele mislukkingen omvat.

Met dat in gedachten, je zou het kopen van bitcoin kunnen vergelijken met het kopen van een putoptie op het fiat-systeem. Als we een storing van het fiat-systeem zouden zien, zal bitcoin hoogstwaarschijnlijk onevenredig profiteren. Bitcoin is echter uniek omdat het veel van de voordelen van een optie heeft zonder enkele van de traditionele nadelen, waar we op in zullen gaan.

Laten we dieper graven. Bij het analyseren van een optie bieden verschillende opties voordelen onder verschillende omstandigheden. U kunt bepalen welke omstandigheden van invloed zijn op de prijs van een optie door de zogenaamde 'optiegrieken' te bestuderen. Deze statistieken helpen u bij het bepalen van de gevoeligheid van een optie voor een groot aantal factoren, zoals tijd, volatiliteit, rentetarieven, enz. Dat gezegd hebbende, zullen we ingaan op vier van de meer bekende Grieken: theta, vega, gamma en rho.

De Grieken

theta: meet een optieverandering in prijs als we door de tijd gaan. Bitcoin is theta-neutraal.

Een van de belangrijkste nadelen van het zijn van een optiekoper (lang de optie) is dat je aan een tijdslimiet gebonden bent. Wanneer u een optiecontract start, stelt u een vervaldatum in wanneer dit contract afloopt. Op deze vooraf bepaalde vervaldatum bent u niet langer verzekerd/bescherming tegen de ongunstige gebeurtenis waarvoor u aanvankelijk betaalde. In de optiewereld creëert dit iets dat "theta-verval" wordt genoemd, wat betekent dat, naarmate de tijd dichter bij de vervaldatum komt, uw optie in waarde daalt omdat er minder tijd is voor een ongunstige gebeurtenis. Dit is de reden waarom hoe langer u iets wilt verzekeren, hoe duurder het wordt.

Hoewel bitcoin veel van dezelfde voordelen heeft als een lange optie, is bitcoin uniek omdat het geen tijdgebonden contract is; het is zijn eigen bezit. Omdat bitcoin niet tijdgebonden is, is er uiteindelijk geen waardeverlies door theta-verval. Door bitcoin te bezitten en te houden, heb je een onbeperkt onveranderlijk verzekeringscontract dat je enorm zal belonen in het geval van een significante ineenstorting van het fiat-systeem.

vega: meet de gevoeligheid van een optie voor een toename of afname van de volatiliteit. Bitcoin is lang vega.

Als iemand zegt dat ze lang een optie zijn, betekent dat dat ze profiteren van wanorde en verhoogde volatiliteit. In ons huisvoorbeeld, als ons huis zou afbranden, zou onze verzekeringspolis uitbetalen - we profiteren van verhoogde wanorde en volatiliteit. Hoe verhoudt zich dit tot bitcoin? Omdat bitcoin een long put-optie is op fiat, die is gebaseerd op schulden, betekent long bitcoin dat u in wezen een kort krediet hebt en profiteert van wanorde en volatiliteit op de kredietmarkten.

Met een grotere monetaire en fiscale interventie die leidt tot een toename van de geldhoeveelheid en schuldenlast, terwijl de koopkracht van de dollar afneemt, zien we een grotere economische instabiliteit. Met grotere instabiliteit komt meer onzekerheid voor de veiligheid van de dollar en de dreigende schuldenlast. Deze onzekerheid leidt tot grotere volatiliteit en wanorde. Aangezien bitcoin een long put-optie is op fiat en krediet, profiteert het van verhoogde volatiliteit en onzekerheid.

Gamma: meet de snelheid van verandering van delta. Bitcoin is lang gamma.

In de wereld van opties is gamma een maat voor iets dat 'convexiteit' wordt genoemd. Meer specifiek, als je long een optie bent, word je blootgesteld aan iets magisch dat positieve convexiteit wordt genoemd. In financieel jargon is dit het niet-lineaire rendementsprofiel van de optie. Laten we wat eenvoudige wiskunde doen om dit uit te leggen:

Als we aanhoudende inflatie zouden zien en de onderdrukking van de tarieven 25% van de obligatiehouders ertoe aanzet de kredietmarkt van $ 120 biljoen te verlaten en in bitcoin te stappen, met een waarde van $ 1 biljoen, zouden de meesten verwachten dat de waarde van bitcoin met 25% zou stijgen tot de 25% daling van de nominale waarde van obligaties.

In plaats daarvan zouden we echter de waarde van bitcoin zien stijgen met $ 30 biljoen ($ 120 biljoen * 25%) (deze vereenvoudigde vergelijking houdt geen rekening met het niet-lineaire effect dat $ 1 die in bitcoin stroomt, gewoonlijk gelijk staat aan meer dan $ 1 aan waardecreatie). Procentueel is dit een stijging van 3,000%. Dit niet-lineaire rendementsprofiel of asymmetrie in opwaarts potentieel wordt "positieve convexiteit" genoemd. Het is de droom van een risicomanager, omdat u uw portefeuille kunt afdekken met een kleine toewijzing aan bitcoin, terwijl u ook wordt blootgesteld aan buitensporige rendementen.

Na verloop van tijd, naarmate we verdere monetaire expansie en de onderdrukking van de rentetarieven zien om de dreigende schuldenlast te bedwingen, zullen steeds meer activa achterblijven bij de inflatie. Ruwe schattingen schatten de wereldwijde activa exclusief derivaten op $ 532 biljoen ($ 12 biljoen goud, $ 100 biljoen aandelen, $ 120 biljoen obligatiemarkt, $ 300 biljoen onroerend goed). Aangezien beleggers deze slecht presterende activa willen verlaten en naar groenere weiden willen verhuizen, bevindt bitcoin zich in een uitstekende positie om hiervan te profiteren, en vanwege de lange gamma-blootstelling die hierboven is uitgelegd, is het opwaartse potentieel onbetwist.

Rho: meet de gevoeligheid van een optie voor een verandering in rentetarieven. Bitcoin is zowel lange als korte rho.

Bitcoin is uniek omdat het een van de weinige activa is die kan profiteren, ongeacht de richting waarin de rente beweegt. Door de buitensporige schuldenlast in de meeste landen, als de rente begint te stijgen, zullen mensen niet langer in staat zijn om hun schulden af ​​te betalen, de besmetting zal toenemen, wat zal leiden tot een versnelde ineenstorting van het huidige financiële systeem. Dit zal het aantal traditionele activahouders vergroten die hun posities willen verlaten op zoek naar activa die hen bescherming bieden zonder tegenpartijrisico, zoals bitcoin.

Aan de andere kant, als de tarieven beginnen te dalen, nemen de leenkosten af, wat de consumptie en besteding van schulden stimuleert, de inflatie en de beschikbaarheid van kapitaal in de economie verhoogt. In dit geval zouden we de koopkracht van de dollar zien instorten. Dit zou slim geld uit de risicocurve duwen naar posities die hun portefeuilles afdekken tegen deze ineenstorting van de koopkracht. Waar kun je de koopkracht beter beschermen dan in bitcoin?

Om het terug te brengen naar de Grieken, aangezien rho de gevoeligheid van een optie voor rentetarieven meet, biedt bitcoin voordelen, ongeacht de richting waarin de tarieven bewegen.

Nu we de optie Grieken uit de weg hebben, en we het raamwerk voor bitcoin als een lange put-optie hebben uiteengezet, moeten de unieke eigenschappen van bitcoin als een exotische optie duidelijk zijn. In "deel twee" zullen we bekijken waarom bitcoin het perfecte optie-instrument kan zijn.

Deel twee: Bitcoin is het "perfecte" optie-instrument

Bitcoin is een lange volatiliteitspositie

Foss heeft in eerder onderzoek verklaard dat bitcoin verwant is aan het bezitten van een kredietverzekering op een mandje van soevereine emittenten. Hij heeft een intrinsieke waarde voor BTC berekend met behulp van soevereine credit default swap (CDS) spreads en deze gedeeld met Bitcoin Magazine hier. Het is belangrijk voor lezers om te begrijpen dat wanneer u een kredietverzekering bezit, u "kort" krediet bent en dus "lange" volatiliteit. Het is gemakkelijk om deze relatie te waarderen zoals hieronder beschreven.

Wanneer de kredietvoorwaarden verslechteren - weerspiegeld door toenemende kredietspreads en verminderd kredietvertrouwen - leiden de domino-effecten er altijd toe dat de aandelenmarkten naar beneden worden gesleept, en in een sneller tempo. Dit resulteert in een bereik voor aandelenoptie "verzekering" of "bescherming" en als zodanig stijgt de VIX-index in lockstep.

Als de kredietvoorwaarden blijven verslechteren en de VIX gedurende een langere periode de 25% volatiliteit op jaarbasis overschrijdt, is het de ervaring van Foss dat de markten voor nieuwe uitgiften stilvallen en de financiële omstandigheden verslechteren. Met andere woorden, de besmetting blijft doorstromen naar andere markten. Onthoud dat krediet de hond is en gelijkheid de staart. Vanwege de prioriteit van vorderingen in krediet ten opzichte van aandelen, kan een krediethandelaar, als de kredietwaardigheid van de schuld een punt van zorg wordt, altijd zijn risico afdekken met een shortpositie in de achtergestelde vordering - het eigen vermogen.

De kredietmarkten zijn ook veel groter dan de aandelenmarkten. Elke belegger in aandelen die niet op de hoogte is van de handelswaarde van de senior claim (de schuld) heeft slechts gedeeltelijk onderzoek gedaan en is mogelijk blind voor de tekenen die voortkomen uit de kredietmarktevaluatie van het bedrijf.

Het lijdt geen twijfel dat het huidige niveau van begrip van de meeste bitcoin-investeerders is dat bitcoin-prestaties direct gecorreleerd zijn met aandelenmarkten. Dienovereenkomstig - vandaag - in een "risk-off" -beweging in aandelen, daalt de prijs van bitcoin waarschijnlijk in sympathie. Naarmate het niveau van verfijning van beleggers in de loop van de tijd toeneemt, en die beleggers de ware schoonheid van de lange volatiliteitskarakteristiek van bitcoin gaan waarderen, geloven we dat er een tijd zal komen dat de bitcoin-prijs omgekeerd evenredig zal zijn met de aandelenmarkt en de kredietmarkt beweegt.

Bitcoin als een "Put" -optie op de Fed Put

Toen Alan Greenspan voorzitter van de Federal Reserve was, volgde hij openlijk de prestaties van de aandelenmarkten als een indicator voor de prestaties van het monetaire beleid. Als de aandelenmarkten met 20% zouden dalen, werd algemeen aanvaard dat de Fed zou ingrijpen om de markten te stabiliseren en de markt weer open te stellen voor nieuwe uitgifte van schuld en aandelen. Vandaar de term "de Fed Put de Fed PutDe Fed Put, ook bekend als de "Greenspan-put", was de bijnaam die werd gegeven aan het beleid dat door Alan Greenspan werd gevoerd tijdens zijn ambtstermijn als voorzitter van de Federal Reserve (Fed). verzekering tegen verliezen, vergelijkbaar met een gewone putoptie." Bron: https://www.investopedia.com/terms/g/greenspanput.asp#:~:text=The%20term%20%22Fed%20put%2C%22,decline%20beyond%20a%20certain%20threshold.. '

Omdat we beweren dat bitcoin ook kan worden beschouwd als een lange putoptie voor de stabiliteit van het financiële systeem, wordt Bitcoin een 'put on a put'. Dit is een spannende hoek die de optionaliteit van bitcoin verder vergroot.

In wezen werd tot nu toe aangenomen dat de Fed er altijd zou zijn om de markten te redden. De gereedschapskist omvat kwantitatieve versoepeling, activa-aankopen en renteverlaging. Maar wat gebeurt er als deze tools in de toekomst niet werken? Wat gebeurt er als de markt alle vertrouwen verliest dat het voortdurend tegen de grond schoppen alleen een onvermijdelijke ineenstorting vertraagt, en die ineenstorting begint te gebeuren en niet kan worden gestopt door een van de instrumenten van de Fed?

Een geschikte vorm van verzekering in deze catastrofale gebeurtenis zou een actief moeten zijn dat niet op fiat is gebaseerd. Het zou een actief zijn dat "kort" krediet is op alle fiat-valuta's, dat niet gecentraliseerd is, en dat draagbaar en overdraagbaar is in tijd en ruimte op betalingsrails die niet worden gecontroleerd door het oude financiële systeem. Ga naar het podium links: bitcoin.

Een "put op een put" wordt een tweede afgeleide positie. De Fed heeft in wezen een put op de markt verkocht. Als verkoper van een put zou de Fed een techniek gebruiken die “delta afdekking delta afdekking"Delta hedging is een strategie voor het verhandelen van opties die tot doel heeft het directionele risico dat gepaard gaat met prijsbewegingen in de onderliggende waarde te verminderen of af te dekken. De benadering maakt gebruik van opties om het risico te compenseren voor een enkele andere optiepositie of een volledige portefeuille van posities. De belegger probeert een delta-neutrale staat te bereiken en geen richtingsvoorkeur te hebben op de hedge." Bron: https://www.investopedia.com/terms/d/deltahedging.asp’ om risico’s te beheersen. Als u zich herinnert uit de uitleg van "gamma" in "deel één", als de Fed wordt blootgesteld aan de gamma-squeeze, in het geval dat de instrumenten van de conventionele Fed niet werken en beleggers zich haasten om traditionele activa te verlaten, wat moet de Fed doen? We stellen dat de Fed de "put on the put" zou moeten kopen, dat wil zeggen dat de Fed bitcoin zou moeten kopen.

Dit opent een interessant speltheorie-raadsel. Wanneer de wereldmarkten (eindelijk) erachter komen dat alle centrale banken ook op de Fed rekenen, en aangezien alle andere wereldwijde centrale banken zullen falen voordat de Federal Reserve faalt, dan zouden niet alle andere centrale banken bitcoin moeten kopen zodra mogelijk? Bovendien, wanneer de Fed dezelfde oefening doet en beseft dat het zou kunnen worden gedwongen om bitcoin te kopen in een catastrofale hefboomwerking - gamma-squeeze - die niet kan worden gestopt door een fiat-actie van de Fed, zou het misschien verstandig zijn om bitcoin te kopen in de hier en nu ook.

Bitcoin, de perfecte exotische optie

Over het algemeen worden gestandaardiseerde optiecontracten verhandeld op een beurs waar de beurs de afwikkeling van het contract als tussenpersoon garandeert. Dit zorgt ervoor dat het individuele tegenpartijrisico tussen de verschillende kopers en verkopers van de contracten nihil is. De spelers zouden nog steeds worden blootgesteld aan het falen van de uitwisseling, maar dit is een veel kleinere blootstelling.

Over het algemeen zijn exotische opties individuele contracten tussen koper en verkoper. Aangezien deze opties niet gestandaardiseerd zijn, is er geen uitwisseling, en dus zijn de spelers blootgesteld aan tegenpartijrisico.

Aangezien bitcoin alle attributen bezit die gewenst zijn in een Fed put gamma-squeeze, en aangezien bitcoin geen tegenpartijrisico heeft en er geen tijdsbeperking (geen theta) op het contract staat, kan redelijkerwijs worden geconcludeerd dat bitcoin de perfecte exotische optie is en de perfecte verzekering tegen een ontrafeling van het wereldwijde fiat-systeem.

Als u nul bitcoin bezit, loopt u risico's voor verzekeringen die enorm zijn in verhouding tot de kosten van de verzekering. Elke belegger met blootstelling aan korte volatiliteit vooringenomen activa, evenals alle beleggers die de ultieme verzekeringsbescherming nodig hebben tegen een wereldwijde fiat-instorting, moeten een deel van hun portefeuille in bitcoin houden.