Een ‘paradigma’, zoals gedefinieerd door ray Dalio, is een periode waarin "Markten en marktrelaties op een bepaalde manier werken waar de meeste mensen zich aan aanpassen en uiteindelijk extrapoleren." Een "paradigmaverschuiving" vindt plaats wanneer die relaties overdreven zijn, wat resulteert in "markten die meer tegengesteld dan vergelijkbaar zijn met hoe ze werkten tijdens het vorige paradigma."
Vóór 2008 waren er vier van dergelijke paradigmaverschuivingen, elk geïdentificeerd door een materiële verandering in het monetaire beleidskader van de Federal Reserve Board als reactie op een onhoudbare schuldgroei. In 2008 zagen we de vijfde en meest recente paradigmaverschuiving, toen voormalig Fed-voorzitter Ben Bernanke kwantitatieve versoepeling (QE) introduceerde als reactie op de Grote Recessie. Sindsdien opereert de Fed op onbekend terrein en lanceerde ze meerdere rondes van een toch al onconventioneel monetair beleid met nadelige resultaten.
Een belangrijk en pijnlijk gevolg van de afgelopen vijf paradigmaverschuivingen is de devaluatie van de Amerikaanse dollar. Sinds de eerste verschuiving in 1933 heeft de dollar 99% van zijn waarde verloren ten opzichte van goud.
Goud gekocht per Amerikaanse dollar is drastisch gedaald sinds 1930
We beleven momenteel een periode met ongekende staatsschulden, toenemende inflatiedruk en escalerende geopolitieke conflicten. Dit komt ook op een moment dat de wereldwijde invloed van de Verenigde Staten afneemt en de status van de reservevaluta van de dollar in twijfel wordt getrokken. Dit alles geeft aan dat het einde van het huidige paradigma snel nadert.
Het analyseren van paradigmaverschuivingen uit het verleden zal sommigen ertoe brengen te anticiperen op een terugkeer naar de goudstandaard, maar we leven nu in een wereld met een alternatief en superieur monetair activum - bitcoin - dat snel wordt aangenomen door individuen en landen. In tegenstelling tot eerdere paradigma's, introduceert de uitvinding van bitcoin het potentieel voor een nieuw monetair kader - een Bitcoin-standaard.
Om de potentiële impact van een wijziging in het huidige monetaire systeem beter te kunnen inschatten, is het belangrijk te begrijpen hoe we op dit punt zijn gekomen. Gewapend met deze kennis zullen we beter gepositioneerd zijn om de komende paradigmaverschuiving, de bijbehorende economische volatiliteit, te navigeren en de potentiële impact op de waarde van de dollar te begrijpen. Bitcoin zal waarschijnlijk een centrale rol spelen in deze transitie, niet alleen als spaarinstrument, maar ook bij het vormgeven van toekomstig monetair beleid.
DE ROL VAN DE SCHULD IN DE BEDRIJFSCYCLUS
Een conjunctuurcyclus verwijst naar de terugkerende opeenvolging van stijgingen en dalingen van de economische activiteit in de loop van de tijd. De vier fasen van een conjunctuurcyclus omvatten expansie, piek, krimp en dal. De expansiefase wordt gekenmerkt door verbeterende economische omstandigheden, stijgend consumentenvertrouwen en dalende rentetarieven. Naarmate de groei versnelt en het aanbod van krediet toeneemt, worden kredietnemers gestimuleerd om een hefboomwerking aan te nemen om de aankopen van activa te financieren. Naarmate de economie de latere jaren van de cyclus bereikt, neigt de inflatie echter toe te nemen en ontstaan er zeepbellen in de activa. Piek economische omstandigheden kunnen jaren aanhouden, maar uiteindelijk wordt de groei negatief, wat leidt tot de krimpfase van de cyclus. De ernst en duur van deze neergang kan variëren van een milde recessie van zes maanden tot een depressie die jaren aanhoudt.
De hoeveelheid schuld die is opgebouwd tijdens de expansiefase van de conjunctuurcyclus speelt een cruciale rol in de manier waarop beleidsmakers reageren op economische crises. Historisch gezien navigeerde de Fed door de meeste recessies door te vertrouwen op haar drie monetairbeleidsinstrumenten: openmarkttransacties, de disconteringsvoet en reserveverplichtingen. Vóór 2008 waren er echter vier gevallen waarin de Fed afweek van historische normen en een nieuw monetair beleidskader introduceerde, waarmee het einde van het ene paradigma en het begin van een ander werd gemarkeerd: een paradigmaverschuiving.
HISTORISCHE PARADIGMAVERSCHUIVINGEN
De eerste paradigmaverschuiving vond plaats in 1933 tijdens de Grote Depressie toen president Franklin D. Roosevelt opgeschort de convertibiliteit van dollars in goud, waardoor de goudstandaard feitelijk wordt verlaten. Door de koppeling van de dollar met goud te verbreken, kon de Fed de geldhoeveelheid vergroten zonder de economie te stimuleren.
Na jaren van wereldwijde centrale banken die de militaire inspanningen van hun land in de Tweede Wereldoorlog financierden, onderging het monetaire systeem in 1945 een nieuwe paradigmaverschuiving met de ondertekening van de Bretton Woods-overeenkomst, die de dollar opnieuw aan goud koppelde. De terugkeer naar de gouden standaard leidde tot bijna 15 jaar van overwegend welvarende tijden voor de Amerikaanse economie. Het nominale bruto binnenlands product (bbp) groeide gemiddeld met 6%, terwijl de inflatie gematigd bleef rond 3.5%, ondanks een zeer accommoderend rentebeleid.
De overheidsuitgaven stegen echter in de jaren zestig om programma's voor sociale uitgaven te ondersteunen en om de oorlog in Vietnam te financieren. Het duurde niet lang of de regering zat weer opgescheept met te veel schulden, stijgende inflatie en een groeiend begrotingstekort. Op de avond van 1960 augustus 15, Richard Nixon aangekondigd dat hij het goudvenster zou sluiten en een einde zou maken aan de convertibiliteit van de dollar in goud - een expliciete wanbetaling van zijn schuldverplichtingen - om de inflatie te beteugelen en te voorkomen dat buitenlandse naties goud terugkrijgen dat nog aan hen verschuldigd was. De aankondiging van Nixon betekende officieel het einde van de goudstandaard en de overgang naar een puur op fiat gebaseerd monetair systeem.
Net als in de jaren dertig van de vorige eeuw kon de Fed door het verlaten van de goudstandaard de geldhoeveelheid naar believen vergroten. Het expansieve beleid dat daarop volgde, zorgde voor een van de sterkste inflatieperiodes in de geschiedenis. Met inflatie meer dan 10% in 1979, maakte toenmalig Fed-voorzitter Paul Volcker een verrassende aankondiging dat de Fed het volume van de bankreserves in het financiële systeem zou gaan beheren, in plaats van zich specifiek te richten op de groei van de geldhoeveelheid en de dagelijkse rente op de federale fondsen. Hij waarschuwde dat door de beleidswijziging de rentetarieven “aanzienlijke vrijheid in de markt”, het onderwerpen aan meer "schommelingen". De Federal Funds-rente begon vervolgens te stijgen en uiteindelijk overschreden 19%, waardoor de economie in een recessie terechtkomt. De beleidswijziging van Volcker en het opnieuw instellen van de rentetarieven naar recordhoogten markeerden het einde van 40 jaar van stijgende rentetarieven.
Historische paradigmaverschuivingen vóór 2008
IMPACT VAN PARADIGMAVERSCHUIVINGEN OP DE AMERIKAANSE DOLLAR
Goud is een van de weinige grondstoffen die door de geschiedenis heen is gebruikt als zowel een waardeopslagmiddel als als een valuta, wat blijkt uit zijn rol in monetaire systemen over de hele wereld, dat wil zeggen, 'de goudstandaard'. Ongeacht zijn fysieke vorm, wordt goud gemeten aan de hand van zijn gewicht en zuiverheid. Binnen de Verenigde Staten is een troy ounce de standaardmaat voor het gewicht van goud en karaats voor de zuiverheid ervan. Eenmaal gemeten, kan de waarde ervan worden uitgedrukt in verschillende wisselkoersen, waaronder een die verwijst naar de Amerikaanse dollar.
Omdat goud een standaard meeteenheid heeft, weerspiegelt elke fluctuatie in de wisselkoers een toename of afname van de koopkracht van de respectieve valuta. Wanneer bijvoorbeeld de koopkracht van de dollar toeneemt, kunnen eigenaren van dollars meer eenheden goud kopen. Wanneer de waarde van de dollar daalt, kan deze worden ingewisseld voor minder goudeenheden.
Op het moment van schrijven is de prijs in Amerikaanse dollar voor één troy ounce goud met een zuiverheid van 99.9% ongeveer $ 2,000. Tegen deze wisselkoers kan $ 10,000 worden ingewisseld voor vijf ounces goud. Als de koopkracht van de dollar met 20% zou toenemen, zou de prijs voor goud dalen tot $ 1,667, waardoor de koper zes ounces kan kopen voor $ 10,000 in vergelijking met vijf ounces uit het eerste voorbeeld. Als alternatief, als de dollar met 20% verzwakt, zou de prijs van goud stijgen tot $ 2,500, waardoor de koper slechts vier ounces kan kopen.
Met deze relatie in gedachten bij het observeren van de historische prijsgrafiek van goud, wordt de daling van de koopkracht van de dollar tijdens historische paradigmaverschuivingen duidelijk.
Goud geprijsd in USD van 1920-1987
KWANTITATIEVE VERLICHTING IN HET HUIDIGE PARADIGM
De meest recente paradigmaverschuiving vond plaats eind 2008 toen de Fed de eerste ronde van kwantitatieve versoepeling invoerde als reactie op de Grote Recessie.
Terwijl stijgende rentetarieven en zwakte van de huizenprijzen de belangrijkste katalysatoren waren voor de recessie, werden de zaden lang daarvoor gezaaid, daterend uit 2000 toen de Fed voor het eerst begon met het verlagen van de rentetarieven. Gedurende de volgende zeven jaar was de Federal Funds-rente verlaagd van 6.5% tot een magere 1.0%, wat tegelijkertijd een stijging van $ 6 biljoen aan hypotheekleningen tot meer dan $ 11 biljoen. In 2007 was de schuld van de huishoudens gestegen van 70% tot 100% van het BBP, een schuldenlast die onhoudbaar bleek toen de rente steeg en de economie afzwakte.
Historische paradigmaverschuivingen na 2007
Net als eerdere verschuivingen was de onhoudbare schuldenlast de belangrijkste factor die de Fed er uiteindelijk toe bracht haar beleidskader aan te passen. Het is niet verrassend dat het resultaat van de implementatie van het nieuwe beleid in overeenstemming was met de geschiedenis: een grote toename van de geldhoeveelheid en een devaluatie van 50% van de waarde van de dollar ten opzichte van goud.
Goud geprijsd in USD van 1920 tot heden
Dit paradigma is echter anders dan alle andere in de geschiedenis. Ondanks het nemen van ongekende acties - vier rondes van QE van in totaal $ 8 biljoen van stimuleringsmaatregelen in de afgelopen 14 jaar — de Fed is er niet in geslaagd haar controle over de bredere economie te verbeteren. Integendeel, de greep ervan is alleen maar verzwakt, terwijl de schuld van de natie is toegenomen.
Kwantitatieve versoepeling per programma
Nu met staatsschuld meer dan $ 30 biljoen, ofwel 120% van het BBP, een federaal begrotingstekort van bijna $ 3 biljoen, een effectieve federale fondsenrente van slechts 0.33% en 8% inflatie, bevindt de economie zich in de meest kwetsbare positie in vergelijking met enig ander moment in de geschiedenis.
Amerikaanse economische indicatoren per tijdsperiode
DE BEHOEFTEN VAN DE OVERHEIDSFINANCIERING ZULLEN STIJGEN IN DE ECONOMISCHE INSTABILITEIT
Terwijl de Fed verdere afbouw van haar financiële steun bespreekt, zullen eventuele verkrappingsmaatregelen waarschijnlijk van korte duur zijn, gezien de aanhoudende zwakte van de economie en de afhankelijkheid van schulden om de economische groei te stimuleren.
Minder dan vier maanden geleden, Congres het schuldenplafond verhoogd voor de 78ste keer sinds de jaren zestig. Gezien het historisch hoge schuldenniveau van het land en de huidige begrotingssituatie, is het onwaarschijnlijk dat de behoefte aan toekomstige leningen zal veranderen.
De financieringsmarkt voor de staatsschuld is echter veranderd. Sinds de pandemiegerelateerde lockdowns en de bijbehorende financiële noodhulpprogramma's die in 2020 werden aangekondigd, is de vraag naar Amerikaanse schulden opgedroogd. Sindsdien vertrouwt de regering op de Fed om het grootste deel van haar uitgaven te financieren.
Amerikaanse schuldaankopen gedifferentieerd door binnenlandse, buitenlandse en Federal Reserve-kopers
Aangezien de vraag naar Amerikaanse schuld van binnenlandse en buitenlandse investeerders blijft afnemen, is het waarschijnlijk dat de Fed de grootste financier van de Amerikaanse regering zal blijven. Dit zal leiden tot verdere stijgingen van de geldhoeveelheid, inflatie en een daling van de waarde van de dollar.
BITCOIN IS DE BESTE VORM VAN GELD
Naarmate de schuldenlast van het land toeneemt en de koopkracht van de dollar de komende maanden en jaren blijft dalen, zal de vraag naar een betere vorm van geld en/of waardevolle activa toenemen.
Dit leidt tot de vragen: wat is geld en wat maakt de ene vorm beter dan de andere? Geld is een instrument dat wordt gebruikt om economische uitwisseling te vergemakkelijken. Volgens de Oostenrijkse econoom Carl Menger de beste vorm van geld is datgene wat het meest verkoopbaar is, met het vermogen om gemakkelijk in elke hoeveelheid, op elk moment en voor een gewenste prijs te worden verkocht. Dat wat "bijna onbeperkte verkoopbaarheid" heeft, zal als het beste geld worden beschouwd, waarvoor andere, mindere vormen van geld worden gemeten.
De verkoopbaarheid van een goed kan worden beoordeeld aan de hand van drie dimensies: ruimte, schaal en tijd. Ruimte verwijst naar de mate waarin een goed gemakkelijk over afstanden kan worden vervoerd. Schaal betekent dat een goed goed presteert als ruilmiddel. Ten slotte, en vooral, verwijst tijd naar de schaarste van een goed en zijn vermogen om waarde te behouden gedurende lange perioden.
“Goed” geld heeft veel specifieke eigenschappen
Zoals door de geschiedenis heen vele malen is gezien, is goud vaak gezocht vanwege zijn verkoopbaarheid. De dollar werd ook op dezelfde manier bekeken, maar zijn monetaire kenmerken zijn aanzienlijk verslechterd sinds het verlies van goud. Met de komst van internet en Satoshi Nakamoto's uitvinding van Bitcoin in 2009 is er nu echter een superieur monetair alternatief.
Bitcoin deelt veel overeenkomsten met goud, maar verbetert zijn zwakke punten. Bitcoin heeft de hoogste verkoopbaarheid - het is meer draagbaar, verifieerbaar, deelbaar, vervangbaar en schaarser. Het enige gebied waar het inferieur blijft, is de duurzaamheid, aangezien goud al duizenden jaren bestaat in vergelijking met slechts 13 jaar voor bitcoin. Het is slechts een kwestie van tijd voordat bitcoin zijn duurzaamheid laat zien.
Bitcoin vergelijken met andere vormen van geld
DE VOLGENDE PARADIGM VERSCHUIVING
Het verlies van de reservevalutastatus van de dollar zal de zesde paradigmaverschuiving in het Amerikaanse monetaire beleid veroorzaken. Daarmee zal nog een andere significante daling van de waarde van de dollar gepaard gaan.
Historische precedenten zullen sommigen doen geloven dat een overgang naar de gouden standaard het meest waarschijnlijk is. Hoewel dit heel goed mogelijk is, is een ander waarschijnlijk en realistisch monetair alternatief in het digitale tijdperk de acceptatie van een Bitcoin-standaard. Fundamenteel is bitcoin een superieur monetair goed in vergelijking met al zijn voorgangers. Zoals de geschiedenis heeft aangetoond in het geval van goud, is het actief dat het meest verkoopbaar is, met de sterkste monetaire kenmerken, het actief waarnaar iedereen zal convergeren.
Bitcoin is de moeilijkste vorm van geld die de wereld ooit heeft gezien. Sommigen hebben dit al gerealiseerd, maar met de tijd zal iedereen, van individuen tot natiestaten, tot dezelfde conclusie komen.