pexels florencio rojas 6172029

Obligatieratings versus CDS-spreads. Welke kunt u vertrouwen?

✌️ Welkom bij het laatste nummer van de informatieve, de nieuwsbrief die je in slechts enkele minuten per week slimmer maakt.

🙌 De Informationist neemt één actuele gebeurtenis of ingewikkeld concept en vereenvoudigt het voor u in opsommingstekens en gemakkelijk te begrijpen tekst.

Klinkt slim? Voed je hersenen met wekelijkse problemen die rechtstreeks naar je inbox worden gestuurd hier),

Kogels van vandaag:

  • Wat zijn obligatieratings?
  • Hoe worden obligatieratings bepaald?
  • Wat is een CDS-spread?
  • Hoe worden CDS-spreads geprijsd?
  • Welke kunnen we vertrouwen?

Inspirerende Tweet:

We hebben gezien hoe het drama zich in de EU ontvouwde, waarbij de ECB probeerde de rente te verhogen zonder negatieve gevolgen voor hun zuidelijke landen, en zoals opgemerkt door @Hedgeye, heeft de CDS-markt een aantal mogelijke problemen in het verschiet.

We vermoeden dat met name Italië en Griekenland te maken krijgen met kredietproblemen als de rente te hoog wordt, en de CDS-markt bevestigt dit vermoeden. Toch zijn de kredietwaardigheidsbeoordelingen voor deze landen niet veranderd. Hoe en waarom?

Laten we het opsplitsen, zullen we?

🔠 Wat zijn obligatieratings?

We hebben het al eerder gehad over kredietbureaus en obligatieratings, maar laten we hier een beetje opfrissen om iedereen bij te praten.

Ten eerste, net zoals kredietbureaus de kredietwaardigheid van individuen beoordelen en beoordelen, doen vergelijkbare bureaus hetzelfde met bedrijven en landen door ze een rating te geven. Zoals u weet, kan uw kredietscore een aanzienlijke invloed hebben op uw vermogen om geld te lenen, dat wil zeggen een autolening of hypotheek, of zelfs een creditcard. Bedrijven staan ​​voor dezelfde uitdaging, in die zin dat een slechte rating van invloed kan zijn op hun vermogen om een ​​obligatie (geld lenen) uit te geven tegen een aantrekkelijk tarief om de activiteiten en winstgevendheid van hun bedrijf te maximaliseren (of soms te redden).

En net als consumenten hebben obligatie-uitgevers ook drie belangrijke instanties die hen beoordelen. In de VS hebben we Standard and Poor's, Moody's en Fitch. Ze hebben hun eigen beoordelingssystemen (zie onderstaande grafiek), maar leunen op elkaar en maken zelden een grote stap zonder dat andere bureaus dat ook doen.

523624db 035b 4bb7 9c8b cb1622fe55b8 1230x1142

Een score van AAA geeft een entiteit aan als een Prime-lener en geeft aan dat ze het laagste risico vormen voor kredietverstrekkers. Deze score is over het algemeen weggelegd voor de sterkste landen en hooguit een handvol bedrijven. Hetzelfde geldt voor landen, met alleen Duitsland, Australië, Singapore en een handvol Europese landen die momenteel de hoogste beoordelingen ontvangen van alle drie de agentschappen.

En het equivalent van subprime voor de kredietschaal voor obligaties is wanneer een staat of bedrijf onder BBB- daalt. Op dit moment worden ze door de ratingbureaus niet langer als investment-grade beschouwd en worden ze door beleggers als junk-grade beschouwd.

🤓 Hoe worden obligatieratings bepaald?

Berekeningen en bepalingen van obligatieratings kunnen behoorlijk ingewikkeld en gecompliceerd zijn. Bovendien kunnen ze sterk verschillen tussen soorten entiteiten en bedrijven die worden beoordeeld.

Een bankrating kan bijvoorbeeld factoren omvatten zoals verhoudingen tussen schulden en eigen vermogen en ook boekwaarden en kwaliteit van deposito's, terwijl een rating van een technologiebedrijf boek-omzetverhoudingen en voorraadomwentelingen kan omvatten. Met andere woorden, er worden specifieke maatregelen gebruikt voor specifieke bedrijfstakken, en bepaalde externe factoren kunnen ook van invloed zijn op de score.

Daarnaast worden ook externe factoren in aanmerking genomen voor de score. Als een afzonderlijke entiteit of overheidsinstantie van invloed is op de algehele bedrijfsvoering van de entiteit die wordt gescoord, wordt daar ook rekening mee gehouden. De kredietkwaliteit van alle verbonden partijen wordt een factor in de uiteindelijke score.

Als u geïnteresseerd bent in het feitelijke proces en de methoden van elk van de bureaus, publiceren zij deze periodiek en specifiek voor elk van de verschillende soorten bedrijven of entiteiten die zij onderzoeken. U vindt de methodologierapporten op de websites van de ratingbureaus.

Als voorbeeld is hier een tabel die het proces laat zien dat Fitch gebruikt om staatsschuld te beoordelen:
407dcc66 9ba6 4186 8cee d674ef0e2267 1558x1336
Fitch-beoordelingen van soevereinen

Maar als het allemaal gezegd en gedaan is, brengt elk kredietbeoordelingsbureau het neer op drie letters of minder om een ​​supersnelle indicatie te geven van de kredietkwaliteit van een entiteit voor investeerders.

😮 Wat is een CDS-spread?

Misschien heb je me al eerder horen praten over Credit Default Swaps (CDS's), of je herinnert je de term uit de Grote Financiële Crisis van 2008. Maar laten we het snel doornemen om iedereen op de hoogte te houden.

Ten eerste is een swap een contract tussen twee partijen (zoals een juridisch document) waarin wordt overeengekomen om het ene risico voor het andere te ruilen. Simpel als dat. In het geval van de huizencrisis werden CDS's gebruikt om te beschermen tegen het risico van wanbetaling van hypotheken. Eigenaars van de schuld konden zichzelf beschermen door de bijbehorende CDS-'verzekering' te kopen.

In tegenstelling tot een typische verzekering hoeft u echter niet te bezitten wat u verzekert wanneer u een CDS koopt. U koopt de verzekering gewoon van degene die deze aan u wil verkopen. Zoals het kopen van een verzekering voor het huis van je buren. Als het overstroomt of afbrandt, krijgen jullie elk een verzekeringsuitkering.

Waarom zou iemand je dat verkopen?

Gemakkelijk. Het draait allemaal om kansen en premies. De verkoper wedt dat de obligaties niet in gebreke blijven en dat ze de verzekeringspremies met winst zullen innen.

🤯 Hoe worden CDS-spreads geprijsd?

Een CDS-spread is de berekende jaarlijkse premie die de CDS-koper aan de CDS-verkoper moet betalen (onthoud dat dit slechts een wettelijke overeenkomst is, een swap) over de duur van de overeenkomst, berekend als een percentage van het notionele bedrag.

In het Engels alstublieft.

OKÉ. Stel dat u standaardbescherming wilt voor $ 1 miljoen aan Italiaanse staatsobligaties, die momenteel $ 16,490 per jaar kosten. Dan staat de CDS-spread op Italiaanse staatsobligaties dus op 1.649%.

En door die spreadpremie te gebruiken, samen met wat men zou kunnen verwachten om te herstellen van een daadwerkelijke wanbetaling in de obligatie die wordt verzekerd, kunnen we de impliciete waarschijnlijkheid van een daadwerkelijke wanbetaling berekenen, volgens de marktprijzen.

Met andere woorden, de prijs van de CDS-spread vertelt u zowel de waarschijnlijkheid van een wanbetaling als de verwachte hoeveelheid herstel na die wanbetaling. Kijk, als er een hoge verwachte kans op wanbetaling is, maar ook een hoog verwacht herstel (bedrag dat de obligatiehouder zal terugkrijgen van de nominale waarde van de in gebreke blijvende obligatie), dan zal de prijs van de CDS lager zijn dan wanneer het verwachte herstel laag was.

Terug naar het Nederlands: Als u een wanbetaling verwacht en er niet veel herstel van verwacht, dan betaalt u meer voor de verzekering.

Als we in onze Italiaanse obligatie-CDS uitgaan van een herstel van 40% van de nominale waarde ($ 400K) als de obligaties in gebreke blijven, en gebruikmakend van de 1.649% CDS-spread, dan kunnen we de impliciete kans op wanbetaling berekenen op 2.75%.

1.649 / (1.00 – 40) = 2.75%

en als we denken dat het herstel 60% is ($ 600K), dan:

1.649 / (1.00 – 60) = 4.12%

dus de impliciete kans op wanbetaling is dan 4.12%.

🤥 Welke kunnen we vertrouwen?

Dus, op welk van deze systemen, of aanwijzingen, moet u als belegger meer letten bij het nemen van een investeringsbeslissing? Kredietratings of CDS-spreads?

Gelooft u de kredietbureaus en hun analyse en gepubliceerde ratings of gelooft u de markten zelf en de kopers en verkopers van de feitelijke verzekering tegen wanbetaling van de kredieten die worden beoordeeld?

Laten we eens kijken naar een aantal soevereinen om te zien wat de markt zegt versus wat de ratingbureaus zeggen.

Vanaf vandaag delen Canada en de Verenigde Staten bijna exact dezelfde staatsschuldclassificatie door de agentschappen:

0b6bc6f6 2d2a 4e01 b936 7081ee73d3d5 614x168

Terwijl Italië en Griekenland aanzienlijk lagere ratings hebben.

ab2eead8 3de3 4074 95f6 e6b60421d77f 628x198

In juni 2020 verlaagde Fitch de rating van Canada van AAA naar AA+, maar de andere bureaus lieten hen de hoogste rating. En de VS werd in 2011 door S&P gedegradeerd van AAA naar AA+, maar is sindsdien gelijk gebleven, en de andere bureaus behouden hun hoogste rating.

Laten we nu eens kijken naar de CDS-markten. Momenteel zijn de CDS-spreads als volgt geprijsd:

Verenigde Staten: 0.20%

Canada: 0.33%

Italië: 1.65%

Griekenland: 1.79%

Dit lijkt relatief redelijk, en met een herstelverwachting van 40% is de impliciete kans op wanbetaling voor elk:

Verenigde Staten: 0.34%

Canada: 0.56%

Italië: 2.75%

Griekenland: 2.98%

Wacht nu even. Op het eerste gezicht lijkt het redelijk om aan te nemen dat de VS en Canada beide minder dan 1% kans hebben om hun schulden niet af te lossen. Ze zijn allebei bijna perfect beoordeeld en hun beoordelingen zijn lange tijd stabiel gebleven.

Hoe komt het echter dat ze door de bureaus vrijwel exact hetzelfde worden beoordeeld, maar dat Canada twee keer zoveel kans heeft om in gebreke te blijven als de Verenigde Staten, uitgaande van hetzelfde herstel?

Dit vertelt je dat Canada in feite niet zo financieel sterk is als de Verenigde Staten. Tenminste, volgens de markten.

En hoe zit het met Italië en Griekenland?

De ratings van Griekenland liggen over de hele linie een stevige streep onder Italië, maar de CDS-spreads zijn bijna hetzelfde. Wat weet de markt dat de bureaus niet weten of negeren? Er is veel gezegd over het falen van de bureaus om de marktontwikkelingen en veranderingen bij te houden, en ze zijn er soms van beschuldigd favorieten te spelen of hun klanten gemakkelijk te maken.

De ratingbureaus verstrekken immers veelal ratings op verzoek van de instellingen zelf. We kunnen er niet omheen dat dit een inherent belangenconflict is.

Een andere belangrijke factor die hier speelt, kan de eenvoudige timing zijn. De ratings zijn vaak oud en oud en houden geen rekening met de recente gebeurtenissen op de markten of in de economie.

Een van de belangrijkste aspecten van de CDS-prijzen is dus de beweging ervan. Gaan ze omhoog of omlaag? En hoe snel gaan ze? Wat is hun snelheid?

Wetende wat er in Europa is gebeurd en de problemen waarmee de ECB wordt geconfronteerd met het verhogen van de rentetarieven en het veroorzaken van stress op de Italiaanse en Griekse obligatiemarkten, is het geen verrassing om te zien dat de CDS-tarieven van beide landen zijn gestegen.

232a853b 68c5 4387 8f13 087a69e8d570 1200x800
443e4b95 b580 457e bed3 5307877ba209 1200x800

Wanneer u de prijzen van CDS's begint te zien stijgen, betekent dit dat obligatiehouders en handelaren zich indekken voor wat zij beschouwen als een verhoogd risico op wanbetaling. Wie gaat u tenslotte het meest vertrouwen als u op zoek bent naar aanwijzingen over de kracht van een bedrijf of land, een bureau dat door die entiteit wordt betaald om het te analyseren? Of investeerders en handelaren die daadwerkelijk het onderliggende risico van die entiteit bezitten?

Is het dan een verrassing dat een week voor de ineenstorting van Lehman Brothers de schuld van alle agentschappen werd beoordeeld als A of beter? Tegelijkertijd zag de CDS-markt er echter zo uit:

76a854ab 7502 4933 92f3 4db3f8f9a43c 860x516

Kortom, als u de prijzen van CDS's bekijkt, krijgt u als belegger een tijdiger en nauwkeuriger beeld van mogelijke of waarschijnlijke problemen in bedrijven en landen. Dit is precies waar ik heen ga voor aanwijzingen dat er problemen zijn met brouwen in elk land of bedrijf, en hoe erg ze ook kunnen zijn.

En dus, als u zelf de CDS-spreads wilt meten, kunt u hier de huidige Sovereign Debt CDS-prijzen vinden:

CDS-prijzen voor staatsobligaties van de wereld

Dat is het. Ik hoop dat u zich een beetje slimmer voelt als u weet over kredietratings en CDS-spreads en dat u klaar bent om CDS-monitoring in uw eigen beleggingen op te nemen.

Zoals altijd, voel je vrij om op deze nieuwsbrief te reageren met vragen of toekomstige interessante onderwerpen!

✌️Spreek snel,

James

2 reacties

laat een reactie achter

Uw e-mailadres wordt niet gepubliceerd. Verplichte velden zijn gemarkeerd *

uitbundig portret
Mede-oprichter, contentschrijver