✌️ Welkom bij het laatste nummer van de informatieve, de nieuwsbrief die je in slechts enkele minuten per week slimmer maakt.

🙌 De Informationist neemt één actuele gebeurtenis of ingewikkeld concept en vereenvoudigt het voor u in opsommingstekens en gemakkelijk te begrijpen tekst.

Klinkt slim? Voed je hersenen met wekelijkse problemen die rechtstreeks naar je inbox worden gestuurd hier

Kogels van vandaag:

• Wat zijn hoogrentende obligaties?
• Wat is de high yield spread?
• Standaardtarieven en herstel
• Historische en impliciete wanbetalingen

Inspirerende Tweet(s):

Het helpt dat vastrentende waarden (inclusief staatsobligaties) de afgelopen maanden zijn gestegen. Maar de spreadbeweging is een grote factor, aangezien de HY-spreads vandaag alleen al met 20 bp vernauwden (en >150 bp vanaf de piek in juni) pic.twitter.com/Q0V0ww3hlY

— Jens Nordvig 🇩🇰🇺🇸🇺🇦 (@jnordvig) 12 Augustus 2022

Zoals Jens hier midden in een discussie opmerkt, zijn high-yieldobligaties gestegen, en wat nog belangrijker is, de spreads op high-yieldcredits zijn de laatste tijd aanzienlijk verkleind. Dit duidt op de verwachting van een zachte landing of een zachtere houding van de Fed. Hoe en waarom?

Laten we graven, zullen we?

🤑 Wat zijn hoogrentende obligaties?

Allereerst, wat zijn high-yieldobligaties precies? In de meest elementaire termen zijn dit bedrijfsobligaties (obligaties uitgegeven door bedrijven) met een lagere rating van kredietbureaus en die als risicovoller worden beschouwd dan obligaties van beleggingskwaliteit.

Kijk, de beste bedrijven hebben een AAA-rating en alle schulden met een rating van BBB- of hoger worden als investment grade beschouwd. Deze zullen het minst waarschijnlijk in gebreke blijven en worden als de veiligste beleggingen beschouwd. Alles onder deze rating (dwz BB+ of lager) wordt beschouwd als high yield of junk-status.

Het belangrijkste om te weten is dat bedrijven met een junk-rating tegen hogere rentetarieven moeten lenen, omdat ze als risicovoller worden beschouwd voor kredietverstrekkers. Deze hogere kosten om te lenen betekenen hogere kosten voor het runnen van hun bedrijf. Dit betekent lagere marges en dus een grotere gevoeligheid voor verzwakkende economische omstandigheden.

Dus weet je, ik heb hier al eerder over geschreven, dus als je nog niet hebt gelezen over beoordelingen en bureaus, of als je een opfriscursus wilt, kun je die onderwerpen vinden hier.

🤏 Wat is de high yield spread?

Nu u weet dat hoogrentende obligaties een hogere rente hebben, is de volgende vraag: hoe verandert dit met de markten en wat is de spreiding waar iedereen het over heeft?

Houd het simpel, beschouw het als volgt:

Wanneer een obligatie wordt uitgegeven, wordt deze verkocht tegen een overeengekomen rentetarief en tegen de nominale waarde, of $ 100. U leent het bedrijf in feite $ 100 en zij betalen u 8% per jaar totdat de obligatie afloopt, wanneer ze u uw $ 100 teruggeven.

Wat betreft de verkoop van deze obligaties aan het publiek, zodra het is uitgegeven, kan het vrij handelen tegen elke prijs, en alles wordt geciteerd met verwijzing naar dat 100-nummer (nominale of nominale waarde).

*Opmerking: de meeste obligaties worden uitgegeven in stappen van $ 1000, maar ik heb het aantal hier op $ 100 gehouden voor visuele eenvoud!

Voorbeeld:

Peloton geeft een obligatie uit met een coupon van 8% die vervalt op 9-1-2025, en het wordt verhandeld op de open markt:

PTON Corp 8% Notes met vervaldatum 9-1/2025 verhandeld tegen 98.5

Omdat Peloton echter inkomstenproblemen heeft, kunnen we stellen dat deze obligaties het risico lopen niet te worden betaald. Wat gebeurt er met hen op de markt?

Je snapt het, ze handelen lager. En wanneer u een obligatie koopt voor minder dan 100% van de nominale waarde, creëert u effectief een hoger rendement voor die investering. Dit komt omdat als de obligatie afloopt, u ​​bovenop die coupon pari (100% van de nominale waarde) voor uw belegging ontvangt.

In dit geval, als u de PTON-obligaties koopt tegen 60 (60% van de nominale waarde), hoopt u zowel de coupon van 8% voor de komende twee jaar als de nominale waarde op de vervaldag ($ 100) te ontvangen.

Met behulp van een obligatiecalculator kunt u bepalen dat het genoteerde huidige rendement dan 13.33% zou zijn.

En de high yield spread?

Gemakkelijk. Het is gewoon het gemiddelde rendement van alle hoogrentende obligaties versus het gemiddelde van vergelijkbare looptijden van Amerikaanse staatsobligaties.

Laten we dus zeggen dat het gemiddelde rendement op hoogrentende obligaties 8.5% is met een gemiddelde looptijd van 5 jaar, en dat het rendement op Amerikaanse staatsobligaties op 5 jaar 3% is.

Dan zijn de high yield spreads, ook wel junk treasury spreads genoemd, 5.5%

🤕 Standaardtarieven en herstel

Wat er echt toe doet, is wat de spreads ons als beleggers vertellen. En in het bovenstaande geval worden we gecompenseerd voor het risico van wanbetaling van hoogrentende obligaties, een extra 5.5% boven de (zogenaamde) risicovrije rente van Amerikaanse staatsobligaties.

8.5% - 3% = 5.5%

Maar is dit genoeg?

Welnu, dat hangt dan af van hoeveel hoogrentende obligaties daadwerkelijk in gebreke blijven en hoeveel herstel beschikbaar is (dwz, als een bedrijf wordt geliquideerd in een faillissementsprocedure, hoeveel zal er beschikbaar zijn voor de obligatiehouders om hun verlies te dekken).

Een typisch uitgangspunt voor herstelaanname is 40%.

We hebben het gehad over defaults en recovery rates in een recente nieuwsbrief over credit ratings en CDS (credit default swap) prijzen. Dat vind je hier, als u meer context wilt voor standaardinstellingen en herstel.

Terug naar de belangrijke vraag: zijn de huidige high-yieldspreads van 421 basispunten (of 4.21%) breed genoeg om obligatiebeleggers te compenseren voor het extra risico dat de onderliggende bedrijven in gebreke blijven en failliet gaan?

*Ter info: een basispunt of bp (uitgesproken als 'bip') is slechts 01%. Soms hoor je rendementen en spreads in basispunten in plaats van procenten.

Oké, terug naar de vraag: als geschiedenis een gids is, zou je nee zeggen. Maar dat is ervan uitgaande dat we in een recessie zitten of er een tegemoet gaan. En het gaat uit van een normaal patroon van wanbetalingen in een recessie.

😨 Historische en impliciete wanbetalingen

Acht weken geleden bracht Deutsche Bank een rapport uit dat suggereerde dat hoogrentende obligaties zo goed als gedoemd waren te mislukken. Analisten Jim Reid en Karthik Nagalingam voorspelden dat een recessie volgend jaar het wanbetalingspercentage voor hoogrentende obligaties tegen het einde van 1 van een historisch dieptepunt van 5% naar 2023% zou duwen en vervolgens naar meer dan 10% in 2024.

Deutsche Bank

Wat snelle wiskunde zegt dat als u vandaag een portefeuille van hoogrentende obligaties bezit met een gemiddeld rendement van 7.7%, en als 10% van die obligaties in gebreke blijft met een herstel van 40%, uw portefeuille zou terugkeren:

(7.7% * 90%) – (10% * 60%) = 93%

Die berekening uitleggen:

Ten eerste: u zou slechts 90% van het rendement in uw portefeuille ontvangen, aangezien 10% in gebreke is gebleven en hun coupon (7.7% * 90%) = 6.93% niet zal betalen.

Ten tweede: de 10% die in gebreke bleef, zou een verlies van 10% in uw portefeuille zijn, aangezien dit deel van uw portefeuille op nul zou worden gezet.

Echter: U zou een gedeeltelijke kapitaalteruggave ontvangen in de vorm van een herstel in faillissement, en uitgaande van 40% invorderingspercentage, dan zou u slechts 60% van deze 10% (-10% * 60%) = -6% verliezen.

6.93% – 6% = 93%

Dus als het wanbetalingspercentage hoger is of het herstelpercentage lager, loopt u volgens Deutsche Bank het risico geld te verliezen in deze portefeuille.

En dit is nog maar het nominale tarief. Er wordt geen rekening mee gehouden dat we nog steeds meer dan 8.5% inflatie zien. Als u hier rekening mee houdt, zou uw reële rendement op de portefeuille ongeveer 7.6% negatief zijn!

Wacht even, zeg je.

Zelfs als u geen wanbetalingen heeft, met het huidige inflatiepercentage van 8.5% en het huidige gemiddelde rendement op hoogrentende obligaties van 7.7%, is dit niet al een negatief rendement van 80 basispunten?

Correct.

Maar je hebt standaardwaarden. En als deze recessie dieper wordt, zullen er meer zijn dan we nu zien. Ter referentie, hier is Moody's wereldwijde historische wanbetalingspercentage in een grafiek:

Wanhopig op zoek naar rendement, geloven beleggers dat deze recessie snel en super oppervlakkig zal zijn, of dat de Fed er alles aan zal doen om te voorkomen dat deze ook maar enige impact heeft. En dat betekent natuurlijk een op handen zijnde Fed spil, een einde aan Kwantitatieve aanscherping, en een lagere Fed Funds streefpercentage dan eerder verwacht.

Wat mij betreft, ik zal deze rendementen en spreads nauwlettend in de gaten houden voor aanwijzingen als we de volgende Fed-vergadering naderen.

Dat is het. Ik hoop dat u zich een beetje slimmer voelt als u weet over hoogrentende obligaties, de spreads op Amerikaanse staatsobligaties en wat deze ons kunnen vertellen over de economie en de verwachtingen van beleggers.

Alvorens te vertrekken, voel je vrij om op deze nieuwsbrief te reageren met vragen of toekomstige interessante onderwerpen. En als je dagelijkse financiële inzichten en commentaar wilt, kun je me altijd vinden op Twitter!

✌️Spreek snel,

James