Bitcoin, la opción perfecta

Este artículo es una pieza colaborativa escrita por Greg Foss y Seb Bunney. Por lo tanto, cuando se utiliza la palabra “nosotros”, los autores se refieren a sí mismos.

En la “primera parte” de este artículo, brindamos una descripción general de alto nivel de las opciones, los componentes que las hacen valiosas y cómo se cotizan estos componentes para poder obtener un valor integral para cualquier opción en particular. Se recomienda a los lectores que no estén familiarizados con las opciones y el precio de las opciones que lean la “primera parte” antes de continuar con el resto del artículo.

Para los lectores más expertos en opciones, puede pasar inmediatamente a la "segunda parte", donde exploraremos por qué creemos que Bitcoin (BTC) es una posición larga de volatilidad. Dado que la mayoría de los otros activos en una cartera de inversión diversificada son, de hecho, posiciones cortas de volatilidad, bitcoin puede ofrecer coberturas de cartera en caso de una mayor volatilidad en los mercados tangenciales.

Luego ampliamos el análisis para determinar por qué bitcoin es, de hecho, una opción "exótica" muy valiosa. Además, como opción exótica sin plazo, no hay decaimiento de tiempo en su posición larga de volatilidad. Finalmente, en un mundo donde las opciones exóticas generalmente requieren un contrato con una contraparte definida (no son genéricas, por lo que no se negocian en los intercambios per se), el hecho de que bitcoin no tenga riesgo de contraparte lleva a la conclusión de que bitcoin es la solución perfecta. opción que, con el tiempo, llegará a ser adoptada por los inversores como cobertura frente a un mundo de inversión sesgado por la volatilidad a corto plazo.

* No se preocupe si esta introducción se le pasó por la cabeza, en lugar de eso, simplemente comience con la "primera parte" a continuación.

Primera parte: una introducción a las opciones

Antes de que podamos comprender realmente por qué Bitcoin puede ser el instrumento de opciones "perfecto", primero debemos repasar un poco la teoría de las opciones. Esto nos ayudará a comprender más fácilmente el concepto de bitcoin como una opción de venta larga en el fiat ponzi.

¿Qué es una opción?

En la forma más simplista, una opción es un derivado que deriva su precio de su activo subyacente. Un contrato de seguro es muy similar a un contrato de opciones y es un excelente punto de partida para comprender las opciones. Con cualquier contrato de opciones / seguro, tiene dos partes que buscan lograr resultados diferentes. Por ejemplo, con el seguro de la casa, tiene:

  1. El comprador, que busca pagar una prima por adelantado para obtener protección monetaria en caso de incendio, inundación o cualquier otro evento adverso
  2. El vendedor, que busca obtener un flujo de efectivo por adelantado y cree que la probabilidad de pago debido a un evento adverso es menor que la prima recibida del comprador

Como comprador de una opción, diría que está largo en la opción, y como vendedor, diría que está corto en la opción.

Ahora, debe tenerse en cuenta que este artículo no pretende ser sobre las opciones de enseñanza 101 y, por lo tanto, en el futuro, nos centraremos en bitcoin como una opción de venta larga. Habiendo dicho eso, regresaremos una o dos veces al ejemplo del seguro de la casa, ya que es una buena analogía para tratar de comprender la mecánica de una opción de venta larga.

Es posible que haya notado que el término "subyacente" se menciona anteriormente. No te culpamos si no sabes lo que significa esta jerga… no estás solo. Básicamente, si una opción es un derivado, el valor de la opción se basa en varios factores relacionados con sus activos subyacentes. En el ejemplo del seguro de la casa, los activos subyacentes serían la casa y la prima pagada por el seguro se basa en cosas como:

  • Cuanto tiempo buscas para asegurar tu casa
  • Dónde está situada su casa (planicie de inundación, zona de deslizamiento de tierra, etc.)
  • El estado de tu casa

¿Cómo es bitcoin un largo? poner ¿opción?

Aunque bitcoin no es técnicamente una opción, una de las principales narrativas detrás de su rápido crecimiento desde el inicio es que bitcoin es efectivamente un contrato de seguro en caso de que el sistema de moneda fiduciaria se sumerja en un deterioro crediticio que incluye muchas fallas eventuales.

Con eso en mente, podría comparar la compra de bitcoin con la compra de una opción de venta en el sistema fiduciario. Si viéramos una falla del sistema fiduciario, lo más probable es que Bitcoin se beneficie de manera desproporcionada. Sin embargo, bitcoin es único ya que viene con muchas de las ventajas de una opción sin algunas de las desventajas tradicionales, en las que nos adentraremos.

Profundicemos más. Al analizar una opción, diferentes opciones brindan beneficios en diferentes condiciones. Puede determinar qué condiciones afectan el precio de una opción mediante el estudio de lo que se denominan "opciones griegas". Estas métricas lo ayudan a determinar la sensibilidad de una opción a una multitud de factores como el tiempo, la volatilidad, las tasas de interés, etc. Dicho esto, profundizaremos en cuatro de los griegos más conocidos: theta, vega, gamma y rho.

Los griegos

teta: mide un cambio en el precio de las opciones a medida que transcurre el tiempo. Bitcoin es theta neutral.

Una de las principales desventajas de ser un comprador de opciones (durante mucho tiempo la opción) es que está limitado por un límite de tiempo. Cuando inicia un contrato de opciones, establece una fecha de vencimiento para la fecha de vencimiento de este contrato. En esta fecha de vencimiento predefinida, ya no tiene seguro / protección contra el evento adverso que pagó inicialmente. En el mundo de las opciones, esto crea algo llamado "decaimiento theta", lo que significa que, a medida que el tiempo se acerca al vencimiento, su valor decae a medida que disminuye la cantidad de tiempo para que ocurra un evento adverso. Es por eso que cuanto más tiempo busque asegurar algo, más costoso será.

Aunque bitcoin tiene muchos de los mismos beneficios que una opción larga, bitcoin es único en el sentido de que no es un contrato de tiempo limitado; es su propio activo. En última instancia, dado que bitcoin no tiene restricciones de tiempo, no hay pérdida de valor con el tiempo debido a la descomposición theta. Al poseer y mantener bitcoin, tiene un contrato de seguro indefinido e inmutable que lo recompensará en gran medida en caso de un colapso significativo del sistema fiduciario.

Vega: mide la sensibilidad de una opción a un aumento o disminución de la volatilidad. Bitcoin es vega larga.

Si alguien dice que es una opción larga, eso significa que se beneficia del desorden y el aumento de la volatilidad. En el ejemplo de nuestra casa, si nuestra casa se incendiara, nuestra póliza de seguro se pagaría; nos estamos beneficiando de un mayor desorden y volatilidad. ¿Cómo se relaciona esto con bitcoin? Dado que bitcoin es una opción de venta larga en dinero fiduciario, que se basa en la deuda, ser bitcoin largo significa que esencialmente tiene un crédito corto y se beneficia del desorden y la volatilidad en los mercados crediticios.

Con una mayor intervención monetaria y fiscal que provoca un aumento en la oferta monetaria y la carga de la deuda mientras disminuye el poder adquisitivo del dólar, vemos una mayor inestabilidad económica. Con una mayor inestabilidad viene una mayor incertidumbre sobre la seguridad del dólar y la carga de la deuda que se avecina. Esta incertidumbre conduce a una mayor volatilidad y desorden. Dado que bitcoin es una opción de venta larga sobre fiat y crédito, se beneficia de una mayor volatilidad e incertidumbre.

Gama: mide la tasa de cambio de delta. Bitcoin es gamma larga.

En el mundo de las opciones, la gamma es una medida de algo llamado "convexidad". Más específicamente, cuando tienes una opción larga, estás expuesto a algo mágico llamado convexidad positiva. En la jerga financiera, este es el perfil de retorno no lineal de la opción. Hagamos algunas matemáticas simples para explicar esto:

Si viéramos una inflación continua y la supresión de las tasas empujara al 25 % de los tenedores de bonos a salir del mercado crediticio de $120 billones y pasar a bitcoin, valorado en $1 billón, la mayoría esperaría ver un aumento del 25 % en el valor de bitcoin debido a la caída del 25% en el valor nocional de los bonos.

Sin embargo, en cambio, veríamos que el valor de bitcoin aumenta en $ 30 billones ($ 120 billones * 25%) (esta ecuación simplificada no considera el efecto no lineal de que $ 1 que fluye hacia bitcoin generalmente equivale a más de $ 1 de creación de valor). En términos porcentuales, se trata de un aumento del 3,000%. Este perfil de retorno no lineal o asimetría en el potencial alcista se denomina "convexidad positiva". Es el sueño de un administrador de riesgos, ya que puede cubrir su cartera con una pequeña asignación a bitcoin y, al mismo tiempo, obtener exposición a rendimientos descomunales.

Con el tiempo, a medida que veamos una mayor expansión monetaria y la supresión de las tasas de interés para sofocar la carga de la deuda que se avecina, más y más activos comenzarán a retrasar la inflación. Las estimaciones aproximadas sitúan los activos globales excluyendo derivados en $ 532 billones ($ 12 billones de oro, $ 100 billones de acciones, $ 120 billones de mercado de bonos, $ 300 billones de bienes raíces). A medida que los inversores buscan salir de estos activos de bajo rendimiento y pasar a pastos más verdes, bitcoin está en una posición privilegiada para beneficiarse, y debido a la larga exposición gamma explicada anteriormente, el potencial alcista no se cuestiona.

Rho: mide la sensibilidad de una opción a un cambio en las tasas de interés. Bitcoin es rho largo y corto.

Bitcoin es único en el sentido de que es uno de los pocos activos que puede beneficiarse independientemente de la dirección en que se muevan las tasas de interés. Debido a la excesiva carga de la deuda en la mayoría de los países, si las tasas de interés comienzan a subir, las personas ya no podrán pagar sus deudas, el contagio aumentará, lo que acelerará el colapso del sistema financiero actual. Esto aumentará la cantidad de tenedores de activos tradicionales que buscan salir de sus posiciones en busca de activos que les ofrezcan protección sin riesgo de contraparte, como Bitcoin.

Por otro lado, si las tasas comienzan a disminuir, los costos de endeudamiento disminuyen, lo que incentiva el consumo y gasto de deuda, aumentando la inflación y la disponibilidad de capital en la economía. En este caso, veríamos colapsar el poder adquisitivo del dólar. Esto empujaría al dinero inteligente fuera de la curva de riesgo hacia posiciones que protegieran sus carteras contra este colapso del poder adquisitivo. ¿Dónde mejor para proteger el poder adquisitivo que en bitcoin?

Trayendo de vuelta a los griegos, como rho mide la sensibilidad de una opción a las tasas de interés, bitcoin se beneficia independientemente de la dirección en que se muevan las tasas.

Ahora que hemos eliminado la opción griega y hemos establecido el marco para bitcoin como una opción de venta larga, lo que debería ser evidente son las propiedades únicas de bitcoin como una opción exótica. En la "segunda parte", veremos por qué Bitcoin puede ser el instrumento de opción perfecto.

Segunda parte: Bitcoin es el instrumento de opción "perfecto"

Bitcoin es una posición de larga volatilidad

Foss ha declarado en investigaciones anteriores que bitcoin es similar a poseer un seguro de crédito en una cesta de emisores soberanos. Ha calculado un valor intrínseco para BTC utilizando diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) soberanos y lo compartió con Bitcoin Magazine. aquí. Es importante que los lectores comprendan que cuando posee un seguro de crédito, tiene un crédito "corto" y, por lo tanto, tiene una volatilidad "larga". Es fácil apreciar esta relación como se describe a continuación.

Cuando las condiciones crediticias empeoran, lo que se refleja en el aumento de los diferenciales crediticios y la reducción de la confianza crediticia, los efectos colaterales siempre provocan que los mercados de valores se vean arrastrados a la baja y a un ritmo más rápido. Esto da como resultado un alcance para la opción de equidad "seguro" o "protección" y, como tal, el índice VIX aumenta al mismo tiempo.

Si las condiciones crediticias continúan deteriorándose y el VIX supera el 25% de volatilidad anualizada durante un período prolongado, la experiencia de Foss ha sido que los mercados de nuevas emisiones cierran y las condiciones financieras empeoran. En otras palabras, el contagio continúa desangrándose en otros mercados. Recuerde, el crédito es el perro y la equidad es la cola. Debido a la prioridad del derecho de crédito en relación con las acciones, si la calidad crediticia de la deuda se convierte en una preocupación, un operador de crédito siempre puede cubrir su riesgo utilizando una posición corta en el crédito subordinado: el capital.

Los mercados de crédito también son mucho más grandes que los mercados de acciones. Cualquier inversor de capital que no esté al tanto del valor de negociación del crédito senior (la deuda) solo ha realizado una investigación parcial y potencialmente está volando ciego a las señales provenientes de la evaluación del mercado crediticio de la empresa.

No hay duda de que el nivel actual de comprensión de la mayoría de los inversores de bitcoin es que el rendimiento de bitcoin está directamente relacionado con los mercados de valores. En consecuencia, hoy, en un movimiento de "riesgo" en acciones, el precio de bitcoin probablemente caiga en simpatía. Sin embargo, a medida que el nivel de sofisticación de los inversores aumenta con el tiempo, y esos inversores llegan a apreciar la verdadera belleza de la larga volatilidad característica de bitcoin, creemos que llegará un momento en que el precio de bitcoin estará inversamente correlacionado con el mercado de valores y el mercado de crédito. se mueve

Bitcoin como una opción de "Put" en la Fed Put

Cuando Alan Greenspan era presidente de la Reserva Federal, monitoreaba abiertamente el desempeño de los mercados de acciones como un indicador del desempeño de la política monetaria. Si los mercados de acciones cayeran un 20%, se aceptó ampliamente que la Fed intervendría para estabilizar los mercados y volver a abrirlos a nuevas emisiones de deuda y acciones. De ahí el término, “la Fed puso."

Dado que argumentamos que bitcoin también puede considerarse una opción de venta larga sobre la estabilidad del sistema financiero, Bitcoin se convierte en una "venta en venta". Este es un ángulo emocionante que aumenta aún más la opcionalidad de bitcoin.

En esencia, hasta ahora se ha asumido que la Fed siempre estaría ahí para rescatar los mercados. La caja de herramientas incluye flexibilización cuantitativa, compras de activos y alivio de las tasas de interés. Pero, ¿qué pasa si estas herramientas no funcionan en el futuro? ¿Qué sucede si el mercado pierde toda confianza en que patear continuamente la lata por el camino solo está retrasando un colapso inevitable, y ese colapso comienza a ocurrir y no puede ser detenido por ninguna de las herramientas de la Fed?

Una forma adecuada de seguro en este evento catastrófico tendría que ser un activo que no esté basado en fiat. Sería un activo que es crédito "corto" en todas las monedas fiduciarias, que no está centralizado y que es portátil y transferible en el tiempo y el espacio en vías de pago que no están controladas por el sistema financiero heredado. Ingrese al escenario a la izquierda: bitcoin.

Un “poner en venta” se convierte en una posición de segunda derivada. Básicamente, la Fed ha vendido una opción de venta al mercado. Como vendedor de una opción de venta, la Fed utilizaría una técnica llamada "cobertura delta” con el fin de gestionar el riesgo. Si recuerda la explicación de "gamma" en la "primera parte", si la Fed está expuesta a la compresión gamma, en caso de que las herramientas de la Fed convencional no funcionen y los inversores se apresuren a salir de los activos tradicionales, ¿qué es la Fed a hacer? Argumentamos que la Fed tendría que comprar el "put on the put", es decir, la Fed tendría que comprar bitcoin.

Esto abre un interesante enigma de teoría de juegos. Cuando los mercados globales (finalmente) descubran que todos los bancos centrales también cuentan con la opción de venta de la Fed, y dado que todos los demás bancos centrales globales quebrarán antes de que la Reserva Federal falle, entonces todos los demás bancos centrales no deberían comenzar a comprar bitcoins tan pronto como ¿posible? Además, cuando la Fed hace el mismo ejercicio y se da cuenta de que podría verse obligada a comprar bitcoins en un apalancamiento catastrófico (apretón gamma) que no puede ser detenido por ninguna acción fiduciaria de la Fed, tal vez sería prudente comenzar a comprar bitcoins aquí y allá. ahora tambien.

Bitcoin, la opción exótica perfecta

En general, los contratos de opciones estandarizados se negocian en una bolsa donde la bolsa garantizará la liquidación del contrato como intermediario. Esto asegura que el riesgo de contraparte individual entre los distintos compradores y vendedores de los contratos sea inexistente. Los jugadores aún estarían expuestos a la falla del intercambio, pero esta es una exposición muy reducida.

Generalmente, las opciones exóticas son contratos individuales celebrados entre comprador y vendedor. Dado que estas opciones no están estandarizadas, no hay intercambio y, por lo tanto, los jugadores están expuestos al riesgo de contraparte.

Dado que bitcoin posee todos los atributos que se desean en un ajuste gamma put de la Fed, y dado que bitcoin no tiene riesgo de contraparte y no hay restricción de tiempo (no theta) en el contrato, se puede concluir razonablemente que bitcoin es la opción exótica perfecta y el seguro perfecto contra el desmoronamiento del sistema fiduciario global.

Si posee cero bitcoin, está expuesto a riesgos de seguro que son enormes en relación con los costos del seguro. Cada inversionista con exposición a activos sesgados de volatilidad corta, así como todos los inversionistas que requieren lo último en protección de seguros contra un colapso fiduciario global, deben mantener una parte de su cartera en bitcoin.

2 comentarios

    1. hola romano,
      Gran pregunta. Por el momento, desafortunadamente, como hemos tenido tanta liquidez ingresando a los mercados financieros durante los últimos dos años, actualmente estamos viendo los efectos a corto plazo del ciclo de endurecimiento del banco central donde el capital deja los llamados "activos de riesgo" causando un descenso de los precios de los activos. Esto no está localizado en Bitcoin. Sin embargo, nuestra opinión es que una vez que las personas reconozcan la fragilidad sistémica global, las personas abandonarán Fiat y los activos con exposición de contraparte por algo sin confianza, sin permiso y con riesgo de contraparte limitado o nulo, Bitcoin. Aquí es donde lo más probable es que Bitcoin tenga un rendimiento superior.

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