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Balas de hoy:

• La tarifa nocturna
• La tasa de descuento
• R-Estrella o Neutro
• La Tarifa Terminal

Tuit inspirador:

¿Se está volviendo restrictiva la Fed? La tasa neutral es del 2.5 % según el diagrama de puntos de la Fed, pero: si la tasa de interés “natural” (R-Star) se acerca al 1 % (real), entonces la tasa neutral puede estar más cerca del 5 %. Neutral no es un concepto estático. Es un objetivo en movimiento, y se está moviendo más alto. pic.twitter.com/9amqyJtUXK

- Jurrien Timmer (@TimmerFidelity) 14 de septiembre de 2022

Jurrien realmente sabe cómo empaquetar la información en 280 caracteres, ¿no? Entonces, si está confundido con lo que está diciendo o tal vez no tiene idea, no se preocupe.

Analicemos y aclaremos algunos discursos de la Fed hoy, ¿de acuerdo?

😴 La Tarifa Overnight

Con tanta atención en la Reserva Federal últimamente, la mayoría de ustedes puede saber cuál es la tasa de fondos federales, pero definitivamente hay cierta confusión en torno a los matices de la tasa objetivo.

En primer lugar, la tasa objetivo de los fondos federales no es en realidad una tasa, sino un rango de tasas sugeridas que los bancos deberían cobrarse entre sí por las transacciones nocturnas. La Reserva Federal establece esta tasa para administrar (léase: manipular) la liquidez y la disponibilidad de efectivo para la economía, ya sea relajando la política (tasas de préstamo más bajas, más liquidez) o endureciendo la política (tasas de préstamo más altas, menos liquidez).

La Reserva Federal ha estado endureciendo este año (aumentando las tasas), y la tasa objetivo actual de los fondos federales (rango) es de 2.25 a 2.50%.

Esto es lo que seguimos escuchando citado en CNBC y Bloomberg, etc., excepto que rara vez escuchamos que se cita el rango y, en cambio, obtenemos el promedio del rango, es decir, 2.33 % o el extremo superior del rango, 2.50 %.

Luego, después de que la Reserva Federal haga su movimiento, comenzamos a escuchar a los comerciantes y comentaristas citar las tasas reales que los bancos se cobran entre sí por los depósitos a la vista. La Tasa Overnight, que también se conoce como Tasa Efectiva de Fondos Federales, por lo general se ubica en el medio del Rango Objetivo de Fondos Federales.

Si revisamos hoy, la tasa de interés promedio durante la noche, la tasa de fondos federales efectiva, se ubica en 2.33%. Bastante cerca del punto medio del rango.

Puede preguntarse, en primer lugar, ¿por qué los bancos toman prestado y se prestan entre sí?

En el mundo de la banca de reserva fraccionaria, al final de cada día hábil, los bancos suman todos sus fondos y reservas y determinan si tienen excedentes o escasez de fondos y/o reservas. Los bancos con excedentes los prestarán a (o los depositarán en) otros bancos. Los bancos prestatarios pagarán al banco prestamista la tasa de un día.

Dos notas importantes: la tasa de interés a un día siempre se cotiza como una tasa anualizada (estos bancos no obtienen un descuento del 2.33 % entre sí en una noche), y estos préstamos pueden ser para más de una noche, pero por lo general están dentro de un margen de 72 ventana de hora.

🤑 La tasa de descuento

A veces escuchas comentaristas y otros intercambian la palabra descuento con la palabra de la noche a la mañana, y esto suele ser un error.

Ya sabemos que la tasa de un día es para préstamos entre bancos. La tasa de descuento es la tasa que la Reserva Federal cobra a los bancos por pedir prestado a la propia Fed en la ventana de descuento o de un día para otro.

Esta tasa suele ser más alta que la tasa de un día.

Exacto, es lo contrario a un descuento. Sorpresa sorpresa.

La razón de esto es que la Fed prefiere que los bancos se presten entre sí y mantengan el flujo de liquidez en el mercado que absorber la liquidez de la Fed, eliminando así la liquidez de la economía.

Ofreciendo una tasa más alta para pedirles prestado, la Fed incentiva a los bancos a realizar transacciones entre ellos.

Bajo y he aquí, si revisamos la tasa de descuento, vemos que actualmente se cotiza en 2.50%, el extremo superior del rango objetivo de la Reserva Federal.

Puede preguntarse si el 17% realmente marca una diferencia suficiente para incentivar a los bancos a realizar transacciones entre ellos en lugar de con la Reserva Federal.

Pongámoslo de esta manera, si JP Morgan tiene $1.8 mil millones en exceso de reservas para prestar, esa diferencia de .17% equivale a alrededor de $3 millones al año. ¡Eso es suficiente para una carpa de hospitalidad y entradas VIP para el Masters Tournament para todo el C-Suite!

Ellos lo tomarán.

😐 R-Estrella o Neutro

Entonces, ¿qué significa cuando el presidente Powell dice que la tasa de fondos federales es neutral?

También conocida como r-star, la tasa neutral es la tasa de interés real que equilibra la economía a largo plazo. En otras palabras, aquí es donde la tasa objetivo de los fondos federales ni restringe la economía ni la acomoda.

Dicho de manera aún más simple.

Si se determina que la Tasa de Fondos Federales está en r-estrella, entonces no ayuda ni daña el PIB, la tasa de desempleo, la inflación, etc. La economía (en teoría) está en un estado de equilibrio.

Después de la reunión de julio, cuando la Fed elevó la tasa objetivo 75 pb a 2.25-2.50 %, escuchamos al presidente Powell afirmar que creía que la tasa de fondos de la Fed estaba ahora en un nivel neutral. Aunque ha habido mucho debate sobre si esto es realmente cierto, Powell afirmaba que la Fed creía que ya no contribuía a la expansión de los precios, pero que aún no los restringía.

Traducción: dado que la lectura de la inflación del IPC en ese momento era del 8.5%, estaba diciendo que la Fed necesitaba endurecerse más para reducir esa tasa.

El único problema es que hay muchas interpretaciones sobre cuál es el nivel real de r-star ahora, como señala Jurrien en su Tweet anterior.

Recuerde, la tasa r-star/neutral es una medida de tasa de interés real.

Y recuerda también que las tasas reales incluyen el impacto de la inflación:

tasa de interés – tasa de inflación = tasa de interés real

Y aquí está la razón por la cual muchos expertos e inversionistas criticaron la afirmación de Powell. Después de todo, esencialmente estaba diciendo que la tasa neutral era del -6%.

Tasa de fondos federales (¡2.5 % en el extremo superior!) – Tasa de inflación (8.5 %) = Tasa neutral (-6.5 %)

Sí, la tasa real negativa de 6.5 todavía parece bastante acomodaticia, y también es un no para mí.

☠️ La Tarifa Terminal

Entonces, si la Tasa Neutral es realmente más alta, y podemos tomarle la palabra a Powell de que habla en serio acerca de aplastar la inflación, ¿hacia dónde van realmente las tasas? Quizás lo más importante, ¿dónde van a parar?

Esto, amigos míos, se conoce como tasa terminal de fondos federales y representa el nivel máximo que alcanza la tasa de fondos federales durante cualquier ciclo de política monetaria.

Chico, ha habido mucho debate sobre cuál es la Tasa Terminal de este ciclo, y parece ser también un objetivo en movimiento, al igual que y debido a la esquiva Tasa Neutral.

Dicho esto, recibimos información de los propios gobernadores federales. O solíamos hacerlo, de todos modos.

Porque Powell declaró en la reunión de julio que la Fed ya no ofrecería una guía clara sobre futuros movimientos de tasas. Esta guía incluye las expectativas de dónde estarán las tasas según cada gobernador de la Fed. Estas estimaciones se ensamblan en lo que llamamos Gráfica de puntos de la Reserva Federal, y este gráfico muestra gráficamente la Tasa objetivo de fondos federales estimada de los 18 gobernadores (extremo superior) por trimestre o año.

Aquí está el último gráfico de diagrama de puntos ensamblado a partir de la orientación de la reunión de la Fed en junio:

Como puede ver, se estimó que la tasa objetivo de los fondos federales alcanzaría el 3.75 % (según el promedio de los 18 gobernadores) en 2023.

Avancemos rápidamente hasta hoy, y hemos tenido bastantes datos económicos desde que se graficaron estos gráficos, así como un sinfín de comentarios de Powell y los otros gobernadores. La inflación persistente, en particular, ha hecho subir las expectativas de los inversores sobre la tasa final a la que subirá la Fed.

Hasta ese momento, aquí está la ruta de tasa estimada más reciente, recopilada por Refinitiv, una empresa proveedora de datos de mercado:

Puede ver que el pronóstico saltó esta semana, luego de que recibimos la última lectura del IPC de +8.3%. Y ahora, utilizando futuros de fondos federales y otras entradas de derivados, la tasa terminal de fondos federales pronosticada es ~ 4.5%.

Ahora, nadie lo sabe realmente, por supuesto. Ni siquiera el mismo Powell, ya ha declarado que él y la Fed son reaccionarios. Toman los datos que se recopilan sobre: ​​la economía, los analizan y actúan en consecuencia.

Y así, como la mayoría de los inversores ahora esperan que la Fed aumente 75 pb la próxima semana, pronto estaremos en 3.25% (extremo alto del rango) Tasa objetivo de fondos federales (ver el comienzo de la curva del diagrama en el gráfico anterior). De cara al futuro, la Tasa Terminal estimada del 4.5% implica otro 1.25% de subidas para marzo de 2023.

Una vez más, si la Fed sube o no tan rápido dependerá de los datos económicos adicionales que veamos en los próximos meses. También dependerá del éxito de la Fed en la venta de los bonos del Tesoro que todavía tiene en su balance, y cuánto afecta este ajuste cuantitativo a la liquidez del mercado de bonos. Esto, y el impacto que tiene en la oferta de dinero y la disponibilidad de deuda y préstamos para el mercado en general, puede terminar obligando a la Fed a retroceder más temprano que tarde.

Pero llegados a este punto, Wall Street apuesta por más tarde. Y si es así, entonces los mercados tienen una buena cantidad de dolor por delante, tanto en acciones como en bonos.

Entonces, mi mejor consejo es mantenerse bien diversificado y en momentos como este. Es absolutamente prudente mantener algo de efectivo, especialmente para las necesidades de liquidez a corto plazo, y agregar lentamente y con cuidado las inversiones de alta convicción de manera oportunista cuando se presenten.

Eso es todo. Espero que se sienta un poco más inteligente al conocer todas las tasas, estimaciones y gráficos de fondos federales, y que esté listo para comenzar a interpretar estos gráficos usted mismo.

Antes de irse, siéntase libre de responder a este boletín con preguntas o futuros temas de interés. Y si desea información y comentarios financieros diarios, siempre puede encontrarme en Twitter!

Gracias de nuevo y hablamos pronto!

✌️James