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Estructura de capital y reclamos sobre activos: ¡lo que los inversores de capital deben saber!

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Balas de hoy:

  • Estructura de la tapa
  • Tipos de deuda
  • Tipos de equidad
  • Quiebra y Reclamos

Tuit inspirador:

Greg está hablando de los bonos de Coinbase aquí, el comercio de alto rendimiento (HY) con los fondos de esta lista y el arbitraje de la estructura de capital de las empresas. Pero el punto más importante que señala es que la equidad desaparece en una situación en la que los bonos se pagan menos del 100% (a la par).

Si todo esto te parece una tontería, no te preocupes. Lo desarmaremos y caminaremos a través de él simplemente debajo.

🏦 Estructura de la tapa

Para comprender verdaderamente una inversión, primero debe comprender que parte de la empresa que posee frente a cualquier otra persona que tenga reclamaciones sobre los activos de esa empresa. Verá, al igual que la propiedad de una casa, existe el propietario del capital, el prestamista hipotecario y posiblemente un segundo titular de gravamen en una línea de crédito.

Así es como funciona:

Digamos que usted compra una casa con una hipoteca pagando un 20% de pago inicial (el capital) y tomando prestado el 80% restante del banco (la deuda). Cuando vaya a vender la casa más tarde, primero debe pagar la hipoteca (deuda) y, después de todos los honorarios y gastos, lo que quede (el capital) es suyo. Si hubiera obtenido una línea de crédito con garantía hipotecaria (HELOC, por sus siglas en inglés) para hacer algunas renovaciones, por ejemplo, sería así: liquide la hipoteca, liquide la HELOC y luego se quede con el resto.

Y si algo sale mal y deja de hacer los pagos de la hipoteca, incumple, entonces el banco puede ejecutar su hipoteca. Si la casa vale menos de lo que la compró, entonces puede perder parte o la totalidad de su capital en ella.

Sencillo, ¿verdad? Esto se llama el antigüedad de los reclamos.

Realmente no es diferente para las empresas y su dinámica de endeudamiento y capital. La única diferencia es que puede haber muchos ponedoras de deuda y varias clases de acciones que tienen derechos sobre los activos de la empresa. Y así como la hipoteca es la más antigua (primera reclamación) sobre una casa, un tipo de gravamen sobre la empresa tendrá primer reclamo al patrimonio de la empresa.

Esta escalera de deuda y capital se denomina estructura de capital de la empresa, y es fundamental comprender cuándo se está invirtiendo en cualquier empresa, pública o privada. Y cuanto más antigua es la empresa, más probable es que tenga numerosas capas de deuda y capital en su capital. estructura de tapa.

Por lo tanto, analicemos a continuación los diferentes tipos de deuda y cómo pueden compararse entre sí en cuanto a la antigüedad de las reclamaciones.

👆Tipos de deuda

Deuda garantizada

Cualquier deuda que esté garantizada por activos o garantías tendrá prioridad sobre esos activos y/o garantías antes que cualquier otro bono, préstamo o instalación en la escala de reclamaciones de la estructura de capital. Estos se consideran senior garantizados y tienen el perfil de riesgo más bajo y, por lo tanto, la tasa de interés más baja de toda la deuda en el balance de una empresa.

Después de contabilizar la deuda garantizada, se llega a la deuda no garantizada de la empresa.

Deuda bancaria

El primer tipo de deuda no garantizada que a menudo vemos en el balance de una empresa se llama deuda bancaria, y esto suele ser una línea de crédito (como una tarjeta de crédito de consumo, pero con tasas mucho más bajas). Las empresas suelen utilizar la deuda bancaria para cubrir las necesidades de capital a corto plazo. Como acumular inventario o materias primas para la fabricación de sus productos. A medida que reciben dinero en los pagos de los clientes, pueden pagar esta línea de crédito.

Después de la deuda garantizada, la deuda bancaria suele ser la primera en la línea de reclamos sobre los activos de una empresa.

Deuda mayor

El siguiente en línea es deuda senior, y esto es solo un bono simple o tramos (series) de bonos. Por lo general, tienen una tasa de interés baja en comparación con los bonos que se han emitido por debajo de ellos en la estructura de capital. Esto tiene sentido, por supuesto, ya que son menos riesgosos ya que tienen reclamos de alto nivel.

Deuda subordinada

Al igual que la deuda senior, junior o deuda subordinada es también un bono simple con una tasa de interés superior a la de la deuda principal, pero inferior a cualquier deuda que esté por debajo de ella en la estructura de capitalización. Las empresas a veces tienen numerosas capas de deuda subordinada, y todas ellas también tienen una línea de antigüedad dentro de esta estructura.

Bonos convertibles

Bonos convertibles son un poco más complicados que otras deudas, ya que incluyen tanto un pago de intereses como un mecanismo que les permite ser convertido en acciones ordinarias a un precio determinado. Esta función de conversión también los somete a lo que se denomina arbitraje convertible. Aquí es donde los fondos de cobertura compran la deuda convertible en la oferta y luego usan una serie de cálculos para determinar la cantidad de capital que necesitan acortar (el delta) para capturar un arbitraje de valor entre los dos. Negocian alrededor de esta posición a medida que los bonos y/o las acciones se mueven en el precio para capturar ganancias.

👇 Tipos de acciones

Capital Preferido

Debajo de las reclamaciones en la escala de la estructura de capitalización de la deuda se encuentran las diversas formas de capital que ha emitido la empresa. En el caso de capital preferido, estas acciones a menudo incluyen garantías adjuntas o un rendimiento que puede pagarse como dividendos en efectivo. Los warrants son básicamente derechos para comprar acciones a un precio determinado, y se parecen mucho a las opciones en el sentido de que pueden estar dentro o fuera del dinero y valoradas mediante técnicas de valoración de opciones.

Dicho esto, el capital preferente a veces solo incluye derechos de voto especiales y no garantiza ni un dividendo adjunto a ellos. De cualquier manera, se ubican por encima del capital común en la tabla de estructura de capitalización y reclamos de activos.

Equidad común

Equidad común es la parte más ampliamente mantenida de la estructura de capitalización y es lo que la mayoría de los inversores minoristas poseen al invertir. Si bien las acciones de capital tienen la mayor cantidad de potencial alcista posible, también conllevan la mayor cantidad de riesgo, ya que no están garantizadas y se encuentran en la parte inferior absoluta de la escala de reclamos.

Es más probable que desaparezcan en caso de que una empresa se encuentre en dificultades y tenga que reestructurar su deuda o pasar por una reorganización por quiebra.

Antes de continuar, veamos uno de los puntos que Greg menciona anteriormente, sobre arbitraje de estructura de capitalización. De lo que está hablando aquí es de comprar una de las emisiones de bonos y luego vender una cierta cantidad de acciones ordinarias al descubierto frente a ese bono para "cubrir" el riesgo de que la empresa incumpla esa deuda. Esto, por supuesto, se puede hacer explícitamente, como con los bonos convertibles, o implícitamente sin una opción convertible.

Los beneficios de esta estrategia pueden obtenerse negociando uno o ambos lados de la operación a medida que los valores se mueven a su favor, o en el mejor de los casos (el peor de los casos para la empresa), dejando que el capital caiga a cero y esperando los reclamos sobre la deuda en una quiebra para obtener ganancias adicionales por encima del precio de compra de esos bonos.

☠️ Quiebras y Reclamaciones

Como ya saben, cuando una empresa entra en dificultades, deja de pagar los cupones de su deuda y si no puede renegociar los términos de esa deuda o refinanciar con otra deuda, cae en bancarrota. En este caso, el juez de quiebras supervisa la reestructuración y ayuda a determinar a quién se le paga qué.

En un reestructuración, los tenedores de bonos terminarán recibiendo efectivo y tal vez acciones ordinarias como requisito para la cantidad de la empresa que poseerían en comparación con la valoración total y su posición en la estructura de capitalización. A veces, los accionistas comunes retienen una parte de la propiedad después de la reestructuración, pero esto casi siempre es solo una fracción del valor de mercado original de la oferta pública inicial, en el mejor de los casos.

En un liquidación, ocurre lo mismo, pero en lugar de recibir la propiedad de la empresa reestructurada, los tenedores de los bonos recibirán el pago en efectivo del procedimiento de liquidación de nuevo a su porcentaje de créditos y posición en la estructura de capitalización. Una vez que se venden todos los activos, como bienes raíces, oficinas centrales, inventario, mercancías, aviones de la empresa, automóviles, escritorios e incluso computadoras, se pagan las reclamaciones.

Las liquidaciones casi nunca pagan equidad nada después de los procedimientos. Debido a que son los últimos reclamantes en la escalera y los activos probablemente valen mucho menos que los reclamos de deuda por encima de ellos, los propietarios de acciones ordinarias se quedan sin nada.

Esta es la razón por la que todas las deudas deben estar completas antes de que las acciones puedan ver un centavo. Y si los bonos reciben centavos por dólar por las reclamaciones, las acciones no reciben nada.

Así que, si te gusta comprar acciones, a partir de ahora presta atención a las estructura capital, saber qué derechos se encuentran por encima del capital común y estar al tanto de cómo la empresa está administrando los cupones y los pagos de esa deuda. Esto es especialmente importante en las recesiones que afectan a muchas empresas a la vez y en entornos de tasas crecientes donde es difícil renegociar y reemplazar la deuda que ya es costosa.

Si la empresa se mete en problemas, como accionista común, es posible que usted se quede con la bolsa.

Eso es todo. ¡Espero que se sienta un poco más inteligente al conocer la estructura de capital de las empresas, los reclamos sobre los activos y su posición como tenedor de bonos o acciones en caso de quiebra!

Como siempre, no dude en responder a este boletín con preguntas o futuros temas de interés.

✌️Habla pronto,

James

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Co-fundador, Redactor de contenido